近日，上海林清轩化妆品集团有限公司（以下简称“林清轩”）正式向港交所重新提交更新后的招股书，继续冲刺“港股国货高端护肤第一股”。这家以山茶花修护精华油为核心单品、高毛利率的品牌，凭借“高端国货”定位在资本市场上引发关注。
然而，光环背后，林清轩“重营销轻研发”的商业模式、单一品类依赖、虚假宣传争议，正成为其高端化叙事能否持续的关键考验。
招股书此前失效
更名后冲刺港股IPO
2025年5月，林清轩首次递交招股书，拟于港交所主板上市。11月27日，中国证监会发布《关于上海林清轩化妆品集团股份有限公司境外发行上市及境内未上市股份“全流通”备案通知书》，林清轩拟发行不超过1606.1万股境外上市普通股并在香港联合交易所上市。
12月1日，林清轩首份招股书出现上市申请资料“失效”情况。林清轩对此回应称，“因审计报告有效期届满，公司出现上市申请资料‘失效’情况，这是港交所的正常流程机制，不意味着上市工作终止或暂停。公司将尽快更新招股书重新上传，目前已获得证监会备案通知书。”
12月2日，林清轩更新招股书，中信证券与华泰国际担任联席保荐人。根据招股书，公司名称由“上海林清轩生物科技有限公司”更改为“上海林清轩化妆品集团有限公司”。对于名称变更原因，林清轩在招股书中解释称，“考虑到我们是中国高端国货护肤品牌，本公司于2025年11月更名。”而今年2月，林清轩完成股份制改造，由上海林清轩生物科技有限公司更名为上海林清轩生物科技股份有限公司。
IPO前夕，林清轩股权结构经历多轮调整。2025年5月，京东系资本背景的星翰启承以1.01亿元收购661,662股股份；厦门沃美达投资收购创始人孙来春131,519股股份，代价为2000万元。截至招股书披露日，孙来春直接持股38.21%，通过上海房角石、上海元洄等间接持股，合计控制公司约79.27%的权益。
定价直逼国际大牌
去年营销费用约为研发的12倍
招股书显示，2022年至2024年，公司营收从6.91亿元跃升至12.1亿元，年复合增长率达32%；净利润从2022年的亏损593万元，扭亏为盈至2024年的1.87亿元。2025年上半年，其营收同比增长至10.52亿元，净利润达1.82亿元。
此次更新招股书的同时，林清轩在品牌战略上进一步强化“高端化”标签。招股书显示，公司定位为“聚焦抗皱紧致类护肤品市场的高端国货品牌”。
值得注意的是，作为定位“高端”的护肤品牌，林清轩通过高定价塑造高端形象，定价策略直指国际奢侈品牌。以旗舰产品山茶花修护精华油为例，其在天猫旗舰店里30ml装售价599元，抗皱时光套装（含精华油、时光水、时光霜）定价2099元，价格直逼国际大牌兰蔻菁纯套装。此外，店内不乏价值上千元的单品，如一款50ml的“山茶花修护奢宠焕颜精华霜”售价高达1880元。
高定价也直接推高毛利率。2022年至2025年上半年，林清轩毛利率从78.0%攀升至82.4%，高于部分国内头部品牌珀莱雅（73.38%）、巨子生物（81.7%），逼近有“最贵国货彩妆”之称的毛戈平（84.2%）。
然而，高毛利的背后，是“重营销、轻研发”的商业模式。招股书显示，2022年至2024年，林清轩的销售及分销开支分别为5.09亿元、4.86亿元、6.88亿元。其中，2024年的销售及分销开支中，营销及推广开支高达3.65亿元，约为同期研发支出的12倍。2025年上半年，销售费用同比再增至5.81亿元。
支撑高端化的核心是技术壁垒，但林清轩的研发投入却与营销费用形成鲜明对比。2022-2024年林清轩累计研发投入不足1亿元，远低于国际巨头欧莱雅（2024年研发费用11.4亿欧元）及国内同行珀莱雅（2024年研发费用2.1亿元），2024年其研发费用仅占营收的2.51%。
招股书显示，林清轩计划将IPO募资用于品牌价值塑造与传播、全渠道销售网络建设、生产及供应链能力提升、技术研发与产品组合拓展。
高度依赖单一爆品
曾多次因虚假宣传被罚
林清轩的业绩增长高度依赖山茶花修护精华油这一单品。2014年，林清轩推出核心大单品山茶花精华油。截至2025年6月30日，该产品累计销售超4000万瓶，2024年该产品贡献营收4.48亿元，占比达37%，且连续11年位居中国面部精华油品类零售额第一。从产品矩阵看，林清轩虽已扩展至面霜、爽肤水、面膜等品类，但尚未形成第二增长曲线。2022年至2024年，乳液及爽肤水、精华液对总收入的贡献占比持续下降。
渠道方面，截至2025年6月30日，林清轩在全国有554家门店，其中超过95%的门店位于购物商场。新一线城市成为核心战场，门店数量达171家，三线城市紧随其后（146家）。同期，线上渠道占比65.4%，高于线下渠道的34.6%。其中，线上直销为其主要销售模式，占比上半年总营收58.6%。
值得注意的是，林清轩近年来多次因虚假宣传被处罚。2025年2月，林清轩北京一门店因宣称产品“抗老”被罚款2.12万元，而其备案功效仅为“抗皱、修护、紧致”。更早前，公司曾因宣称产品“千年皇室御用”“治疗疮疖”等功效被监管部门处罚。今年8月，证监会亦在备案反馈中要求其说明虚假宣传整改情况及是否构成重大违法违规、是否对本次发行上市产生重大影响。
