当前，12月美联储降息预期大幅升温，美元阶段性走弱，提振贵金属价格。与此同时，白宫经济顾问哈塞特成为下任美联储主席热门人选，市场对美联储后续立场偏鸽派的预期强烈。此外，上期所白银库存降至近10年低点，引发短期供应紧张的担忧，推动银价突破历史新高。对黄金而言，俄乌地缘冲突的不确定性仍在发酵，持续为黄金提供避险支撑。各国央行保持刚性购金需求，为金价提供了长期稳定的底部支撑。

　　美联储降息预期升温

　　短期美联储降息预期大幅升温，提振贵金属价格。近期，美联储官员公开表态显示出内部分歧较大，市场对12月降息的预期持续反复。但随着美国新任美联储主席人选将逐渐确定，市场对美联储后续立场偏鸽派的预期强烈，美联储未来降息预期大幅升温。作为特朗普首席经济顾问的哈塞特被视为接替鲍威尔的热门人选，目前哈塞特以66%的概率领先。11月30日，美国总统特朗普表示已决定下任美联储主席人选，此前他曾多次明确表示期待新主席推动降息。这一表态引发市场积极反应，10年期美债收益率一度跌破4%。一方面市场预期新任美联储主席上任后将采取更为积极的降息政策，另一方面市场担忧美联储的独立性可能受到影响。

　　目前美国就业风险或大于通胀风险，美联储倾向降低利率，12月将是重要窗口期。预计12月美联储延续9月点阵图再降25BP依然是大概率事件，但12月之后美联储很可能暂停降息，进入观望期。此外，鲍威尔的任期将在2026年年中结束，而新主席可能更加鸽派，与特朗普和财政部的诉求更一致，降息进程可能较鲍威尔时期有所加快。同时市场对美联储独立性担忧或有所加剧，降息预期可能有更大波动。

　　美国经济数据好坏参半

　　近期，美国公布的经济数据好坏参半。美国劳工统计局周二公布的数据显示，9月PPI环比上涨0.3%，预期上涨0.3%，8月下降0.1%。核心PPI环比上涨0.1%，预期上涨0.2%，前值下跌0.1%。通胀在9月重新升温，能源和食品价格上涨成为主要推动力，为美联储政策决策增添新的考量因素。

　　9月美国新增的就业岗位达11.9万个，远高于预期的5万个，为4月以来的最大值。但9月失业率意外上升至4.4%，高于预期和前值4.3%，达到2021年10月以来的最高值。之前两个月的就业数据又一次被大幅度向下修正，7月和8月非农就业人数合计下修3.3万人，延续了今年“持续向下修正”的模式。另外，最新ADP数据显示美国劳动力市场进一步放缓，公司裁员速度明显加快。

　　此外，美国9月零售销售表现不及预期，环比增幅收窄至0.2%，不仅低于0.4%的市场预期，也较8月0.6%的增速明显放缓。值得关注的是，美国9月零售销售（除汽车与汽油）环比增长0.1%，远低于预期增长0.3%，显示消费者支出动能正在减弱。从结构看，在13个零售类别中，仅有8类实现增长，主要推动力来自加油站、个人护理店及杂项零售商。汽车销售出现4个月来首次下滑，电子产品、服装及体育用品等可选消费领域也普遍走弱。此前支撑消费的电动汽车税收抵免政策于9月底到期，对汽车销售的透支效应显现。展望未来，在个人储蓄存款总额下降、劳动力市场放缓以及消费贷款拖欠率和违约率上升的情况下，未来零售销售面临一定压力。

　　基本面利多

　　白银兼具金融属性及商品属性。金融属性方面，白银与黄金共同处于流动性宽松的宏观环境，整体偏强。商品属性方面，10月伦敦陷入白银紧缺之后，中国及美国白银库存流入伦敦缓解紧张态势，两地库存不断下降，目前上期所白银库存已下降到近10年低点。上期所白银近月合约价格高于远月合约，呈现“现货升水”结构。全球性的库存下降已经导致现货市场出现明显的挤仓信号，实物交割紧张或进一步推升国际白银价格上涨。

　　近期上期所、COMEX白银库存显著下降。截至目前，上期所白银库存为559吨，上金所白银库存为716吨，均降至近10年低位。同时，中国10月白银出口量飙升至653.76吨，创历史纪录，大量白银被运往海外以缓解现货短缺。COMEX白银库存为1.42万吨，相较10月初的1.65万吨下降明显。值得关注的是，特朗普政府已经将白银纳入关键矿产清单，市场担忧美国或对其加征关税。若关税实施，将锁定已流入美国的白银。叠加中国库存低位难以提供缓冲，全球供应紧张可能加剧。潜在的关税风险、白银现货紧张或推动行情进一步走高。

　　短期在白银挤仓背景下，贵金属或维持偏强运行。但进入12月，需密切关注COMEX12月白银的交割情况和上期所库存的变化。上周COMEX白银库存继续回落，但上期所库存有所回升。如果未来供应紧缺程度有所缓解，或COMEX12月交割量并未有市场传闻的那么大，那么银价可能面临剧烈波动的风险。

　　综合来看，短期在美联储重启降息周期、通胀预期升温、白银库存持续下降趋势难以迅速逆转等因素的共同影响下，白银价格将在创出纪录高位后继续震荡上行，且白银供应紧张和潜在贸易政策限制将使其表现优于黄金。（作者单位：徽商期货）