进入12月，券商资管大集合产品的公募化改造进入冲刺阶段。除业界熟知的集团内部交接及“兄弟”公募基金公司接手等传统路径外，近期密集发布的公告还透露了“非关联方承接”这一模式。与此同时，券商资管公募牌照申请队列也在近期正式“清零”。在业内人士看来，随着大集合产品公募化改造步入尾声，券商资管行业也即将迎来发展格局的分化与重塑。

　　从“内部消化”到“外部嫁接”

　　进入12月，多家机构公布旗下大集合产品的最终去向。

　　12月8日，万联证券旗下“万年红天添利货币型集合资产管理计划”的管理人正式变更为平安基金，产品同步变为平安天添利货币市场基金；同日，东北证券资管子公司东证融汇旗下的两只债券型大集合产品，移交至东方财富旗下的东财基金，并更名为东财系列债基。

　　这两次变更并非发生在同一控股股东或实控人体系之内。平安基金与万联证券、东财基金与东证融汇之间，并无股权关联。这意味着，券商资管大集合产品的公募化改造，跳脱了以往“集团内部消化”的常规操作思路，实现了向无关联第三方转移。

　　此前，券商资管大集合公募化改造的路径相对明确：最理想的是券商或子公司已持有公募牌照，可直接进行产品变更；其次是将产品移交至同一控股股东旗下的公募基金公司；对于不具备条件或规模过小的，则直接进入清算程序或转为私募计划。

　　而对于产品的迁移，集团内部消化或移交“兄弟”公募基金公司，无疑是过去几年的主流模式。例如，12月4日，国信资管公告，近日表决通过了《关于国信现金增利货币型集合资产管理计划更换管理人并变更注册为鹏华现金增利货币市场基金的议案》。企查查显示，国信证券是鹏华基金的实际控制人，持有鹏华基金50%股权。又如，12月1日，光大证券资管宣布将“光大阳光现金宝货币型集合资产管理计划”转给了同集团的光大保德信基金。

　　眼下，“非关联方承接”案例接连出现，公募化改造的“第四路径”逐渐浮出水面。业内人士分析称，与外部公募基金合作，或许是部分券商资管在内部公募资源短缺、自身申请牌照无望之下的务实选择。

　　当然，并非所有产品都能找到这般“归宿”。10月以来，国海证券、国投资管、光大资管等机构旗下部分不符合改造条件的大集合产品，最终仍以清算告终。

　　Wind数据显示，截至目前，全市场还有47只大集合参公改造产品。

　　公募牌照申请队列“清零”

　　此前，“申请公募牌照”曾被业内视为转型突围、完成公募化改造的重要路径之一。新的改造路径的浮现，或许能从一个侧面折射出券商资管获取公募牌照之路“困难重重”。

　　随着2022年5月“一参一控一牌”政策的正式落地，一批券商资管扎堆申请公募牌照。2023年，六家机构递交申请，但最终仅有招商资管、兴证资管两家获批。今年8月至11月，广发资管、光证资管、国证资管相继撤回了申请。最后一位“排队者”国金资管的名字也在11月底从申请名录中消失。这意味着，这轮由政策催生的申请潮暂告一段落。

　　根据中国证监会最新披露的公募基金管理机构名录，截至今年10月，仅有14家券商及资管子公司获批公募资格，包括东证资管、浙商证券资管、华泰证券资管、国泰海通资管、浙商证券资管、财通证券资管等。

　　多位业内人士表示，“清零”现象背后，是公募行业日益固化的竞争格局与高昂的突围成本。当前，公募行业机构数量已超160家，头部集中效应显著，管理规模前十的机构市占率接近四成。对于新进入者而言，构建具有竞争力的投研体系、渠道网络与品牌声誉需要长期的巨量投入，在行业费率下行、马太效应加剧的背景下，盈利前景充满挑战。

　　券商资管行业格局再塑

　　在业内人士看来，券商资管产品公募化改造，不仅是在完成监管要求的“规定动作”，更是一次行业格局的再梳理。

　　对于已获得公募牌照，或通过将产品迁移至“兄弟”公募的券商资管而言，融入大公募的竞争体系是一道必答题。东吴证券非银金融孙婷团队研报称，加速公募化改造本质上有利于原本主要服务于高净值客户的券商资管，打开更为广阔的普惠金融市场，服务更加广泛的大众群体，为不同风险偏好的客户提供财富管理服务。

　　而对于那些暂时未能进入公募赛道的券商资管，其未来则可能更倾向于回归资产管理的本源——专注于私募和机构业务。华东地区某券商资管人士表示，公募产品因标准化要求高、审批周期长，在资产配置的灵活性和多样性上受限。未来，真正能满足客户复杂需求的定制化、多资产配置方案，更多是通过私募产品载体来实现。

　　某中小券商资管相关业务负责人表示，当前阶段公司将集中资源巩固现有资产管理业务核心竞争力，深耕细分领域，为投资者提供更精准的资产管理服务。同时，重点打造基于客户需求的个性化、定制化综合服务体系，通过大数据分析、智能投研工具与高标准服务，为客户提供差异化资产配置方案。