在宣布终止2024年度定增方案的同时，西安旅游股份有限公司（000610.SZ，以下简称“西安旅游”）公布了2025年度向特定对象发行A股股票的新预案。

　　日前，西安旅游发布公告称，鉴于行业形势及公司经营情况，原定增事项的背景、目的、基础均已发生变化，因此，决定终止2024年度向特定对象发行股票事项并筹划2025年度向特定对象发行股票事项。

　　《中国经营报》记者观察到，此次定增规模和用途与2024年方案相比，发生了显著变化。原计划募集不超过6亿元用于直营酒店拓展及补充流动资金，如今缩减至3亿元，且全部用于补充流动资金和偿还银行贷款。

　　这一调整背后是西安旅游日益严峻的财务压力。数据显示，截至2025年9月末，西安旅游总负债达18.33亿元，资产负债率攀升至93.55%，更值得警惕的是，公司主营业务“造血”能力不足，扣非净利润自2013年起连续12年为负，即便国内旅游行业2025年前三季度实现18%的出游人次增长、11.5%的消费增长，西安旅游仍在亏损。

　　对于此次3亿元定增，西安旅游称将提升资本实力、优化财务结构，但市场更关注的是，在旅行社业务增长承压、酒店业务由盈转亏、商贸与游乐园业务持续低迷的现状下，控股股东这3亿元“输血”能否打破公司长期亏损循环，激活真正的持续经营能力，仍有待时间检验。

　　拟以现金方式全额认购

　　日前，西安旅游公告，公司拟以9.8元/股的价格，向特定对象发行A股股票数量不超过3061.22万股（含本数），募资不超3亿元（含本数），扣除发行费用后的募集资金净额将用于补充流动资金及偿还银行贷款。

　　公告显示，西安旅游集团有限责任公司（以下简称“西旅集团”）已与公司签订了《附条件生效的股份认购协议》，拟以现金方式全额认购公司本次向特定对象发行的股票，西旅集团为公司控股股东，本次向特定对象发行A股股票构成关联交易。

　　事实上，早在2024年1月12日，西安旅游曾发布过定增预案。彼时，该公司拟向不超过35名特定投资者非公开发行股票数量不超过7102.44万股，募集资金总额不超过6亿元，其中4.21亿元计划用于直营酒店拓展项目，而剩余1.79亿元则用于补充流动资金及偿还贷款。

　　西安旅游在终止2024年度定增的公告中解释，鉴于行业形势及公司经营情况，原定增事项的背景、目的、基础均已发生变化，因此，决定终止2024年度向特定对象发行股票事项并筹划2025年度向特定对象发行股票事项。

　　不过，与2024年度的定增方案相比，西安旅游此次定增在规模和用途上均做出了显著调整。原计划募集不超过6亿元资金，用于直营酒店拓展及补充流动资金，而今则缩减至3亿元，且全部用于补充流动资金和偿还银行贷款，不再新增任何产能性项目。募资对象从“不超过35名特定投资者”收缩至“控股股东独家认购”。

　　西安旅游董办相关工作人员在接受记者采访时表示，两次定增性质不同。2024年方案是询价定增，今年新的定增计划由大股东锁价定增，监管对募投项目无硬性要求，资金可直接用于补流和偿还银行贷款。

　　虽然定增募资中没有了酒店业务的拓展，但是上述工作人员表示，公司对酒店业务一直有相关规划，会根据行业形势和公司实际经营情况进行内部结构调整。“前两年战略重点在直营酒店拓展，如今随着直营酒店数量达到一定规模，将加大加盟酒店拓展力度。”

　　不过，募资规模腰斩和资金用途彻底转向的调整，也反映出西安旅游日益严峻的财务状况。

　　最新财务数据显示，西安旅游的流动性压力已到临界点。截至2025年9月末，公司总负债规模达18.33亿元，其中流动负债10.99亿元，占比近60%，而货币资金仅余1.11亿元。资产负债率攀升至93.55%，较2024年年末的89.58%增长3.97个百分点。

　　行业复苏红利为何难以转化为盈利？

　　与西安旅游自身经营困境形成鲜明对比的是，国内旅游行业正迎来强势复苏周期。文化和旅游部发布的数据显示，2025年前三季度，国内出游人次达49.98亿，较上年同期增加7.61亿，同比增长18.00%；国内居民出游总花费4.85万亿元，较上年同期增加0.50万亿元，同比增长11.50%，两项核心指标均保持双位数增长。

　　从区域市场看，西安作为国内文旅热门城市，2024 年接待游客 3.06 亿人次，旅游总收入 3760 亿元，同比分别增长 10.3% 和 12.3%，2025 年前三季度游客接待量和旅游收入同比增幅进一步扩大至 15.2% 和 18.7%，文旅市场持续火热。

　　身处火热的区域文旅市场，西安旅游却始终无法将行业增长转化为自身盈利。2025 年前三季度，公司营业总收入3.8亿元，同比下降12.75%，较行业平均增速差距显著；归母净利润亏损8034.09 万元，尽管亏损幅度较上年同期的8673.36万元收窄7.48%，但仍处于亏损状态，且扣非净利润亏损8041.95万元，同比扩大2.13%，主营业务亏损态势未得到改善。

　　回溯更长周期，西安旅游的经营颓势已持续多年。2019年，西安旅游营业总收入尚能维持在8.64亿元的水平，但2020年受外部因素冲击，收入骤降至2.99亿元，降幅达65.4%；此后虽逐步恢复，2023年回升至5.50亿元、2024年进一步增至5.82亿元，但这一绝对额仅相当于2019年水平的六成左右，复苏步伐明显落后于行业整体。

　　收入端“量”未恢复的同时，利润表“质”的恶化更为严重。在过去十多年中，西安旅游归母净利润多数年份处于亏损状态，仅少数年份实现盈利。且截至2024年，西安旅游的归母净利润已连续四年亏损，2021年至2024年亏损额分别达-0.73亿元、-1.67亿元、-1.54亿元及-2.60亿元。

　　比归母净利润更能反映主营业务真实状况的扣非净利润，表现更为刺眼。自 2013 年起，公司扣非净利润已连续 12 年为负，2013 年至 2024 年具体亏损额分别为 - 2561 万元、-2771 万元、-2891 万元、-4171 万元、-4382 万元、-2923 万元、-4670.10 万元、-1.02 亿元、-9310.78 万元、-1.92 亿元、-1.48 亿元、-2.62 亿元，成为 A 股旅游板块中罕见的 “长期亏损户”。

　　“公司也很重视长期亏损的问题，也在积极努力扭亏为盈。”上述工作人员表示，但是2025年能否扭亏为盈还无法明确，可以关注定期报告。

　　3亿“输血”能否实现可持续发展？

　　对于本次定增，西安旅游表示能够有效提升公司资本实力，为把握文旅行业战略机遇提供坚实支撑。同时，股票募集资金到位后可有效改善公司运营资金储备状况，为业务拓展提供长效资金保障，进一步优化公司资本结构、改善财务状况，缓解公司资金压力，通过增强资金流动性提升整体财务稳健程度，使公司在应对行业周期波动及市场不确定性时具备更强的抗风险韧性。

　　从财务改善效果来看，募资到位后，公司货币资金将得到补充，短期偿债压力有望缓解，财务费用可能因债务减少而降低。但要实现可持续发展，仅靠外部“输血”远远不够，核心在于提升内部“造血”能力。而这一能力的强弱，直接取决于公司各业务板块的实际经营成效。

　　作为当前公司的营收支柱，旅行社业务的表现尤为关键。数据显示，2023年旅游市场全面复苏带动该业务大幅回暖，全年实现营收3.19亿元，同比增长270.47%，占公司当年总营收的58.07%，成为拉动公司收入恢复的核心动力；2024年该业务延续增长态势，营收同比增加21.18%至3.87亿元，占公司当年总营收的比重进一步提升至66.47%，持续巩固营收支柱地位。但进入2025年，行业竞争加剧与消费需求分化导致该业务增长承压，上半年实现收入1.39亿元，同比减少8.19%，毛利率仅为5.76%。

　　曾被寄予厚望的酒店业务。2023年依托旅游复苏红利，酒店业务收入同比增长241.91%至1.51亿元，占营收比重升至27.51%，公司彼时提出“立足陕西、辐射全国”的规模化扩张战略。但这一增长态势转瞬即逝，2024年酒店业务收入同比下滑9.92%至1.36亿元，毛利率由正转负至-10.93%；2025年上半年颓势加剧，收入进一步降至5331.84万元，同比下滑26.87%，毛利率再跌至-12.54%。

　　“我们的主业包括酒店和旅行社，还有一些创新发展的板块。目前，部分酒店还处于爬坡期，盈利能力有待提升。不过，随着我们战略重点的转移，特别是加大加盟酒店的拓展力度，我们相信酒店板块的盈利情况会得到改善。”上述工作人员表示。

　　而对于旅行社业务，上述工作人员表示，随着大众出行消费方式的变化，线上旅游确实对传统旅行社业务造成了一定冲击。“公司旅行社的毛利率与行业平均水平相当，整个市场的毛利率都并不高，不过，我们旗下有两家旅行社，中旅和海外，都是陕西省的十强社。它们各有侧重，中旅门店众多，而海外则更注重自营产品的开发。”