港交所一则关于林清轩上市申请“无效”的公告，再次将林清轩推到台前。

　　林清轩回应称，因审计报告有效期届满，上市申请资料“失效”，将尽快更新招股书重新上传，目前已获得证监会备案通知书。

　　IPO屡屡碰壁，折射出其高毛利、营销费用高企、轻研发等隐忧，如何筑牢“高端”根基是林清轩亟待解答的考题。

　　通常，消费者对护肤产品的选择是自身消费能力和消费需求平衡的结果，高中低产品都有其存在的市场空间和所适用的用户。品牌营销专家路圣贞对《华夏时报》记者表示，护肤品牌无论高中低产品定位，都应遵循物有所值原则，将产品与价格匹配，以忠诚于用户的选择、不失望于用户的信任为核心原则。

　　2024年营销支出约为研发的12倍

　　12月1日，港交所官网显示，上海林清轩生物科技股份有限公司（下称“林清轩”）的上市申请状态已变更为“失效”。这一消息引发了市场的广泛关注。

　　对此，林清轩回应称：“因审计报告有效期届满，公司出现上市申请资料‘失效’情况，这是港交所的正常流程机制，不意味着上市工作终止或暂停。公司将尽快更新招股书重新上传，目前已获得证监会备案通知书”。

　　根据中国证监会发布《关于上海林清轩化妆品集团股份有限公司境外发行上市及境内未上市股份“全流通”备案通知书》，林清轩拟发行不超过1606.1万股境外上市普通股并在香港联合交易所上市。

　　公开信息显示，林清轩创始于2003年，2008年在上海开出首店，2016年品牌定位转型为聚焦山茶花油的中国高端化妆品品牌。今年5月29日，林清轩正式向港交所递交招股说明书，拟于港交所主板上市，中信证券和华泰国际担任联席保荐人，估值或接近40亿元，有望成为港股“国货高端护肤第一股”。

　　2021年B轮融资时，公司估值曾达31.75亿元的峰值，铸就高光时刻。但好景不长，去年8月雅戈尔以7185.52万元受让海纳亚洲所持4.49%股权时，林清轩估值惨遭腰斩，仅剩15.59亿元。

　　IPO屡次碰壁，也折射出林清轩面临的多重隐忧。

　　高毛利背后是高企的营销投入，成为林清轩的一大隐患。近三年来，林清轩累计研发投入不足1亿元，而营销费用总计达7.6亿元。2022年至2024年内，公司研发成本分别为2112万元、1974.5万元和3040.4万元，分别占营收的3.04%、2.5%和2.5%。以2024年为例，销售及分销开支中，营销及推广开支高达3.65亿元，这约为研发成本的12倍。

　　国际美妆巨头研发投入普遍维持在5%—10%，欧莱雅2024年研发费用高达11.4亿欧元，可见林清轩研发实力较为薄弱。

　　林清轩是一个连锁品牌，深圳市思其晟公司CEO伍岱麒对《华夏时报》记者分析认为，营销费用高与其重资产的运营有很大关系。作为连锁体系，其门店一般较大，加上高端美妆产品对于人员的要求也会相对较高，因此在门店租金和人员费用上必然会很高。高毛利也是因为企业想占据高端品牌的市场定位，用较高的营销费用去推动。

　　连锁体系有其较高的商业价值，但伍岱麒认为，体现在门店上，单一品牌的门店会面临更多的竞争，包括美妆集合店等都是竞争对手，更为关键的问题是林清轩自己本身的品牌尚未建立起护城河，又没有在消费者心目中有占据差异化的心智。

　　在路圣贞看来，这是营销驱动品牌的典型做法，说明企业未能培育出促进企业长远发展的产品动能，这很容易在企业和消费者之间形成促销依赖症。会导致企业不断地将资源投放在粗放式的渠道扩张、价格竞争上，而失去对产品本身不断升级的培育能力。

　　高端路线尚未走稳

　　伴随重营销轻研发而来的是，林清轩近年来屡屡因虚假宣传被处罚。

　　今年8月份，公司收到证监会关于本次境外上市的备案反馈意见，具体反馈包括要求说明发行人及下属公司欠缴社会保险及住房公积金的具体情况；说明发行人及下属公司因虚假宣传受行政处罚后的整改情况等。

　　虚假宣传这一条，与此前林清轩此前被监管处罚有关。2月18日，因广告宣传产品具有“抗老”功效，与产品实际功效不符，林清轩在北京的一门店被北京市朝阳区市场监督管理局罚款超2.1万元。

　　2月26日，林清轩创始人孙来春在微博称，公司有明确的药监局审批的功效“抗皱、修护、紧致”等等，但在门店写成“抗老”是不符合法规的，要整改。

　　事实上，此前林清轩多次被曝虚假宣传，早在2019年便因宣称产品具有“千年皇室御用”“治疗疮疖”等功效被浦东新区市场监管局处罚；2021年，其“修复皮肤屏障”的宣传再次被证伪，监管部门明确指出该表述仅涉及表皮结构，不能代表皮肤整体功能。

　　对于虚假宣传整改情况，本报记者此前通过邮件发送采访函，截至发稿尚未收到林清轩方面的回复。

　　路圣贞对本报记者分析，林清轩护肤产品能够被资本看好和维持终端高价形象，是因为其品牌发展战略清晰，产品基本可靠，各种无良添加较少。但是在实际的市场反馈中，林清轩的产品基本上是无功无过，市场反馈主打产品效果尚可，但是没有宣传得那样神奇，而且在性价比上无法与欧美护肤产品相比。

　　目前高端国货尤其是美妆领域成功的品牌并不多。高端品牌对于企业包括品牌塑造、品牌功能性等各方面能力要求更高，很多国际大品牌都通过具备较明显功效的优势大单品获得成功，林清轩也有与公司同名的山茶花精华油大单品，但伍岱麒认为，林清轩更重要的是需要构建好整个服务体系，同时也可以在IPO遇到波折的窗口，去进行内部的梳理。