AI摘要：

　　年末债市行情仍需谨慎，机构认为利率下行空间有限，利率债或延续震荡偏弱格局；央行11月仅买入国债500亿元，远低于市场预期的2000亿左右，操作量不及预期引发市场调整；日本央行加息预期升温，引发对全球流动性收紧的担忧，但预计对市场的方向性影响有限，短期冲击或提供买入机会。

　　（数据来源：Choice）

　　1、年末行情还需要谨慎吗？

　　东方证券固收首席分析师齐晟

　　市场对长期利率中枢上移的预期或提前对年内市场情绪产生压制，叠加基金费率新规持续带来不确定性，即使基金产品类在利率调整后交易更加活跃，但难以推动银行、保险等配置盘增持基金产品，继而正反馈的利多循环，利率债或延续震荡偏弱格局，交易空间逼仄。

　　中信证券首席经济学家明明

　　参考2021年以来10Y国债收益率各月表现，年末债市利率整体趋于下行。随着今年11月债市调整，10年国债收益率回升至1.75%~1.85%区间的偏上位置，交易机会也开始浮现。然而，我们对比了以往驱动利率下行的因素并对比当前环境，认为年末行情的空间可能仍然较为有限，建议结合债市边际变化灵活调整策略节奏。

　　国联民生固收首席分析师徐亮

　　当前债券利率打开下行空间需要央行进一步宽松货币政策，虽然市场对明年一季度央行降息有所期待，但年内货币政策宽松概率确实在下降。债券利率对资金宽松、权益阶段性调整等利多因素反应开始钝化，同时年底机构跨年配置行情预期不明显，如果后续债市出现利空因素，债券利率有上行的可能性。我们构建的利率预测模型近期对于利率看多力度也在减弱。在年内没有出现明显宽松预期升温等因素前，建议投资者可以在久期策略上适度谨慎。

　　2、央行买债不及预期

　　华创证券投资交易部

　　18时央行公告11月买入国债500亿，低于2000亿左右的市场预期。这一操作量或暗含央行两层用意：①表明国债买卖的功能定位：我们在前篇日评中提到，11月央行中长期流动性投放规模同前期保持一致，流动性并无明显缺口，通过国债买卖大额投放流动性的必要性或有限。②对后续央行买债量的市场预期予以纠偏：去年8-12月央行开展国债买卖操作期间，单月净投放量在1000-3000亿不等；10月恢复买债以来，两个月买债量均未超千亿，央行或借此为后续买债规模重设预期值，降低政策成本。

　　华西证券首席经济学家刘郁

　　债市方面，长端利率虽然呈现全天连续上行走势，但背后的定价过程主要分为两个阶段。一是早盘调研的预期扰动，市场交易央行调研银行债券投资、利润情况、亏损风险等问题的相关猜想，由于年初以来超长端品种表现不佳，部分投资者担忧长债浮亏将成为下一个监管重心，加速减持超长品种。

　　财通证券首席经济学家孙彬彬

　　央行买债500亿元，不及预期，市场展开对应交易，债市继续调整。但需要注意的是，无论央行买债如何、以及逆回购回笼，不要关注表面，要关注“底色”，资金利率正式向下突破了震荡区间，这就是央行始终所说的“关注价格而不要关注数量”，债市不必悲观。

　　3、日央行加息预期升温

　　华泰证券研究所所长张继强

　　近日日本央行鹰派表态推动市场对12月加息的预期升温，迅速引发了对日元套息交易逆转和全球美元流动性收紧的担忧。不过考虑到头寸的情况，短期市场反应的烈度预计低于2024年8月。从市场影响看，目前更多体现在日本国内资产，对全球流动性或有阶段性冲击但可能不会是方向性影响。日元进一步贬值空间或有限，短期或偏强运行，压制日股短期表现，日债熊陡风险加大。随着日本利率快速上行，套息交易逆转，全球“便宜钱”更加稀缺，而在流动性偏紧张的环境下，大类资产的波动率往往走高。但由于流动性冲击产生的市场调整，事后看均提供了较好的买入机会。

　　富达国际全球多元资产主管奎菲（Matthew Quaife）

　　日本仍可能是2026年的一个好的投资故事，“我们最看好日本中盘股，因为相关上市企业更倾向于日本国内市场。日本新政府即将实施的一系列政策对经济非常友好。当这种情况发生时，中盘股往往跑赢大盘。”

　　广发证券

　　这次加息之所以可能“温和”，源于日本经济面临的多重约束。市场已经部分定价了加息预期。所以，目前没必要在该点位进行卖出。尽管日本加息引发担忧，但全球流动性环境仍有望保持充裕。美联储已于12月起停止缩表，这将为市场提供流动性支持。同时，市场对美联储12月降息的概率预测高达86%，若实现将进一步改善全球流动性环境。从历史经验看，类似流动性冲击产生的市场调整，事后看均提供了较好的买入机会。

　　今日债市要闻：

　　1、惠誉：将万科企业(02202.HK)“CCC-”长期本外币发行人评级列入负面评级观察名单

　　12月2日，惠誉已将中国房地产开发商万科企业股份有限公司(China Vanke Co., Ltd.，简称“万科企业”，02202.HK)的长期外币及本币发行人违约评级（IDR）“CCC-”，以及其全资子公司万科地产(香港)有限公司(Vanke Real Estate (Hong Kong) Company Limited，简称“万科香港”)的长期IDR“CCC-”，列入负面评级观察名单。同时，惠誉将万科香港的高级无抵押评级及其未偿还高级票据的评级由“CCC-”下调至“CC”，其回收率评级由“RR4”下调至“RR5”，上述评级亦被列入负面评级观察名单。

　　2、特朗普称将于明年初公布下一任美联储主席人选点名凯文·哈塞特作为潜在候选人

　　美国总统特朗普周二表示，他计划在2026年初公布下一任美联储主席人选，并罕见地点名国家经济委员会主任凯文·哈塞特作为潜在候选人，使外界对美联储未来领导层的猜测进一步升温。特朗普在白宫内阁会议上说：“我们将会宣布某个人，可能在明年年初，就是新的美联储主席。”