11月15日，USDA时隔两个月发布大豆供需报告。报告整体中性偏多，但报告一经发布，CBOT大豆价格快速下跌。为何盘面如此反应？报告数据对后市有何影响？

　　USDA对全球大豆市场的各项供需数据均作了调整，除各国贸易量（进口量/出口量）略有上调外，其他数据均下调。供应端，期初库存较9月预估下调24.4万吨。其中，主产国美国、阿根廷下调期初库存，巴西上调期初库存；需求国欧盟下调期初库存，中国上调期初库存。全球大豆种植面积下调96.5万公顷，产量下调411.9万吨。主产国中，美国产量下调129.4万吨，巴西产量维持1.75亿吨不变，阿根廷产量维持4850万吨不变。期初库存和产量共同下调导致供应下调416.3万吨，至7.315亿吨，但仍高于2024/2025年度的7.214亿吨，全球大豆维持丰产格局。此前中美贸易摩擦削弱了全球大豆丰产的影响，当下中美关系缓和、贸易渠道重新打开，丰产影响将再次限制价格涨幅。需求端，压榨量下调165万吨，消费量下调235.2万吨。整体来看，供应端下调数值大于消费端，最终反映在期末库存和库销比上——期末库存下调200万吨，库销比下调0.26%，报告整体中性偏多。

　　表为全球大豆供需情况（单位：万公顷/万吨）

　　美国方面，9月预估大豆种植面积为3250.2万公顷，为近5年最低水平，市场认为后期种植面积可能上修，但11月预估保持不变；9月预估单产为3.60吨/公顷，过去10年从未达到如此高的水平，为下调留足了空间，11月预估下调0.04吨/公顷，至3.56吨/公顷，仍处于较高水平。同时，期初库存下调36.7万吨，供应端总共下调166.1万吨，在市场预期之内。报告及中美经贸关系缓和的利多已经在美国政府“停摆”期间充分交易，本次报告的利多已无太大驱动作用。不过，产量的下调超出市场预期。尽管中国重启购买美豆，但美豆出口预估下调了136.1万吨，这或与阿根廷关税政策推行、抢占市场份额有关。中国前期已经大量购买了南美大豆，目前进口税率（13%）下，美豆并不具备性价比。因此，在本次USDA报告利多已被交易、利空超预期的情况下，美豆价格迅速下跌，回吐周内涨幅。

　　表为美豆供需情况（单位：万公顷/万吨）

　　USDA报告并无太多亮点，且美豆收获及出口接近尾声、南美大豆新季播种正在进行，大豆定价核心逐渐转向南美。截至11月8日，巴西2025/2026年度大豆播种进度为58.4%，高于前一周的47.1%，低于去年同期的66.1%，接近5年均值57%。受墒情影响，阿根廷大豆播种进度较去年同期偏慢。下周降雨预计增加，土壤湿度将改善，有利于作物生长。当前并没有极端天气对产量造成实质性影响，2025/2026年度南美大豆丰产预期依然强烈。出口方面，巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的数据显示，10月巴西出口大豆672.78万吨，环比下滑8%，同比增加43%，连续第4个月刷新历史同期高点。由于产量创纪录且中国需求强劲，巴西全国谷物出口商协会（ANEC）预计，巴西11月大豆出口量将达到377.2万吨，较去年同期增加61.3%。

　　表为中国大豆进口进度

　　由于中国存在缺豆预期、巴西大豆丰产，中国提前装运了部分大豆，预计11 月大豆到港量较往年同期有所增加。同时，中美经贸关系缓和后，中国12月采购的26.4万吨美豆预计2026年2月到港，2026年1月采购的19.8万吨美豆预计2026年3月到港，2026年2—3月国内大豆供应短缺问题将缓解。当前，国内大豆供应充足，大豆港口库存和油厂库存均处于较高水平。持续较高的油厂开机率使豆粕、豆油的产出也维持在较高水平。后续待定价逻辑转向南美丰产，大豆盘面中长期将偏弱运行。

　　（作者期货投资咨询从业证书编号Z0014338）