近日，国货美妆品牌林清轩已重新递交并更新了IPO申请文件。据悉，今年5月，林清轩首次向港交所递交招股书开启上市之路。

　　最新递交的招股书主要更新了2025年上半年的业绩，上半年林清轩总营收为10.5亿元，同比2024年上半年同比增长高达98%。同时，林清轩已将公司名称由“上海林清轩生物科技有限公司”更名为“上海林清轩化妆品集团有限公司”。公司在文件中解释称，鉴于其定位为中国高端国货护肤品牌，已于2025年11月完成更名。

　　定位高端

　　在招股书中，林清轩多次强调其高端定位，并引用说明道，根据灼识咨询的资料，于2024年，按零售额计，林清轩在中国所有高端国货护肤品牌中排名第一，也是中国前15大高端护肤品牌中唯一的国货品牌。

　　“我们营运所在的中国高端护肤品行业相对集中，根据灼识咨询的资料，前15大品牌占据了66.1%的市场份额。”林清轩在招股书中也提及了竞争风险：“可能面临来自现有竞争对手或新准入者在定价方面的竞争，这可能导致价格下跌或利润率降低，从而对我们的盈利能力造成不利影响。”

　　这一定位具体到产品上，林清轩几乎是依靠单一精华油品类撑起总体业绩近四成收入。招股书显示，精华油贡献的营收在2025年上半年占到45.5%，在2024年则贡献了4.48亿元的收入，占总收入37%，而这一比例前两年分别为31.5%和35.3%，呈现明显的上升趋势。

　　一方面，大单品策略和高端定位带来了的较高的产品溢价能力，林清轩的毛利率表现也相当亮眼。招股书显示，2025年上半年达到82.4%，2024年同期的毛利率为81.9%。从国货美妆行业平均水平来看，这样的毛利率也属于高水平。

　　但另一方面，也带来了市场对于其“重营销轻研发”的质疑。不过，有业内人士向21世纪经济报道记者指出，化妆品行业研发投入占比普遍不高。她认为，化妆品行业并非一个纯研发驱动的行业，企业核心竞争力的核心还是在于营销与品牌的综合实力。

　　林清轩也在招股书中提到，“我们的持续增长及成功很大程度上取决于我们品牌的声誉及市场认知度。”

　　值得一提的是，林清轩销售及分销开支也确是快速增长，由截至2024年6月30日止六个月的人民币2.901亿元增加100.2%至截至2025年6月30日止六个月的人民币5.806亿元，主要由于增加线上及线下营销活动，导致营销及推广开支增加及销售人员人数增加令人力成本增加。

　　欧莱雅、雅戈尔、吴晓波、江南春等押注

　　股权结构方面，据招股书披露，上市前创始人孙来春直接持有38.21%的股份，为第一大股东，另通过三家公司间接持股，合计持有林清轩公司约79.27%股份。

　　公司外部投资者包括雅戈尔时尚、碧桂园创投、头头是道基金、远隆发展等。其中，雅戈尔时尚持股4.49%；碧桂园创投通过佛山海禹嘉和佛山汇碧二号分别持股2.69%和1.26%；吴晓波关联的头头是道投资基金持股3.59%；分众传媒董事长江南春持股的远隆发展持股0.9%。

　　林清轩的资本化进程始于2021年前后。2021年1月，林清轩完成A轮数亿元融资，投资方包括海纳亚洲创投基金、头头是道基金、碧桂园创投旗下的佛山海禹嘉、达隆发展、混沌创、上海涛敏新等机构。

　　8个月后，林清轩公司又于2021年9月宣布完成B轮融资，参投机构包括碧桂园创投旗下的佛山汇碧二号、金华益财、上海益财、大漠孤烟、杭州源琛、海纳华上海等。

　　值得注意的是，今年5月，在赴港股IPO前，林清轩公司发生了多起股权变动。

　　上海凯辉创美、张家港星翰啓承和厦门沃美达分别从林清轩公司多家股东手中收购股份，分别持有林清轩约2.75%、2.63%、0.52%的股份，交易总额超2.25亿元。

　　据此估算，IPO前林清轩估值达到38.46亿元左右。

　　此外，值得特别关注的是，参与相关收购的上海凯辉创美，是由凯辉基金、欧莱雅集团及上海市静安区政府于今年3月联合设立的。这也意味着，欧莱雅集团通过该基金平台，已间接成为林清轩的股东。

　　对于欧莱雅押注林清轩，上述业内人士对21世纪经济报道记者表示，欧莱雅投资一家待上市公司，符合外资在中国市场的常规布局。投资动作表明，植物精油赛道与公司的发展空间受看好。

　　国货美妆扎堆港股IPO

　　近一两年来，赴港上市正成为国货美妆企业的重要资本选择。

　　去年，毛戈平八年四战IPO，终于“圆梦”港股。上市后，其股价从29.80港元/股的发行价起步，在今年6月一度冲高至130港元/股。尽管近期股价已回调至87.35港元/股，但仍保持着超40倍的市盈率。

　　继毛戈平后，今年一批国货美妆品牌也相继启动港股上市日程。林清轩于今年5月首度向港交所递表，12月在申请失效后再度提交上市申请；自然堂、珀莱雅也紧随其后，分别于9月、10月向港交所递表。

　　国货品牌扎堆赴港上市背后，一方面是应对激烈的市场竞争环境的现实选择，通过二级市场融资引入多元资本活水，同时为未来出海铺路；另一方面也承载着国货品牌崛起后，迈向品牌全球化、放大国际影响力的诉求。

　　从营收规模来看，林清轩、自然堂与珀莱雅中，林清轩体量相对较小；但凭借高端定位，其毛利率水平处于更高区间。

　　2024年，珀莱雅营收为107.78亿元，净利润15.85亿元，是首个营收破百亿的国货美妆企业；自然堂营收为46.01亿元，净利润1.9亿元；林清轩营收则为12.09亿元，净利润1.87亿元。

　　展望行业未来，财通商社首席分析师耿荣晨在接受21世纪经济报道采访时表示，之前化妆品市场热度主要在化妆品成分和原料层面，例如早C晚A、重组胶原蛋白的成分迭代。植物精油赛道当前国内消费者有明确需求，虽然当下热度不是特别高，但未来几年有望迎来供需两热的局面。