深圳商报·读创客户端记者钟国斌

　　近日，紫光股份（000938）向港交所递交招股书，拟“A+H”上市。中信建投国际、法国巴黎银行及招银国际担任联席保荐人。这是该公司今年5月29日递表失效后的再一次申请。

　　紫光股份表示，赴港上市是为了深化全球化战略布局，加快海外业务发展，增强公司在境外融资能力，进一步提升国际品牌形象。

　　招股书显示，紫光股份成立于1999年，并于同年11月在深交所上市。作为全球领先的数字化和人工智能解决方案提供者，紫光股份提供全栈智能ICT(信息与通信技术)基础设施产品、软件、云服务，主要用于人工智能训练及推理以及大数据处理等场景。

　　根据弗若斯特沙利文资料，紫光股份是中国三家提供综合数字化解决方案的公司之一。于2024年按相关收入计，紫光股份在中国数字化基础设施市场排名第三，市场份额为8.6%；在中国网络市场收入排名第二，市场份额为12.8%；在中国计算基础设施市场排名第二，市场份额为8.2%。

　　值得注意的是，紫光股份2024年9月和2025年11月斥资收购新华三股权，持股比例从51%增至87.98%，公司负债率从54.11%骤升至81.87%。截至三季度末，公司负债率为81.6%。

　　同时，紫光股份近年来陷入了“增收不增利”的困境，盈利能力持续下滑。

　　根据招股书，2022年至2024年（下称“报告期”），紫光股份的营业收入分别为737.52亿元、775.38亿元、790.24亿元，净利润分别为37.42亿元、36.85亿元、19.82亿元。两年时间里，收入增长了7%，但净利润下降了47%。

　　2025年三季报显示，紫光股份前三季度营业收入773.22亿元，同比增长31.41%；归母净利润14.04亿元，同比下降11.24%。

　　公司净利润下降主要源于毛利率下滑，报告期内，紫光股份的整体毛利率由2022年的19.8%下降至2023年的18.5%，并进一步下降至2024年的16.0%。紫光股份表示，主要是由于智能计算及存储业务销售贡献增加，而该业务的毛利率与智能联接及安全业务相比相对较低。

　　从营收构成来看，紫光股份的增长动力主要来自政企市场和国际业务，控股子公司新华三集团成为公司核心增长引擎。三季报显示，2025年1-9月，新华三集团实现营业收入596.23亿元，同比增长48.07%，其中，国内政企业务收入515.02亿元、国际业务收入34.78亿元，分别同比增长62.55%、83.99%。新华三前三季度实现净利润25.29亿元，同比增长14.75%。

　　公开资料显示，新华三成立于2003年10月，其前身为华三通信，公司在中国以太网交换机、企业网交换机等市场位居第一梯队。

　　2024年9月紫光股份以21.43亿美元收购新华三30%股权，持股比例从51%上涨到81%；今年11月28日，紫光股份再次收购新华三5.19%的股权，持股比例从81%提升至87.98%。

　　不过，成也萧何败也萧何，收购新华三让紫光股份负债率暴增。2022年、2023年、2024年，紫光股份的资产负债率分别为48.91%、54.11%、81.87%，截至三季度末，公司负债率仍高达81.61%，财务费用达9.13亿元。

　　此外，紫光股份近年存货压力骤增。2022年、2023年、2024年末，公司存货余额分别为188.8亿元、256.2亿元、339.5亿元，两年间大幅增长了79.8%。

　　与之对应，公司存货周转效率显著下降。存货周转天数从2022年的111.3天上升至2023年的128.4天，在2024年进一步拉长至163.8天。