发生在各资管机构之间的大规模竞争合作，正在持续上演：银行理财产品不再局限于单一方向，风险呈现方式更加真实透明，资产配置也从传统的“固收为王”逐步拓展至“固收+多资产多策略”；随着资产管理边界被逐步打破，券商、基金、银行理财甚至相关中介机构，都开始争相与险资机构合作；从“内部消化”到“外部嫁接”，随着大集合产品公募化改造步入尾声，券商资管行业也即将迎来发展格局的分化与重塑。

　　这场大资管时代的竞合，是交叉性金融产品爆发下的“你中有我，我中有你”。这种多方竞合格局，将成为未来资管市场的一种常态。

锚定多资产配置银行理财普惠属性凸显

◎记者张欣然

　　在财富管理体系不断重塑的背景下，银行理财迎来新的发展阶段。

　　低利率、高波动、“资产荒”三重因素叠加，使得这一承载着数亿居民财富的重要行业发生了较大变化。银行理财产品不再局限于单一方向，风险呈现方式更加真实透明，资产配置也从传统的“固收为王”逐步拓展至“固收+多资产多策略”。在此过程中，银行理财不仅承担着金融供给与居民需求之间的桥梁角色，也在推动财富管理行业高质量发展中发挥着愈发重要的作用。

　　稳健与多元的平衡之道

　　面对低利率和“资产荒”，银行理财市场的结构性变化已十分明显。今年以来，银行理财产品存续规模稳步回升，三季度突破32万亿元，并且从固收单一配置向多资产配置加速转型。

　　截至9月末，银行理财产品存续规模达到32.13万亿元，较二季度末增长4.76%。从结构看：“固收+”策略产品不断扩张，规模从7月的15.30万亿元升至10月的16.13万亿元；现金管理类产品在三季度明显走强，9月规模环比大增8.8%。这表明，在不确定环境中，投资者愈发青睐稳中求进的配置方式。

　　固收资产仍是理财产品的基本盘，但利率中枢下行，使依靠债券利差获取稳健回报愈发困难，不少投资者已切身感受到收益端的变化。银行理财公司因此加快了资产配置结构的调整，通过引入可转债、黄金、REITs等资产，并配合量化与趋势策略，希望在控制波动的前提下拓宽收益来源。

　　冠苕咨询创始人、资深金融监管政策专家周毅钦表示，当前的低利率环境与“资产荒”倒逼银行理财告别固收依赖，同时也看到“多资产多策略”已经逐渐成为行业共识。通过整合债券、权益、REITs、大宗商品、衍生品等多元资产，利用不同资产之间的低相关性平抑波动，在稳健底盘上拓宽收益来源，当然这也对机构投研能力提出了更高要求。

　　重建防御体系与市场均衡

　　资管新规实施后，理财产品的净值化改造虽已在全面推进，但在实际运行中，一些机构仍通过收盘价估值、模型估值或平滑机制等方式弱化净值波动，净值形式化、实质类保本化的问题依然存在。随着监管规则不断细化，这些做法正被陆续纠正。

　　2024年以来，多地监管部门陆续叫停信托机构提供的收盘价估值服务，并要求理财公司逐步退出平滑估值与模型调节。今年，监管层进一步明确了整改节奏：6月底前完成过半，年底前全面收尾。随着市值法成为主流，未来产品净值可能比此前更能反映真实市场波动。

　　业内普遍认为，本轮估值整改不仅关乎合规，更重塑了银行理财的基础运行逻辑。统一估值口径后，久期长、流动性弱、信用资质较低的资产将难以隐藏风险，市场定价机制更加清晰。类无风险收益率下降，也促使部分资金重新流向资本市场及其他风险资产，行业内部竞争随之加剧。

　　周毅钦表示，银行理财行业全面整改，不再采用信托计划收盘价调整、自建估值模型等平滑净值的做法。在监管引导下，中债、中证估值成为主流，也有少数机构还在探索第三方估值工具。其目的就是在于遏制“打榜”等乱象与收益摆布不均的问题，推动行业向“真净值”波动转向。

　　中信证券研报显示：利率债正在重新成为理财组合中稳住净值的关键资产，同业存单因兼具收益与流动性而占比提升，现金类资产的重要性也在上升；而信用债受估值约束影响，则逐步从收益核心转向票息补充。

　　普惠理财走入寻常百姓家

　　估值体系调整与资产配置优化的背后，是居民财富管理需求的持续升级。作为与家庭资产配置最紧密相关的金融产品体系，银行理财的普惠属性正在进一步凸显。

　　银行理财已成为中国家庭资产配置的新锚点。2025年三季度央行问卷调查显示，有18.5%的居民倾向于“更多投资”，其中“银行非保本理财”以36%的占比成为最受青睐的投资方式。

　　与此同时，存款利率全面下行加速推动居民从存款思维向理财思维转变。随着一年期定存利率降至0.95%、活期存款利率仅0.05%，越来越多人将到期存款转向收益更优、配置更灵活的银行理财。

　　新一代理财客户群体增长迅速。与传统投资者相比，他们风险偏好更低，但学习意愿更强，愿意花时间研究产品的波动表现、申赎机制和收益结构，以寻找性价比较高的产品。这一变化反映出居民财富管理意识的整体提升。

　　在居民财富管理需求变化的背后，是更深层的宏观背景。国家统计局数据显示，今年前三季度，居民人均财产净收入2628元，同比增长1.7%，占可支配收入的比重为8.1%。这一比例较发达国家有明显提升空间。从国际经验来看，通过财富管理带来的利息、分红，是居民增加财产性收入最主要的来源。在低利率的环境下，居民对多元财富管理的需求明显提升，人口老龄化也催生出形态丰富、需求旺盛的养老财富需求。

　　种种迹象表明，居民需求升级与银行转型压力的双重推动，使银行理财从传统的稳健工具转向提升居民财产性收入的重要支柱，也为财富管理行业继续深化多资产、多策略配置提供了新的发展空间。

打破资管边界险企成各类机构理想合作对象

◎记者何奎朱妍

　　随着资产管理边界被逐步打破，券商、基金、银行理财甚至相关中介机构，都开始争相与险资机构合作。为赢得险资的“芳心”，机构各显其能，登门拜访、论坛接洽、定制服务等招式迭出。

　　争相求合作的背后，亦是全球经济大环境下各类资管主体差异化发展特征的体现。“目前负债端来源最稳定且相对持续的资管行业当属保险：一是随着经济社会发展和人口年龄结构变化，老百姓对‘医养+保险’的消费模式接受度越来越高；二是相对于券商、基金而言，保险负债端受资本市场变化的影响相对较小。”一家头部基金公司负责人说。

　　大资管竞合时代，险资与各类机构的合作注定是一场“双向奔赴”：一方面，保险资金可丰富自身的投资渠道，在低利率市场环境中，寻找匹配负债端要求的资产，实现资产负债匹配的目标；另一方面，为迎合险资长期投资、价值投资、稳健投资的理念，也倒逼各类机构真正向长期资本转型。

　　都想分一杯羹

　　近期，上海证券报记者在采访多家头部基金公司高管时，能明显感受到他们对于优化客户结构，尤其是拓展保险机构客户的渴望。

　　“我们公司目前最大的客群是来自保险公司的委外业务。”沪上一家头部基金公司董事长直言不讳。他口中的委外，是指保险公司或者保险资管公司将保险资金或者自有资金委托给基金、券商等外部机构进行投资管理的业务模式，旨在弥补险资机构自身投研能力不足，以及拓展资产配置范围、提升资产配置能力。

　　“今年能明显感受到来自其他机构的合作热情，券商、基金等普遍加大了对险企的营销力度。”上海一家保险机构权益投资相关负责人告诉上海证券报记者，这是“你情我愿”的合作，从保险机构的角度来说，低利率环境下，险资的资产负债匹配压力很大，亟须找到更优秀的资管机构进行合作，寻找到更合意的资产，以获取更稳定、更持久的投资收益，从而解决利差损这一问题。

　　政策也为这类合作开启了通道。上调权益资产投资比例、调降股票投资相关风险因子、保险资金长期投资试点范围扩大……监管部门不断为险资投资松绑，也为险资增配权益资产打开空间。

　　投资空间被打开，险资又有意寻找合意资产，公募基金、券商资管、银行理财甚至代销机构，自然试图分一杯羹。

　　各显其能

　　不过，与险资合作并非易事，各类资管机构也深知险资的资产负债匹配痛点，开始对症下药、各显其能。

　　综合多位险企权益投资负责人的话来说，在寻求合作的过程中，券商、基金深知险资在资产匹配上的困局以及对优质资产的渴望，因此有针对性地抛出了适合险企的投资解决方案。比如，推荐风格稳健的基金经理，提供红利型产品、量化产品以及ETF产品供险企进行选择。

　　“今年保险资金投资权益资产的动力提升，我们为这类客户制定了不同的‘基金组合’，并匹配合适的投资团队，以实现更好的投资服务。”一家大型基金公司给险企制定了精密的“投资计划”。

　　诚然，对于不同规模、不同资质、不同资源的机构而言，发挥自身优势与险企寻求匹配，方能在这场“PK赛”中脱颖而出。

　　各凭本事，各展所长。沪上一家千亿级别的基金公司在专户理财业务方面受到了险资机构的认可，今年以来多家中小险资机构进入了他们的合作名单，且指明要定制专户产品。该公司相关负责人直言：“我们新合作的险资机构中有不少是固收团队，目标集中于二级债基等‘固收+’产品。”

　　也有一些产品线不全、缺乏亮点的资管机构被险企“拒之门外”。据悉，险企选择委外机构时，并不只看基金公司规模大不大，还要看他们投研能力强不强，公司及产品服务是不是有特色和亮点等。

　　基金代销机构也铆足了劲。“争夺险企资源，要花大力气。”一家知名基金代销机构人士透露，该公司从人员配置、绩效考核、业务划分等方面都做了调整。以考核为例，过去公司都押在债基上，而今年以权益类基金为主，正是为了契合险资需求。

　　贯彻长期理念

　　在业内人士看来，险资是典型的长期资金，各类机构与险资合作，应该更多在“长期”上下功夫，从战略、产品、风控上都应该贯彻长期理念。

　　“我们在投资其他机构的资管产品时，主要考虑四个方面：一是投资理念相契合；二是弥补投研短板；三是投资风格不‘漂移’；四是过往业绩优秀、产品规模不能太小。”上海一家险资机构相关负责人道出了其筛选标准。

　　多家已与险企建立起深度合作的基金公司负责人建议，在拥抱保险资金时，其他资管机构要深刻理解这类中长期资金的配置思路、投资目标及风险偏好，完善产品矩阵，打造具有特色的专属产品。例如，结合险资长周期考核变化，积极探索产业趋势的长线投资机会，资管机构可根据自身投研能力圈推出符合产业趋势、主题策略相对应的产品。

　　要服务好险资，关键是定制化。中泰证券策略分析师张文宇表示，由于负债久期、资金规模等差异，险企对于投资资产的需求有所差异，各类机构应做好定制化产品和服务。根据险企内部收益考核要求，推出围绕险资目标的定制化解决方案，比如指数增强策略、高股息策略等；同时，按照险企长期考核要求，要为基金经理设置合理的业绩基准与考核方式，避免出现“风格漂移”。

　　无论是前期各类资管机构“争抢”银行，还是当下与险企合作，发生在各资管机构之间的大规模竞争，正持续上演。从长远来看，这场大资管时代的竞合，是交叉性金融产品爆发下的“你中有我，我中有你”。这种多方竞合格局，将成为未来资管市场的一种常态。

大集合产品公募化改造倒计时

券商资管行业将迎分化与重塑

◎刘禹希记者严晓菲

　　进入12月，券商资管大集合产品的公募化改造进入冲刺阶段。除业界熟知的集团内部交接及“兄弟”公募基金公司接手等传统路径外，近期密集发布的公告还透露了“非关联方承接”这一模式。与此同时，券商资管公募牌照申请队列也在近期正式“清零”。在业内人士看来，随着大集合产品公募化改造步入尾声，券商资管行业也即将迎来发展格局的分化与重塑。

　　从“内部消化”到“外部嫁接”

　　进入12月，多家机构公布旗下大集合产品的最终去向。

　　12月8日，万联证券旗下“万年红天添利货币型集合资产管理计划”的管理人正式变更为平安基金，产品同步变为平安天添利货币市场基金；同日，东北证券资管子公司东证融汇旗下的两只债券型大集合产品，移交至东方财富旗下的东财基金，并更名为东财系列债基。

　　这两次变更并非发生在同一控股股东或实控人体系之内。平安基金与万联证券、东财基金与东证融汇之间，并无股权关联。这意味着，券商资管大集合产品的公募化改造，跳脱了以往“集团内部消化”的常规操作思路，实现了向无关联第三方转移。

　　此前，券商资管大集合公募化改造的路径相对明确：最理想的是券商或子公司已持有公募牌照，可直接进行产品变更；其次是将产品移交至同一控股股东旗下的公募基金公司；对于不具备条件或规模过小的，则直接进入清算程序或转为私募计划。

　　而对于产品的迁移，集团内部消化或移交“兄弟”公募基金公司，无疑是过去几年的主流模式。例如，12月4日，国信资管公告，近日表决通过了《关于国信现金增利货币型集合资产管理计划更换管理人并变更注册为鹏华现金增利货币市场基金的议案》。企查查显示，国信证券是鹏华基金的实际控制人，持有鹏华基金50%股权。又如，12月1日，光大证券资管宣布将“光大阳光现金宝货币型集合资产管理计划”转给了同集团的光大保德信基金。

　　眼下，“非关联方承接”案例接连出现，公募化改造的“第四路径”逐渐浮出水面。业内人士分析称，与外部公募基金合作，或许是部分券商资管在内部公募资源短缺、自身申请牌照无望之下的务实选择。

　　当然，并非所有产品都能找到这般“归宿”。10月以来，国海证券、国投资管、光大资管等机构旗下部分不符合改造条件的大集合产品，最终仍以清算告终。

　　Wind数据显示，截至目前，全市场还有47只大集合参公改造产品。

　　公募牌照申请队列“清零”

　　此前，“申请公募牌照”曾被业内视为转型突围、完成公募化改造的重要路径之一。新的改造路径的浮现，或许能从一个侧面折射出券商资管获取公募牌照之路“困难重重”。

　　随着2022年5月“一参一控一牌”政策的正式落地，一批券商资管扎堆申请公募牌照。2023年，六家机构递交申请，但最终仅有招商资管、兴证资管两家获批。今年8月至11月，广发资管、光证资管、国证资管相继撤回了申请。最后一位“排队者”国金资管的名字也在11月底从申请名录中消失。这意味着，这轮由政策催生的申请潮暂告一段落。

　　根据中国证监会最新披露的公募基金管理机构名录，截至今年10月，仅有14家券商及资管子公司获批公募资格，包括东证资管、浙商证券资管、华泰证券资管、国泰海通资管、浙商证券资管、财通证券资管等。

　　多位业内人士表示，“清零”现象背后，是公募行业日益固化的竞争格局与高昂的突围成本。当前，公募行业机构数量已超160家，头部集中效应显著，管理规模前十的机构市占率接近四成。对于新进入者而言，构建具有竞争力的投研体系、渠道网络与品牌声誉需要长期的巨量投入，在行业费率下行、马太效应加剧的背景下，盈利前景充满挑战。

　　券商资管行业格局再塑

　　在业内人士看来，券商资管产品公募化改造，不仅是在完成监管要求的“规定动作”，更是一次行业格局的再梳理。

　　对于已获得公募牌照，或通过将产品迁移至“兄弟”公募的券商资管而言，融入大公募的竞争体系是一道必答题。东吴证券非银金融孙婷团队研报称，加速公募化改造本质上有利于原本主要服务于高净值客户的券商资管，打开更为广阔的普惠金融市场，服务更加广泛的大众群体，为不同风险偏好的客户提供财富管理服务。

　　而对于那些暂时未能进入公募赛道的券商资管，其未来则可能更倾向于回归资产管理的本源——专注于私募和机构业务。华东地区某券商资管人士表示，公募产品因标准化要求高、审批周期长，在资产配置的灵活性和多样性上受限。未来，真正能满足客户复杂需求的定制化、多资产配置方案，更多是通过私募产品载体来实现。

　　某中小券商资管相关业务负责人表示，当前阶段公司将集中资源巩固现有资产管理业务核心竞争力，深耕细分领域，为投资者提供更精准的资产管理服务。同时，重点打造基于客户需求的个性化、定制化综合服务体系，通过大数据分析、智能投研工具与高标准服务，为客户提供差异化资产配置方案。