21世纪经济报道记者崔文静广州报道

　　12月5日至6日，南方财经论坛2025年会在广州隆重举行，本届论坛以“共识的力量——创新涌动，中国资产重估”为主题，由南方财经全媒体集团主办。

　　在备受瞩目的证券业分论坛上，中国银河证券首席经济学家章俊主持了一场汇聚国内知名券商首席经济学家的圆桌对话。广发证券首席经济学家郭磊、中邮证券副总裁兼首席经济学家黄付生、兴业证券首席经济学家王涵、国金证券首席经济学家宋雪涛、申万宏源证券首席经济学家赵伟、方正证券首席经济学家燕翔、国联证券首席经济学家陶川等八位业内权威专家齐聚一堂，围绕“十五五”规划建议开局之年的经济走势与资本市场前景展开深度探讨。

　　在“十五五”规划建议稿发布之际，这场对话凝聚了专家们对2026年经济再平衡、A股价值重估延续性、中国科技应用韧性的共识，也揭示了潜在风险与挑战，为市场提供了宝贵的前瞻性思考。

　　“十五五”开局：从分化到均衡的中国经济新范式

　　与会专家一致认为，2026年作为“十五五”规划建议开局之年，中国经济将进入结构性调整与再平衡的关键阶段。郭磊指出，2025年GDP预计顺利实现5%增长，同时经济结构分化明显——出口与“两新”领域表现强劲，其余部门相对偏弱。展望2026年，经济均衡性将显著提升：经济大省固定资产投资潜力释放将带动整体投资回升；“十五五”规划建议强调提升消费率，服务类消费有望成为新增长点。

　　黄付生认为，伴随2026年一季度美联储重启量化宽松（QE）及欧洲政策转向，欧美经济有望实现软着陆。国内经济将围绕“强产业、起消费”展开：现代化产业体系加速构建推动全球产业链重构；国家加大服务型消费刺激力度，为经济复苏提供新动能。王涵预测2026年经济将呈现“前低后高”态势：上半年需求惯性影响可能偏弱，下半年投资回暖将形成支撑。消费动力将强于2025年，既受益于政策加力，也源于金融市场财富效应。

　　宋雪涛提出2026年将是“三重逆转”之年：政策重心逆转——从外需驱动转向内需培育；内生动力逆转——经济逐步走出地产下行周期，迈入“后地产时代”；海外格局逆转——AI叙事与K型经济裂口可能因美国大选政治压力而进一步显现。赵伟用“非典型复苏”概括2026年特征：本轮复苏将体现为“量稳价升”——价格从螺旋下行转向温和修复，带动企业盈利回暖与微观信心改善，同时结构性分化或将持续。

　　方正证券首席经济学家燕翔将2026年概括为三方面：增长稳——GDP增速保持稳定区间；科技强——“三新”经济占比持续提升；内需进——消费与投资边际改善，内需将成为核心驱动力。陶川补充道，全球将进入“潮水退去”阶段，国内则聚焦三大动能：向产业要动能、向科技要生产力、向民生消费要增速。

　　章俊总结指出，专家们形成三点核心共识：内需驱动成为经济增长主引擎；科技创新既是实体经济引擎，也是资本市场叙事主线；全球经济格局加速调整，中国经济有望开启温和通胀与结构性改革并行的新周期。

　　价值重估新逻辑：从估值扩张到盈利驱动的三重跃迁

　　针对当前市场高度关注的A股价值重估问题，章俊指出，自“9·24”政策组合拳实施以来，A股企稳回升。市场当前聚焦两大核心问题：价值重估逻辑是否延续？若PPI回升带动企业盈利改善，A股能否开启“戴维斯双击”行情？

　　郭磊认为，支撑A股进入“第二阶段”的关键条件已具备：当前A股估值处于合理区间，万得全A的复合回报率与过去6年名义GDP年均复合增速5.7%相匹配；PPI连续两月环比转正，若2026年降幅收窄至-1%以内，规上工业企业盈利有望回升至6%-7%。黄付生将市场演进分为三阶段：债市收益率下行推动红利股价值重估；DeepSeek时刻引爆科技成长股行情；2026年将延伸至制造业盈利回升——“反内卷”政策推动工业品价格修复，消费品进入“以价换量”去库存阶段。

　　王涵阐述了牛市底层逻辑稳固的三大支柱：大国复兴叙事提升中国企业全球竞争力认知；资本市场在宏观调控框架中重要性提高；政策话语权增强改善市场风险偏好。他指出，中国GDP占全球16%，A股+港股市值占比仅14%，重估空间明确。宋雪涛将价值重估概括为三重维度：资产质量重估、流动性重估（人民币实际购买力被低估，PPP汇率约3.4）、风险溢价重估（中国政策稳定性优于美国）。

　　赵伟提出“资金再平衡”新视角：2022年后市场对基本面定价过度悲观，全A股息率一度超国债收益率100BP（基点）；后续四大事件方扭转预期，而当前股债收益差距均衡状态仍有空间。燕翔指出A股盈利与PPI高度正相关（5400余家上市公司中制造业占70%），若2026年“反内卷”政策推动价格回升，参考2016—2017年结构改革经验，盈利明显改善将获得强劲支撑。

　　章俊总结共识：资本市场在经济转型中战略地位提升，顶层逻辑已根本转变；PPI能否持续转正，将成为2026年市场信心的核心信号，若能够实现将有力推动盈利修复与行情延续。

　　AI叙事重构：当全球泡沫遭遇中国场景优势

　　针对当前热议的美股AI泡沫问题，章俊指出，IMF（国际货币基金组织）对比2000年互联网泡沫认为风险可控，但业界专家警示“终极泡沫”，市场高度关注其真实存在性、调整时点及对A股的影响。

　　郭磊提出“叙事链脆弱性”：当前全球资产定价依赖“美元信用弱化→新一轮货币体系与黄金定价锚+产业链供应链重塑→AI是新阶段基础设施+有色金属是新阶段原油”的叙事链，若2026年美元走势趋稳，叙事链可能出现裂痕；AI仍处技术导入期，当前定价或已较为充分，赔率不足是主要问题。黄付生认为泡沫程度可控：美股“七姐妹”估值为35~40倍，虽高于均值但远低于2000年互联网泡沫的80倍；中美科技企业同台竞技削弱美国公司定价权。

　　王涵直指问题本质：美股AI泡沫是垄断定价泡沫，基于“铲子垄断”逻辑，但开源模型正打破垄断；崩盘触发点将是市场意识到“美联储救市能力受限”。宋雪涛认为当前AI对美国经济拉动集中在少数科技巨头，已构成系统性风险；缺乏组织流程重构，对全社会就业和生产力提升的影响有限。

　　赵伟认为技术革命不可逆，中国庞大市场支撑多轮试错，有助于形成完整产业链与供应链。燕翔指出标普500指数估值隐患显著，但调整性质可能相对温和。陶川提出美股“负重前行”视角：美国科技巨头加速出海布局暂时缓解盈利压力；破灭导火索可能是“叫好不叫座”或美联储因通胀压力暂停降息。

　　章俊总结共识：美股存在结构性泡沫，但破灭路径存分歧；关键变量是美联储政策与通胀走势；A股韧性优势明显——中国拥有全球最丰富的AI应用场景，“十五五”规划建议将科技创新与产业体系位置对调，凸显技术落地优先于资本叙事的战略转向。

　　未知风险图谱：在“不确定性”中把握投资确定性

　　面对“十五五”规划建议首次强调的“不确定性与未知性并存”的挑战，专家们指出了多项潜在风险。郭磊警示日元套息交易逆转风险：日元作为全球主要融出货币，其加息预期将推高套息成本，若套息交易条件变化，可能引发跨市场波动。黄付生强调产业体系切换压力：能否快速构建自主可控的现代化产业体系，直接决定PPI与企业盈利能否回升。

　　宋雪涛关注流动性风险传导：2008年以来积累的债务泡沫与影子银行风险，可能因政治不确定性触发流动性危机。赵伟提示到地缘政治因素可能带来的市场影响，他指出，国际关系与地缘政治会否出现新的变化，并导致全球通胀超预期，市场目前的讨论不多，但可能成为2026年潜在风险。燕翔提出政策预期反转风险：若全球PPI/CPI超预期回升，美联储存在降息不达预期的风险。陶川关注AI替代就业冲击：技术替代劳动力的速度加快，需要未雨绸缪，前瞻性地储备一些稳定青年人就业率的政策措施。

　　章俊在总结中强调，本次对话既凝聚了对2026年经济再平衡、A股价值重估延续性、中国科技应用韧性的共识，也揭示了各类潜在挑战。尤其值得重视的是，“十五五”规划建议将科技创新与产业体系关系重新定位——技术必须扎根产业土壤，方能避免沦为资本泡沫。这既是中国应对全球变局的战略选择，也是资本市场行稳致远的根本保障。2026年作为“十五五”开局之年，将是中国经济从分化走向收敛、从估值扩张迈向盈利修复的关键一年，投资者应把握结构性机会，共同期待开局之年的务实突破。