央行呵护流动性的态度不改、经济结构持续优化、短期内降息概率较小、当前国债收益率处于合理水平，在上述因素的综合作用下，债市小幅震荡。11月下旬进入国内经济数据“真空期”，预计债市仍将窄幅波动。

　　10月经济及金融数据发布后，债市反应钝化，主要原因在于市场对此已有预期，且当前国债收益率处于合理水平，在降息概率较小的情况下，债市延续横盘震荡态势。

　　图为2年期期债主力连续合约日线

　　货币政策呵护资金面态度明确

　　央行于11月17日开展8000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月。由于11月有3000亿元6个月期买断式逆回购到期，这意味着本月6个月期买断式逆回购加量续作5000亿元。叠加3个月期买断式逆回购等量续作，11月两个期限品种的买断式逆回购合计加量续作5000亿元，央行连续第6个月通过买断式逆回购向市场注入中期流动性。此外，11月10日以来，在资金面阶段性略有收紧的背景下，央行连续8个交易日通过逆回购净投放，资金面整体合理充裕预期较为确定。

　　经济结构持续优化

　　10月，新增社会融资8150亿元，同比少增5970亿元；存量社会融资增速环比回落0.2个百分点，至8.5%。当月，政府债券融资同比少增5602亿元，因去年同期政府债发行量较大，基数效应导致四季度政府债对社会融资的拉动作用减弱。直接融资持续回暖，企业债券融资新增2469亿元，同比多增1482亿元；股票融资新增696亿元，同比多增412亿元，且股票融资已连续8个月同比多增。这体现出非金融企业主动通过资本市场融资的需求在释放，成为社会融资中的积极力量。

　　消费端，10月，全国规模以上工业增加值同比增长4.9%，装备制造业和高技术制造业成为核心动力，增加值同比分别增长8.0%和7.2%。社会消费品零售总额同比增长2.9%。以旧换新政策效果持续显现，限额以上单位通讯器材类零售额同比增长23.2%，文化办公用品类、体育娱乐用品类零售额分别增长13.5%和10.1%。投资端，增速放缓但结构持续优化。1—10月，全国固定资产投资同比回落1.7%，但高技术产业投资表现突出，其中信息服务业投资同比增长32.7%，航空、航天器及设备制造业投资同比增长19.7%，体现出政策对高端制造和新兴产业的扶持成效。

　　短期降息必要性偏低

　　央行三季度货币政策执行报告提出，实施好适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松。在实体融资需求偏弱的当下，央行支持性立场不变，但解决居民和企业融资需求偏弱的问题需要各项稳增长政策的协调配合。10月金融数据发布后，有权威专家表示：“货币政策虽然还有一定空间，但边际效率已明显下降。必须警惕过度放松货币金融条件可能产生的一些负面效果。”

　　短期来看，财政政策以及新型政策性金融工具适时加力，完成全年经济增速目标压力较小，货币政策在保持流动性合理充裕的情况下，降息的必要性偏低。

　　图为30年期期债主力连续合约日线

　　整体而言，短期市场降息预期降温，债市的交易量和投资情绪相对平淡。11月下旬将进入国内经济数据“真空期”，预计债市仍将窄幅震荡。

　　（作者单位：光大期货）