近期，虽然USDA调增了全球棉花产量，但东南亚对美棉的签约量增加，给了美棉价格较强支撑。国内方面，集中收购已结束，后期套保压力有限，远期供需紧平衡格局支撑郑棉价格震荡偏强运行。

　　国内棉花产量回升

　　近年来，我国棉花产量持续上升。第一，国家补贴政策使种植棉花的收益相较其他作物稳定有保障，因此棉花种植面积增加；第二，棉花种植技术（棉种选择、滴灌技术等）不断进步，使国内棉花单产稳定且在全球范围内处于偏高水平。叠加近年来棉花生长期天气情况良好，棉花总产量不断创新高。

　　但由于我国是纺织大国，棉花消费稳定在800万吨左右。2024/2025年度，在高关税压力下，我国棉花消费量依然维持在853万吨左右，产销缺口已经缩小到100万吨左右，但仍需要通过进口补充。此外，溯源外贸单也依赖进口棉花，因此进口政策对棉价的影响较大。

　　棉花是国家战略物资，从国储调控的历史情况看，收抛储备棉是我国棉花市场的“稳定器”。收抛储政策会在极端行情出现时干预调控，使棉花价格趋于稳定。当前棉花市场供需和价格处于合理范围，预计2025/2026年度政府干预的可能性较低。

　　棉纺制品出口旺盛

　　2024/2025年度我国棉纺行业总消费量同比增长0.68%，其中出口同比增长24.25%，内销同比下滑35.7%。

　　观察纺织服装上市公司的库存情况可以发现，2024年12月，终端企业仍在大幅累库，2025年中期通过降价促销等实现小幅去库。不过，受政策强预期影响，2026年内销部分继续压缩的空间有限，存在好转的可能性。

　　出口方面，2025年我国棉纺制品出口消费明显好于预期。具体看，我国对美国累计出口同比增长0.48%，显著好于预期；对欧盟出口累计同比增长10.29%；对东盟出口累计同比增长6.28%；对日韩出口累计同比增长7.48%。但强劲的出口数据背后，有两点变化值得关注：一是出口单价明显下滑，二是出口市场更加多元化。

　　总体看，2025/2026年度棉花消费可能延续出口强劲、内销偏弱的格局。

　　相关数据显示，截至11月21日，棉纱厂开机率为48%。织厂整体开机率为49.5%。全棉坯布市场交投延续分化态势，服装坯布市场交投整体偏弱，家纺类走货情况持续。预计后期下游企业将主动减产。

　　整体看，尽管当前全球棉花处于增产周期，但国内长期存在供需缺口，棉花价格“内强外弱”格局延续。（作者单位：紫金天风期货）