11月13日，哔哩哔哩（BILI/09626，以下简称“B站”）披露了2025年三季报。数据显示，公司当季实现营收76.9亿元，同比增长5%，增速较前两季度23.63%和19.76%大幅放缓。
三季度，B站盈利亮眼，调整后净利润达7.9亿元，同比激增233%，单季度净利润4.7亿元更创下历史峰值。但财报背后的隐忧同样突出，游戏业务收益呈现下滑态势，叠加内容生态遭遇的结构性瓶颈，已成为资本市场关注的核心风险点。
巧合的是，财报发布前，B站董事长陈睿在乌镇世界互联网大会上重申了B站对优质内容的坚守。
但现实层面，B站的业务布局与这一理念正面临现实挑战：游戏业务高度依赖外部授权产品，自研投入连年下降；内容端为平衡盈利目标调整商业化策略，又进一步引发了创作者生态的波动。而陈睿本人多年来的一系列决策，也因触及社区核心痛点，持续引发用户吐槽。
游戏依赖症
财报显示，广告业务成为三季度为数不多的亮点，同比增长23%至25.7亿元，营收占比提升至33%，其中奢侈品、美妆、汽车等领域品牌投放活跃，广告主数量同比增长16%。
但作为此前盈利的核心引擎，移动游戏业务的滑坡直接导致了B站盈利出现反复。
财报显示，2025年Q1，B站游戏业务收入达17.3亿元，同比暴涨76.1%，创历史峰值；但随后热潮开始消退，Q2降至16.1亿元，Q3进一步滑落至15.1亿元，较峰值缩水2.2亿元，同比亦骤降17%。
一年前的2024年Q3，B站恰逢《三国：谋定天下》（以下简称《三谋》）上线后的爆发期，这款单品贡献了移动游戏业务84%的同比增长，直接将B站当季收入推高至18.2亿元的历史高点，并进而导致2025年Q3的同比增长压力。
让投资者吐槽的是，《三谋》的生命周期实在是过于短了点，自2024年6月上旬推出，《三谋》到现在不过仅5个多季度。一般而言，游戏生命周期的长短因类型、品质、运营策略和市场环境等因素差异较大，手游平均寿命6-12个月，头部产品可达5年以上；端游常见3-5年，部分经典作品运营超10年；页游普遍较短，多为3-5个月。
像腾讯（00700）旗下的经典网游《王者荣耀》自2015年11月下旬推出，至今已爆火近10年。
作为SLG（模拟游戏）品类游戏，《三谋》的收入曲线，虽符合该品类“开服冲高、逐季回落”的规律——开服初期，玩家通过首充优惠与卡牌收集需求，使得游戏的收入暴涨；而当核心玩家集齐卡牌、服务器进入 “垃圾时间” 后，付费动力则显著衰减——但对B站这种腰部平台而言，自然衰减也确实显得过于快了些。
业内人士表示，B站过于依赖单款游戏，在放弃自研后，相当于将盈利命脉系于单一IP的生命周期。而随着《三谋》步入游戏生命周期中后期，B站的盈利表现再度陷入波动。
2025年一季度，B站净亏损达1070万元；二季度扭亏为盈，实现净利润2.18亿元，三季度更创下盈利新高，但营收增速的骤然放缓与核心业务的疲软态势，让这份“新高”暗藏隐忧。
显然，游戏业务的业绩震荡，已直接传导至B站财务报表，成为影响其盈利稳定性的关键变量。
而自2022年陈睿提出“2024年盈亏平衡”目标，到2024年Q3经调整后盈利，当核心利润贡献点游戏失速，新增长极尚未成型，B站盈利便随之起伏。
陈睿并非不知道游戏自研的重要，但B站游戏自研一直保持小团队布局，整体大规模投入节奏偏缓，新的重量级自研作品开发周期至少需18个月，短期内难以填补爆款空缺。陈睿在电话会上提及，四季度上线的新游《逃离鸭科夫》表现亮眼，该作10月16日全球发售，截至11月中旬发布约26天全球销量便突破300万份。
他认为这款游戏会成为2025年游戏市场的黑马，有望冲击国产单机历史第二佳绩。
内容生态困境
游戏业务下滑的同时，B站引以为傲的内容生态也陷入了“理念与实践”的双重困境。
11月8日的乌镇世界互联网大会上，陈睿围绕“视频时代的优质内容”发表演讲，将B站定位为“优质UP主的发掘器与优质内容的放大器”，还通过UP主“漂流相机”“修复戈壁标语”等具体案例，阐释了优质内容独特有创意、能带来获得感、可触达人心的三大特征。
他以UP主“-LKs-”的“漂流相机”系列（总播放量超 1300 万）与“略靠谱旅社”修复戈壁标语的视频（播放量超 1500 万）为例，强调优质内容源于创作者的热爱，且好内容与创作者均需经时间沉淀检验，并透露B站投稿5年以上的UP主已超200万。
但财报期的生态现状却与这番演讲形成尖锐反差。
陈睿自掌舵B站以来，推动的“破圈”战略与商业化转型，虽让平台用户规模从千万级跃升至3亿级，但也因触及老用户的核心情感诉求，深陷“变味”的吐槽声中。
早在2014年，陈睿曾承诺B站正版新番“永不加视频贴片广告”，但两年后，B站为覆盖版权成本即引入贴片广告，这一行为被老用户视作对社区纯粹性的背叛。
即便后续他发文道歉并表态“B站未来有可能会倒闭，但绝不会变质”，仍难以打消用户不满。会员规则的反复更激化了矛盾，他曾承诺依据用户等级免费赠送时长不等的大会员，可后续该等级特权逐渐消失，还推出过1398元的十年会员，甚至平台上线付费视频功能，部分内容即便开通大会员仍需额外付费。
从业务布局来看，为摆脱“小众二次元社区”标签、抢占大众市场，陈睿主导将B站内容分区从早期以动漫、游戏为核心，快速拓展至美食、汽车、体育、知识等二十余个品类，甚至主动引入明星网红入驻 。
但这种扩张直接导致饭圈文化涌入，“控评”“打榜”等行为逐渐渗透至评论区，原本围绕二次元内容展开的平等交流氛围被打破，老用户直言“打开首页全是不认识的明星，找不到当初追番、聊动漫的感觉”，这些操作也被用户集中吐槽。
更令老用户不满的是，一些UP主带货与广告植入增多，让曾经小众纯粹的二次元社区逐渐沾染“营销属性”。这一变化也被部分用户与陈睿主导的商业化策略直接挂钩，认为其推动的平台“破圈”虽实现了规模扩张，却牺牲了早期的社区氛围。
这种氛围变化直接反映在用户数据上，尽管三季度日均活跃用户增至1.17亿，但新增用户增速已连续三个季度放缓。
归属感流失
陈睿主导推出“超新星计划”“直播带货扶持政策”等举措，通过流量倾斜、佣金补贴等方式，鼓励UP主转型直播卖货。
2025年三季度，B站大力推进UP主商业化，通过“超新星计划”等政策扶持直播带货，原本以优质内容创作、兴趣交流为核心的社区生态，逐渐被密集的带货话术与广告植入覆盖。
随之而来的是社区氛围的明显恶化，因“UP 主恰饭过多”引发的评论区争议事件较2024年明显增加，弹幕质量下滑、“引战”言论增多等问题，进一步加剧了老用户的逃离情绪。
此前，B站为了推进大众化转型，逐步放宽了注册门槛、降低社区准入难度。此后，新用户的持续涌入，导致弹幕质量下滑、饭圈文化侵袭。
而创作者生态的失衡则进一步加剧危机。2024年生效的视频创作激励年度计划因激励金缩水、任务门槛提高，导致大量中小创作者停更撤离；而算法对短期流量数据的考量，让标题党、蹭热点的低质内容有机可乘，一些投资者通过粉丝刷屏、关键词蹭流获得初始推荐，这直接导致优质内容的曝光空间被挤压。
在此背景下，B站发力音频业务的转型尝试显得力不从心。相较于腾讯音乐（TME/01698）在音频领域的成熟布局（含自有平台版权积累、播客生态建设），其音频内容库仍以UP主衍生内容为主，缺乏独家IP与头部主播，尚未形成差异化竞争力。
与此同时，AI的冲击，让B站在内容更新上出现了一定的同质化，进一步压缩了中小创作者的生存空间。B站试图引入具备阿里巴巴（09988/BABA）、快手（01024）背景的AI大牛——张迪，以推动搜推广业务向深度学习转型，但张迪短暂加盟后迅速去职。
陈睿在电话会上表示，“用户平均年龄升至26岁”“UP主IP化”是驱动付费用户增长的核心动因。从业务数据来看，B站三季度增值服务业务同比增长7%至30.2亿元，大会员规模达2540万人，其中80%为年度订阅用户，付费用户的忠诚度表现亮眼。
但横向对比来看，这项核心业务的增长动力仍显不足，相较于同期广告业务23%的同比增速，7%的增幅明显滞后于平台整体业务发展节奏。更关键的是，在内容创新放缓、部分垂类内容同质化加剧的背景下，现有付费转化逻辑的可持续性已引发市场担忧，用户后续续费及付费场景拓展的潜力仍待观察。
对B站而言，如何弥合“优质内容理想”与“商业化现实”的裂痕，在维持社区氛围与业务增长之间找到平衡，将是比短期盈利更严峻的考验。
考虑到动漫等内容与日本无法脱离的关联，在新当选日本首相高市早苗日前的不当言论背景下，陈睿和B站2022年7月曾引发的南京夏日祭日本文化主题争议，随时可能被翻出。
彼时，因时间选择与1937年中国抗日宣言发表日相近，陈睿参与策划的日本动漫、和风表演等，部分环节被质疑存在美化日本侵华历史的倾向。活动虽在公众抗议下取消，但日漫深度爱好者陈睿一直欠大家一个道歉；B站当前对日漫内容的取舍，则站在十字路口。
11月17日，原定于本月及下月上映的《蜡笔小新：炽热的春日部舞者们》与《工作细胞》宣布撤档，发行方称重新定档时间未明 。
