12月5日，“科创引领新经济数智驱动新发展——中国资产管理论坛暨2025东方财富风云际会”在贵阳隆重举行。中欧瑞博董事长兼首席投资官吴伟志在论坛上发表题为《中国股市会走出长牛吗？》的主题演讲。

　　吴伟志表示, 非常感谢大家在岁末齐聚贵州，参与本次主题分享。今天我想结合我们对中国市场的长期研究，和各位资本市场的资深从业者交流一些思考，也算抛砖引玉，希望能引发大家的深入探讨。

（图为演讲嘉宾：中欧瑞博董事长兼首席投资官吴伟志）

　　以下为主题演讲速记：

　　吴伟志：提到当前中国市场，很多人会自然联想到日本地产泡沫破灭后的发展轨迹。这张图大家可能很熟悉，蓝色线代表股市，红色线代表房价。日本在泡沫破灭后的10年间，房价持续下行，但股市呈现区间震荡态势。我们分析，这种震荡与日本当时的政策调控密切相关 ——经济向好时采取财政加固定支出的刺激政策，后续又收紧调控，这种"一放一收"的节奏导致资本市场波动加剧。

　　这段历史给我们两个重要启示：一是即便整体经济处于调整期，抓住核心机会仍能获得不错回报；二是利率下行周期中，优质资产的价值会更加凸显。从2021年开始，中国房地产价格从高位回落已有5年时间，这期间中国股市也呈现出类似日本当年的一些特征，比如利率持续下行、优质企业的全球竞争力提升等。

　　但更值得关注的是，当前中国与当年日本存在四大关键差异，这也是我们认为此次市场调整会呈现不同结果的核心原因：

　　金融体系抗风险能力更强：2015-2016年起，我国就持续规范银行体系对房地产行业的信贷投放。因此，此次房价下跌主要影响的是美元债投资者等群体，对金融机构的冲击远小于当年日本，为市场稳定提供了基础。

　　政策响应更及时：日本直到2012年才推出大规模稳定市场的举措，而我国从2024年二季度就已启动相关政策，有望更快稳住资产价格。

　　制造业竞争力断层领先：中国制造业展现出极强的突破能力——只要在技术或市场上取得突破，就能形成难以被他国超越的竞争优势，这是当年日本不具备的产业基础。

　　新经济领域全球领先：当年日本在西方大国的限制下，错失了互联网、光伏等多个新经济赛道；而中国在光伏、动力电池、AI 等新兴领域，已形成全球范围内的核心竞争力，即便在研发投入不及美国的情况下，仍能做出高性价比的产品。

　　很多投资者会困惑于股市走势与宏观经济数据的背离，其实这种关系并非简单的线性关联。以2013-2015年的市场为例，当时宏观经济数据呈现净负增长，但股市依然走出了牛市行情；反观美国市场，近年来宏观经济数据的波动并未阻碍股市的长期上涨。

　　这背后的核心逻辑是：股市走出趋势性行情时，往往会领先经济数据改善。尤其在制造业领域，当部分行业出现投资下行、产能收缩时，对于行业内的优质企业而言，反而会因竞争格局优化而受益。因此，我们不能用单一宏观数据来判断整个经济的好坏，更不能以此作为投资决策的唯一依据。

　　中国经济体系庞大复杂，不同行业呈现分化态势：地产相关行业确实面临调整压力，但新经济相关行业却充满活力。用一句话评判中国经济的好坏，就如同盲人摸象——摸到尾巴说大象是圆形，摸到腿说大象是柱状，显然不够客观。对于二级市场投资者而言，关键在于把握行业切换的节奏，聚焦那些具备长期竞争力的领域。

　　经过一年多的上涨，大家可能会关心市场还有多少空间、是否存在风险。从我们的分析来看，按照内部周期理论，当前市场仍处于 "夏季" 阶段，尚未到面临重大风险的时期。

　　从估值角度看，恒生指数、沪深300等核心指数的估值在全球主要经济体中仍处于较低水平，具备较强的安全边际。从偏股型混合基金的盈利走势来看，资产估值正逐步抬升，市场基础依然稳固。

　　未来的投资机会，核心在于两大方向：一是中国制造业的全球竞争优势，二是新经济领域的持续创新。中国制造业的产业基础和企业家的突破精神，加上新经济领域的技术积累和性价比优势，构成了中国资产的核心竞争力。这种竞争力并非短期形成，也不会轻易改变，将为市场提供长期支撑。

　　资本市场有句名言：行情在绝望中产生，在犹豫中发展，在疯狂中结束。" 当前市场整体仍处于偏犹豫的状态，但我们有充分的理由相信，中国资产正迎来前所未有的发展机遇。

　　无论是制造业的硬实力，还是新经济的创新活力，亦或是金融体系的稳健性和政策的及时响应，都为市场走出长期行情奠定了基础。对于投资者而言，关键是摆脱单一数据的束缚，聚焦核心竞争力，在行业分化中找到真正具备价值的优质资产。

　　以上就是我的分享，希望能为大家提供一些参考，也期待与各位进一步交流探讨。感谢大家的聆听！