沪指围绕4000点展开拉锯战，基金经理唱多做多的策略悄然生变。11月以来上市交易的多只ETF普遍低仓位运行，流露出管理人对市场运行的谨慎态度。

　　根据基金相关公告，11月18日，华夏中证光伏产业ETF上市交易，股票仓位为33.19%。11月14日，嘉实中证细分化工产业主题ETF上市交易，股票仓位为19.99%，同日上市交易的易方达中证卫星产业ETF股票仓位仅为10.02%。11月11日上市的兴业中证金融科技主题ETF，干脆是股票零仓位。

　　投向港股市场的ETF也呈现出相似特征。11月13日上市交易的天弘国证港股通科技ETF，股票仓位为11.20%，同日上市交易的华宝中证港股通信息技术综合ETF，股票仓位为16.34%。国联安恒生港股通科技主题ETF11月6日的权益仓位仅为0.06%。

　　与主动型基金追求跑赢业绩基准的超额收益不同，ETF作为指数投资工具，其任务是精确跟踪标的指数的涨跌，因此新上市ETF通常会采用快速建仓策略，以尽快实现对标指数的拟合。11月以来新上市ETF集体选择低仓位上市实属罕见。

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　　科技股调整压力影响建仓意愿

　　上述低仓位上市的ETF大多投向科技和高端制造业，这两个方向恰恰是11月以来机构减仓的重点。

　　Wind数据显示，截至11月14日的一个交易周内，主动偏股基金主要加仓食品饮料、金融地产、有色金属等板块，主要减仓电子、通信、汽车等板块。主动偏股基金的表现与小盘成长股的相关性明显回落。

　　被动型基金方面，以个人投资者为主的ETF整体呈现净申购，以机构投资者为主的ETF则被净赎回。

　　上述两组数据表明，在4000点区域的持续震荡中，机构态度谨慎，卖出意愿较强，对于科技和高端制造赛道，有明显的获利回吐动作。这与本月新上市ETF的低仓位运行相互印证。

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　　摆脱4000点拉锯战还需时日

　　基金经理们态度转向谨慎，A股陷入4000点拉锯战，突破盘局还需时日。

　　从估值角度看，近期美元指数回升，美股大幅调整，对A股科技股估值形成压制。从交易角度看，科技股累计涨幅较大，据Wind数据显示，基金对通信、电子、有色金属、机械四大行业的持仓比例，已经达到历史分位数的100%、100%、95%、90%，几乎已经没有了加仓空间，加之年末时点机构有很强的兑现收益冲动，这使得市场风格开始由科技主线向价值股轮动，市场缺乏向上的合力，4000点大关一时难以有效突破。

　　从中期角度看，研究机构的主流观点依然保持乐观。申万宏源的策略分析颇具代表性，申万宏源认为，2026年年中开始，基本面周期性改善的方向显著增加。这是全面牛行情的必要支撑。2026年中A股中游制造供给出清线索已非常明确，产能形成增速(2%—3%)将低于需求增速中枢(5%左右)。这会带来两个重要变化：1.供给出清的细分行业和个股明显增加，供给在投研中的权重下降，需求改善即可推演盈利提升、股价上涨。机构投资者自下而上选股的胜率上台阶。2.“政策底、市场底、经济底”依次出现框架有效性回归，2026年中“政策底”可能到验证的时刻，“牛市2.0”行情有望启动。