新华财经北京11月20日电近期日元兑美元汇率持续走弱，一度触及157.48的10个月高位，日本政府财政扩张政策与日本央行货币政策正常化的博弈，叠加美日利差扩大、经济基本面疲软等多重因素，日元短期仍存贬值压力，而官方干预门槛高企，市场聚焦12月日本央行议息会议与超大规模刺激方案落地效果。

　　20日亚洲交易时段，美元兑日元汇率盘中触及157.48，创2025年1月以来新高，自10月4日高市早苗当选自民党总裁以来累计升值约5%，日元名义有效汇率（日经货币指数）跌至71.4，接近2024年7月干预时的低位。日内汇率波动呈现“单边、急剧”特征，市场抛售压力集中。

　　日元贬值与国债收益率飙升形成负反馈。20日，日本10年期国债收益率升至1.825%，创2008年金融危机以来新高；20年期收益率触及2.853%，40年期收益率飙升至3.747%的历史峰值，多期限收益率全面突破近年高位。市场担忧超大规模财政刺激将导致国债供应激增，进一步恶化财政可持续性，推动债市抛售潮蔓延，间接加剧日元贬值压力。

　　日本政府坚持“安倍经济学2.0”，力推规模超20万亿日元的综合经济对策，涵盖儿童补贴、能源补助、产业投资等领域，部分议员更提议将补充预算规模扩大至25万亿日元。大规模财政扩张需通过增发国债融资，引发市场对日本债务风险（当前债务率达GDP的260%）的担忧，直接冲击债市与汇率。

　　日本政府对日本央行加息持明确反对态度，认为当前通胀尚未实现“持久达成”，与日本央行“工资—物价良性循环”的加息逻辑形成冲突。尽管日本核心CPI已连续36个月超过2%目标，10月同比上涨3.2%，但央行9月、10月均维持0.5%政策利率不变，市场对12月加息的预期概率仅为57%，宽松预期持续压制日元。

　　日本三季度实际GDP环比下降0.4%，按年率计算下降1.8%，终结连续六个季度扩张，呈现内需外需双弱格局。私人消费仅微增0.1%，民间住宅投资环比暴跌9.4%，美国关税政策导致出口环比下降1.2%，叠加中日关系恶化冲击旅游消费与在华企业业务，经济基本面难以支撑日元走强。

　　市场对美联储近期降息的预期降温，美日利差维持在350个基点左右的高位，显著削弱日元吸引力。美国财政部长贝森特多次暗示，加息是支撑日元的最佳途径，间接降低了日本官方汇市干预获得美国支持的可能性，进一步打开日元贬值空间。

　　日本当局近期密集释放警告信号。财务大臣片山皋月承认“平衡通胀、债市与日元的难度”，内阁官房长官木原稔强调需“密切注意汇率过度波动”，但均未使用“准备采取果断行动”等强威慑表述。市场解读为政府对日元贬值存在容忍度，叠加内阁成员此前多次宣扬“弱日元利好出口”，口头干预未能遏制抛售势头。

　　汇市干预面临多重障碍。一方面，当前日元贬值由实际利率负值、财政失衡等基本面因素驱动，干预效果存疑，前日本央行官员直言“无异于浪费外汇储备”；另一方面，需获得美国支持，而美方更倾向日本通过加息而非干预稳定汇率，且高市政府干预意愿低于往届政府，市场预计干预门槛或在160-165区间。

　　日本央行内部对政策转向存在分歧，9月会议已有两名委员提议加息至0.75%，但政府的反对态度、消费疲软与经济负增长风险，制约了央行快速收紧政策的空间，植田和男行长仅暗示“逐步调整货币宽松”，未明确加息时间表。

　　多家金融机构下调日元汇率预期。摩根大通将2025年底美元兑日元预测修正至156，三菱UFJ、三井住友银行同步下调展望，认为财政扩张担忧与加息预期降温将持续压制日元。仅有花旗证券等少数机构预测，全球股市调整可能引发避险买盘，年底汇率或回升至147附近。

　　关键时间窗口聚焦两点：一是11月21日日本政府正式公布刺激方案，若规模超20万亿且缺乏财政约束承诺，可能触发日元进一步贬值；二是12月日本央行议息会议，若释放明确加息信号，或成为日元反弹的重要催化剂，反之则可能推动汇率向160关口逼近。

　　三重连锁反应需警惕日元跌破158.87（2022年干预点位）可能引发市场恐慌，加剧股债汇“三杀”；输入性通胀持续高企将削弱日本家庭消费能力，进一步拖累经济复苏；国债收益率飙升可能推高政府融资成本，加剧财政可持续性压力。

图为： 日本央行政策动向