2025年前三季度社会融资规模累计新增30.09万亿元，创历史同期新高。在这一宏观数据背后，资金究竟流向了何处？其对经济中长期高质量发展意味着什么？

　　毕马威中国研究院经济研究院院长蔡伟在接受《中国经营报》记者采访时指出，此轮社融高增主要由政府债券驱动，资金重点投向了地方化债、科技创新及民生保障等领域，结构优化特征显著。同时，信贷资源在政策引导下正加速向科技、绿色、普惠等关键领域倾斜。他认为，这种变化正通过盘活低效资金、扩大有效投资，为经济复苏的包容性与可持续性注入新动力，而房地产市场的发展模式转变与居民资产配置多元化也预示着经济结构正在发生深刻变革。

　　社融结构持续优化

　　《中国经营报》：2025年前三季度社会融资规模创历史同期新高，这是否说明金融资源更多流向了企业创新与公共项目，从而为中长期经济高质量发展注入了新动力？这种结构优化可能带来哪些积极影响？

　　蔡伟：前三季度社会融资规模高增由政府债券和人民币贷款共同驱动，分别占比38%和48%。其中，政府债券净融资前三季度合计同比多增4.3万亿元，几乎是社融多增的全部来源。

　　结合今年财政发力方向来看，资金重点投向地方化债、科技创新及民生保障等关键领域，有助于企业与居民资产负债表修复，引导社会资源向新质生产力和“投资于人”倾斜。

　　信贷方面，虽然整体信贷增长有所放缓，前三季度合计同比少增0.9万亿元，但在政策引导下重点领域和薄弱环节信贷保持高速增长。三季度末，科技、绿色、普惠、养老、数字经济产业贷款同比分别增长11.8%、22.9%、11.2%、58.2%、12.9%，均明显高于全部贷款增速。特别地，前三季度绿色贷款新增6.5万亿元，占同期全部贷款增量的43.9%，已经成为信贷增长的主力。往后看，随着5000亿元新型政策性金融工具加快投向新兴产业、基础设施等领域，并全部用于补充项目资本金，有望发挥“杠杆”效应，撬动金融资源更多流向企业创新与公共项目，为中长期经济高质量发展注入新动力。

　　这种结构优化通过盘活低效资金、减少空转沉淀，扩大有效投资、释放内需潜力，显著提升了经济复苏的包容性与可持续性。一方面，通过金融资源精准滴灌科技型中小企业与普惠民生领域，破除民企融资隐形梗阻，增强民营经济与创新主体的获得感。另一方面，通过优化“投资于物”夯实新质生产力发展的基础，推动经济新旧动能加速转换，并与“投资于人”紧密结合，形成经济发展和民生改善的良性循环，增强可持续增长的内生韧性。

　　《中国经营报》：未来政策应如何进一步协同发力，更好地激发居民与企业参与经济循环的内生动力，形成“政策引导—市场响应—活力释放”的良性互动格局？

　　蔡伟：未来财政和货币政策需兼顾短期稳增长与长期高质量发展，通过需求提振与预期引导相结合，协同推进逆周期与跨周期调节。

　　财政政策，一方面要发挥扩内需和稳增长的托底作用，助力地方政府加快清偿拖欠企业账款、盘活存量土地和商品房、加力扩围实施“两新”政策以及补充重大项目资本金。另一方面要持续优化资金投向结构，重点向民生补短板、城市功能提升、科技创新突破，以及国家战略导向的新基建和新兴产业等领域倾斜。

　　货币政策除了配合财政发力保持总量流动性充裕外，更多要以结构性工具为主导，聚焦科技创新、绿色发展、小微企业、服务消费与养老五大领域，通过“额度扩容+利率下调+范围拓展”组合拳，强化对实体经济重点领域和薄弱环节的精准支持，同时推动工具创新与财政、产业政策协同，提升政策传导效能。

　　此外，资本市场改革通过进一步完善多层次资本市场功能、丰富金融产品供给和创新、引导中长期资金入市、强化投资者保护与教育等，促进资本市场健康稳定发展，从而更好地激发居民与企业参与经济循环的内生动力，形成“政策引导—市场响应—活力释放”的良性互动格局。

　　房地产需求回升将是缓慢且分化的过程

　　《中国经营报》：尽管三季度房地产销售改善尚有限，但市场已出现企稳迹象。结合居民中长期贷款的变化，如何看待未来居民住房消费需求的修复节奏？

　　蔡伟：8月下旬以来，北京、上海、深圳限购政策迎来新一轮放松，叠加“金九”的季节性需求催化，9月房地产销售和居民中长期贷款表现有所回暖，但幅度都较为有限；并且10月最新数据再次大幅走弱，“银十”行情落空。与此同时，商品房和二手房房价指数仍在持续下降，且下降斜率更为陡峭。预计下一阶段各地房地产政策还将持续优化，推动市场止跌回稳，但销售难有明显回暖。从中长期来看，伴随人口红利退去、老龄化程度加深以及城镇化进程放缓，居民住房消费需求的趋势性回落已成为较为一致的社会预期。

　　7月中旬，中央时隔十年召开中央城市工作会议，进一步明确我国城市发展战略由规模扩张进入高质量“内涵式发展”阶段，标志着房地产行业在发展理念上的重要转变，地产投资重点将从增量的新建扩张，转至存量的提质升级。在《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》中，首次将房地产发展纳入“保障和改善民生”的范畴，引导政府加大保障房供给、引导居民提升住房质量。为加大保障性住房供给，预计“十五五”期间中央或加大收储力度，缓解房企库存压力。为提升居民住房品质，政府将引导房企建设安全舒适绿色智慧房屋，以新供给创造房地产新需求。此外，伴随以人为本新型城镇化战略的推进，新一轮农业转移人口也将释放一定住房消费潜力。因此，我们认为未来房地产需求回升将是一个缓慢且分化的过程，“十五五”期间将逐渐进入一个新稳态。

　　《中国经营报》：在“因城施策”和金融支持政策持续发力的背景下，房地产市场对经济的支撑作用是否有望逐步增强？

　　蔡伟：在“因城施策”和金融支持政策持续发力的背景下，房地产市场有望逐渐止跌企稳，对经济增长的拖累效应将逐步减弱。但如前所述，房地产需求回升将是一个缓慢且分化的过程。特别是在房地产发展模式转型关键时期，以及当前库存压力依然高企的现实背景下，短期房地产投资回升仍面临较大阻力。而从中长期来看，行业也难以重现以往的高增长路径。未来房地产市场对经济的支撑作用将发生结构性转变，从传统的开发投资拉动逐步向存量房改造和运营、绿色建筑、智慧社区等服务业融合新业态转变。