行业头部评级机构中诚信举办的信用风险展望年会，信息干货满满，且透露出的行业转型意味浓厚。

　　在12月4日上海的这场盛会上，中诚信国际总裁岳志岗表示，全球格局正经历深刻调整，面对复杂形势，我国财政政策提质增效，货币政策适度宽松，营造适宜的政策环境。债券市场作为直接融资的重要渠道，服务实体经济能力持续增强。目前我国债券存量已突破190万亿元，其中公司信用类债券年内累计发行超15万亿元，有力支持传统产业和部分新兴领域的融资。

　　2026年，展望2026年，信用债市场预计整体继续扩容，但内部分化将更加显著：在化债政策持续推进的背景下，城投债发行规模同比收缩超过20%，净融出超过5000亿元；与此同时，科创债发行火热，带动产业债成为市场扩容的主要动力，并贡献了净融资的主要支撑。

　　中诚信相关分析师在会上称，今年1-10月，全市场累计发行科创公司债接近1.8万亿，存量规模接近3万亿，债券发行期限也明显拉长。并且，约有10%的科创公司债募集资金用于股权投资或者资金出资，这意味着债券市场的资金可以直接进入一级市场，形成了债、贷、股联动的立体融资体系。这可谓是一大突破。

　　面对各类金融机构的当前低利率挑战，这场会上还聚焦谈及其多维转型。

　　城投债发行规模同比收缩超过20%，净融出超过5000亿元

　　明年是我国“十五五”规划的开局之年，信用债市场作为主流债券类别，在持续呈现低利率、资产荒等核心特征的同时，也因政策引导显现出结构分化的新趋势。

　　中诚信分析研究总监杨小静在会上指出，2025年前11个月，信用债发行规模已超16万亿元，净融资额突破2.3万亿元，创2021年以来新高。展望2026年，信用债市场预计整体继续扩容，但内部分化将更加显著：在化债政策持续推进的背景下，城投债发行规模同比收缩超过20%，净融出超过5000亿元；与此同时，科创债发行火热，带动产业债成为市场扩容的主要动力，并贡献了净融资的主要支撑。

　　面对当前市场环境，未来城投转型、科创债等是重点赛道。其中，城投公司的发展路径聚焦于“化债中发展、发展中化债”，投资机遇也从发展和化债中而来，化债方面，通过特殊再融资债券、银团贷款置换等方式优化债务结构，隐性债务化解进度较快，但因新增融资压力，企业仍面临化债与发展的双重约束；发展方面，围绕“十五五”规划中因地制宜发展生产力的目标，产业化转型迎来重要契机。各地组建产业化主体步伐加快，但也需警惕盲目多元化与激进转型带来的风险。

　　从根本上说，城投债投资是对区域与企业机遇、风险的深度挖掘。东部省份凭借政策资源与财政韧性，仍是核心配置区域；中西部区域则需精选优质主体，把握化债政策支持下的结构性机会。在主体筛选上，尤其是针对产业化转型主体，仍需关注其实际风险状况。

　　约10%的科创公司债募集资金用于股权投资

　　作为信用债市场上的重点细分赛道，近年来，科创债的发行如火如荼，中诚信国际资深分析师胡雅梅表示，今年5月，科技板细则落地，债券发行明显提速。2025年1-10月，年内累计发行规模接近1.8万亿，存量规模接近3万亿，且呈现明显的变化趋势。

　　2025年以来，债券的发行期限明显拉长，虽然整体发行期限仍然以1-3年期为主。但是为匹配科技研发周期长、资金回收慢的特点，5年期以上特别是7-10年期的债券发行占比明显提升，2024年发行规模占比已经超过10%。

　　此外，募集资金允许用于股权投资，胡雅梅表示，这是一个非常大的突破。2025年以来，约有10%的科创公司债募集资金用于股权投资或者资金出资，这意味着债券市场的资金可以直接进入一级市场，形成了债、贷、股联动的立体融资体系。

　　另外，还呈现发行人的科创属性显著增强、审核标准从“重规模”转向了“重成长性”、民营企业的参与度提升等特征。

　　数据方面来看，首次发行科创债企业的净资产和营收中位数近年来持续下降，说明众多中小规模、偏小规模的企业进入了市场。

　　科创债市场中，虽然央国企仍然占绝对主导地位，但2025年以来，民营企业发行科创债同比翻番，虽规模不大，但增长势头良好。不过，胡雅梅认为，目前，产业债市场在市场覆盖面、风险定价、期限结构方面仍然与科创企业内在的融资需求存在结构性错配。未来，债券市场对于科创企业全生命周期、全链条的融资服务仍有待加强。

　　负债端做“减法”，资产端做“加法”，降低利差损风险

　　低利率环境下，作为经济血脉的金融机构普遍面临息差收窄，一方面，息差不断收窄，投资收益率下降。另一方面，资产和负债匹配面临着很多压力。金融机构如何开拓转型之路？

　　中诚信国际相关分析师杨傲镝从银行角度出发，认为银行需面临资产负债端和收入结构的调整。其中，资产端看，近年来，银行整体资产结构持续改善，目前贷款在资产中占比从2016年末的45%上升到2024年末的58%，调整效果显著；信贷投放结构优化，向“五篇大文章”倾斜，绿色、普惠、科技类贷款比重逐年上升，2025年，科技类贷款增速领跑。负债端看，负债结构显著改善，其中，发债银行的存款占总负债的比例上升至81%左右。

　　中诚信国际相关分析师孟航则从保险机构出发，表示在低利率时代，保险公司主要面临利差损风险。此前，增额终身寿险作为理财产品的替代，受到大众青睐，行业保费持续增长。2023年以来，监管号召保险公司在负债端做“减法”，并对新发产品的预定利率进行窗口指导，下调增额终身寿和分红险的预定利率，未来，预定利率还将与市场利率挂钩。

　　孟航表示，在下调预定利率的同时，保险公司也进行了产品结构的调整。今年1-8月，行业新单中分红险占比从2023年的27%升至33%。

　　资产端看，保险公司则做“加法”。孟航指出，近年来，高股息的分红股受到保险公司的青睐，该类资产在久期上可以与负债端相匹配，收益率也能够覆盖产品的预定利率，且具有连续稳定的分红，股息率达到5%以上，且大多集中在银行、能源、通信等领域，在孟航看来，这很好的解释了2025年以来，险资不断开启 “买买买”的模式，年内举牌次数超过30次。