■田鹏

　　2025年以来，A股市场非理性炒作时有发生，从“龙字辈”“蛇年概念”，到马年的“玄学叙事”，从借壳传闻炒作到名称谐音、数字偏好的无厘头投机，脱离基本面的资金狂欢多次扰乱市场生态。

　　细究不难发现，年内非理性炒作呈现出三大特征：一是，炒作逻辑从讲故事转为“拼玄学”，资金从跟随“小作文”转向聚焦名称吉利、数字偏好、地域概念及K线结构反常的标的；其二，炒作主体呈现散户跟风的现象，一些散户在越不敢买越涨的博弈心理驱动下跟风入场，最终沦为“接盘侠”；其三，炒作模式呈现“快进快出”的特征，资金在短期投机中大多快速套现离场。

　　这种脱离公司基本面的非理性投资，严重侵蚀着资本市场的内在稳定性。首先，对于投资者而言，当炒作退潮，股价的快速下跌会导致中小散户损失惨重；其次，对于相关上市公司而言，股价的急涨急跌不仅会损害公司的形象，还会对公司的正常发展造成影响；最后，从市场生态的角度出发，股价与基本面严重背离，会导致价格发现功能失灵，进而使得资本错配。

　　值得关注的是，根据中国结算及上交所数据，截至2025年6月末，A股投资者总数已突破2.4亿户，其中个人投资者占比超99.76%，约为2.39亿户。我国A股市场中小投资者占据主体地位的特征，使得非理性炒作的危害被进一步放大。

　　正因如此，资本市场治理非理性炒作乱象刻不容缓。在笔者看来，这不能仅依赖事后监管的干预，而需构建“监管、上市公司、投资者”三方联动的全链条体系，形成各司其职、协同发力的治理合力。

　　首先，监管端要打造全链条机制：事前借助技术手段，对潜在风险标的纳入预警库，当股价异动与题材关联度低于阈值时，第一时间触发交易所问询与风险提示；事中强化核查，重点监控游资抱团、散户集中跟风的交易行为，对异常交易账户，采取限制交易、约谈警示等针对性措施；事后提高违法违规成本，对恶意操纵股价的机构及个人处以高额罚款、市场禁入等处罚，纳入资本市场失信黑名单。

　　其次，上市公司作为市场主体，需主动扛起市值管理与信息披露的主体责任。当市场出现与公司实际情况不符的炒作苗头时，应及时发布澄清公告，清晰说明与热点题材的业务边界、业绩支撑依据，杜绝模糊表述或沉默纵容炒作行为。

　　最后，针对A股散户占比较高的特点，建立精准化风险提示机制，当散户账户集中买入异动题材股时，可通过券商App弹窗、短信、电话提醒等渠道，推送同类题材炒作退潮后的亏损案例及风险警示；同时优化投资者保护服务，设立专门的投诉举报平台，简化维权流程，定期公布典型维权成功案例与炒作风险警示，引导其树立价值投资观念。

　　资本市场的健康发展，既需要活力涌动，更离不开秩序井然。非理性炒作带来的短期“财富幻象”，终究会被市场规律击碎，留下的却是投资者损失、企业发展受阻、市场生态受损的多重代价。构建监管、上市公司、投资者三方联动的全链条治理体系，并非要抑制市场活力，而是要划清投机与投资的边界，让资金流向真正有价值、有潜力的优质企业，让价格发现功能回归本源，让价值投资理念深入人心。