中国银河证券研报表示，11月挖机内外销增速较10月环比均增长，行业内外需共振向上态势明确。10月风电水电驱动的非挖板块复苏态势持续；海外，一方面，欧美需求有所恢复，澳非拉矿山机械需求保持强劲，另一方面，24年国内品牌出口量占全球（不含中国）需求比例为19.2%，尚有较大提升空间。我们看好中国工程机械行业继续保持内外销向上的良好态势。
全文如下
【银河机械鲁佩】行业动态 2025.11丨11月挖机内销增速+9.1%；汽车和履带起重机内销继续高增长
核心观点
11月份挖机内外销分别增长+9.11%/+18.8%。据协会，（1）挖掘机：11月销售各类挖掘机20027台，同比增长13.9%。其中国内销量9842台，同比增长9.11%；出口量10185台，同比增长18.8%。（2）装载机：11月销售各类装载机11419台，同比增长32.1%。其中国内销量5671台，同比增长29.4%；出口量5748台，同比增长34.8%。11月电动化率25.7%，环比+0.34pct，1-11月累计电动化率约23.35%，环比1-10月增加0.26pct。
其他产品：10月汽车和履带起重机内销继续高增长；叉车内外销均维持双位数正增长；升降工作平台出口不佳拖累整体销量增速。协会数据显示10月销量增速：汽车起重机整体+15%/内销+41.7%/出口-4.47%；履带式起重机整体+71.4%/内销+54%/出口+79.7%；随车起重机整体+10.2%/内销+2.4%/出口+59.2%；塔机整体-6.8%/内销-16.7%/出口+14%；叉车整体+15.9%/内销+16.2%/出口+15.4%；升降工作平台整体-38.8%/内销-41.8%/出口-36.3%。
11月国内开工小时数同比仍走弱；10月小松海外开工小时数：北美和印尼同比下滑，欧洲和日本同比回暖。协会数据，11月工程机械主要产品月平均工作时长为84.2小时，同比下降13%，环比增长4.08%；主要产品月开工率为56.5%，同比下降12.1个百分点，环比增长1.5个百分点。据小松官网，2025年10月北美、欧洲、日本、印尼小松挖掘机开工小时数分别为72.9h、80.9h、48.2h、219.3h，同比增速分别-2.9%、+2.1%、+4.5%、-0.3%。
1-10月挖机出口额同比25.9%；世界级铁矿西芒杜铁矿投产。1）1-10月我国挖掘机出口总额85.2亿美元，同比增长25.9%。比利时、菲律宾、马里市场当月同比下降，印尼、俄罗斯、几内亚市场累计、当月增长，其中俄罗斯当月增幅达三位数，沙特、巴西市场累计、当月均同比下降。2）世界级铁矿西芒杜铁矿投产。全面投产后，铁矿年出口量最高可达1.2亿吨。3）11月19日三一南非产业园竣工，预计可年产1000台挖掘机。
投资建议
我们认为，11月挖机内外销增速较10月环比均增长，行业内外需共振向上态势明确。10月风电水电驱动的非挖板块复苏态势持续；海外，一方面，欧美需求有所恢复，澳非拉矿山机械需求保持强劲，另一方面，24年国内品牌出口量占全球（不含中国）需求比例为19.2%，尚有较大提升空间。我们看好中国工程机械行业继续保持内外销向上的良好态势。
风险提示
宏观经济不及预期的风险，政策推进程度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，出口贸易争端的风险，汇率波动的风险。
