11月22日，隆基绿能（601012.SH）发布了关于董事长增持公司股份计划完成的公告。截至2025年11月21日，钟宝申累计通过集中竞价交易增持公司股份6,131,900股，占总股本的0.08%，累计增持金额为10,069.31万元，已全额完成不低于1亿元的增持目标。增持完成后，其持股占公司总股本的1.46%。

　　2025年11月26日收盘，隆基绿能（601012.SH）股价约在18.81元，较前一日微跌，总市值1438亿元。这个曾登顶全球光伏组件出货量榜首的巨头，代表着A股光伏板块的信仰，此刻仍处在行业挣扎之中。

　　从实控人李振国夫妇当年的百亿“高位套现”离场疑云，到如今股价腰斩再腰斩；从错失TOPCon技术红利，到孤注一掷押宝BC电池。隆基绿能的故事，今后又将怎么讲？

　　起于“套现”，困于“亏损”

　　故事的起点，不得不提那个让无数中小股东至今意难平的“刺”。

　　几年前，隆基绿能实控人李振国夫妇通过向高瓴资本转让股份，套现约158亿元。在资本市场上，实控人的钱袋子往往是企业经营的“晴雨表”。当创始人在高位将巨额纸面富贵落袋为安时，往往意味着他们认为公司的估值已经透支了未来。

　　也就是从那一刻起，隆基的股价开启了漫长的下行通道。而到了2025年，这种“信心危机”终于被赤裸裸的财务数据实锤了。

　　根据隆基绿能刚刚发布的2025年三季度财报，报表上的红色数字触目惊心：

　　营收失速，今年前三季度，公司实现营业收入约509.15亿元，同比下降13.10%。曾经动辄千亿营收的增长引擎，熄火了。归属于上市公司股东的净利润为-34.03亿元。虽然相比上半年，Q3单季度的亏损收窄至8.34亿元，但这依然意味着，隆基每天早上一睁眼，就要亏掉近1000万元。

　　更要命的是资产减值。在过去的一年里，硅片和组件价格像坐过山车一样俯冲。隆基库房里堆积的存货，如果不及时卖掉，就变成了烫手山芋。财报显示，公司计提了巨额的资产减值损失，这本质上是在为过去的激进扩张和库存管理失误“买单”。

　　对比同行，这种痛感更为强烈。当竞争对手晶科能源（688223.SH）凭借TOPCon技术的先发优势在市场上攻城略地，甚至通威股份（600438.SH）利用成本优势在红海中厮杀时，隆基绿能却显得步履蹒跚。

　　错失TOPCon，豪赌BC

　　为什么隆基会摔得这么惨？仅仅是因为行业周期吗？或许，这是战略误判的代价。

　　在2022年到2023年，光伏行业面临技术路线的十字路口：是选择工艺成熟、降本迅速的TOPCon（隧穿氧化层钝化接触），还是选择理论效率更高但工艺极难的BC（背接触）技术？

　　绝大多数同行，包括晶科能源、钧达股份（002865.SZ），都毫不犹豫地拥抱了TOPCon。结果是，TOPCon迅速成为市场主流，吃掉了大部分红利。

　　而隆基绿能的管理层，表现出了一种令人费解的“战略定力”（或者是“战略固执”）。李振国曾公开表示：“TOPCon是过渡技术，BC才是终极未来。”于是，隆基在TOPCon扩产最疯狂的两年里，选择了“不作为”。

　　这种“不作为”的后果在2024~2025年集中爆发：

　　市场份额被蚕食：客户需要高效率组件时，市面上铺天盖地都是TOPCon，隆基的PERC旧产能成了落后产能，只能低价甩卖。

　　BC产能爬坡艰难：隆基押注的BC技术（HPBC），虽然转化效率确实高，但生产难、良率低、成本高。根据调研数据，BC组件的成本在很长一段时间内比TOPCon高，在价格战中处于劣势。

　　在光伏组件价格跌破0.7元/瓦的“白菜价”时代，客户对价格极其敏感，谁会为了多那一点点效率去买更贵的BC？

　　尽管隆基在2025年宣称BC一代和二代产能将达到70GW左右，并试图通过泰睿硅片等技术降本，但这更像是一场“亡羊补牢”。

　　通俗点说：当别人都在开着混动车（TOPCon）大把赚钱时，隆基非要造纯电超跑（BC）。结果超跑还没造好，市场已经被混动车占领了。

　　这不是技术优劣的问题，这是商业节奏的问题。隆基管理层在技术路线上的“洁癖”，让股东们付出了惨痛的代价。

　　内忧外患与管理层的“中年危机”

　　除了财务和战略，隆基绿能的管理和外部环境也面临巨大挑战。

　　船大难掉头，管理层被指“僵化”。作为一家拥有数万员工的巨头，隆基的反应速度肉眼可见地变慢。在应对产能过剩和价格战时，公司显得犹豫不决。近期市场传言公司内部进行了一系列组织架构调整，包括李振国辞去部分管理职务，钟宝申走到台前。这被外界解读为公司试图纠偏。

　　但投资者的耐心是有限的。面对爱旭股份（600732.SH）在BC赛道上的紧逼，以及通威股份在硅料端的一体化碾压，隆基曾经引以为傲的“全产业链成本控制能力”正在失效。

　　隆基绿能高度依赖海外市场。然而，地缘政治的阴云从未散去。美国对东南亚光伏“借道”出口的关税大棒，以及欧洲对中国光伏产品的审查，始终是悬在隆基头顶的达摩克利斯之剑。2025年，随着国际贸易保护主义抬头，隆基的高利润海外市场份额面临被挤压的风险。

　　虽然隆基账上还有资金，但面对BC电池扩产所需的几百亿投入，以及旧产能改造的巨额开支，钱还能烧多久？最新的公告显示，公司在陕西等地动辄百亿的扩产项目，资金来源多为“自筹+借款”。在亏损状态下大幅举债扩产，这本身就是一种极高风险的走钢丝行为。

　　隆基绿能会倒闭吗？大概率不会。它依然拥有全球顶尖的研发团队和庞大的销售网络。

　　但隆基绿能还能回到4000亿市值的巅峰吗？短期看，并不容易。

　　对于投资者而言，现在的隆基绿能不再是那个“躺赢”的标的，而是一个困境反转的观察对象。

　　看点在于，2026年，隆基的BC电池能否真的像他们承诺的那样，实现成本与TOPCon持平，并依靠效率优势杀出一条血路？

　　如果BC技术路线被证明只是小众市场（如屋顶光伏），而无法统领地面电站，那么隆基押上的身家性命，可能就真的“打水漂”了。

　　李振国曾经说过：“光伏行业在这个阶段，死掉的企业会很多。”现在，他和他的隆基绿能，正努力避免成为这句话的注脚。（《理财周刊-财事汇》出品）