本期月报核心内容：

　　1、纯债型产品上的资管机构表现

　　前11个月平均回报排名靠前的券商及资管子公司为江海证券、东海证券、申港证券等，平均回报排名靠后的公司有中泰证券资管、诚通证券、国新证券等。

　　前11个月平均回报排名靠前的保险资管公司包括百年保险资管、人保资产、安联资管等，平均回报排名靠后的公司有中意资产、工银安盛资管、国华兴益资管等。

　　2、“固收+”产品上的资管机构表现

　　前11个月平均回报排名靠前的券商及资管子公司包括第一创业、方正证券、华金证券等。平均回报排名靠后的券商及资管子公司包括中航证券、国金资管、万联资管等。

　　前11个月平均回报排名靠前的保险资管公司包括工银安盛资管、国寿资产、百年保险资管等，平均回报排名靠后的券商及资管子公司包括民生通惠、合众资产、太平资产等。

　　3、主动权益类产品上的资管机构表现

　　前11个月平均回报排名靠前的券商及资管子公司有方正证券、财达证券、华宝证券等，此类产品前11个月回报平均值排名靠后的公司则包括万联资管、大同证券、华龙证券等。

　　前11个月平均回报排名靠前的保险资管公司有工银安盛资管、国寿资产、百年保险资管等。此类产品前11个月回报平均值排名靠后的公司有合众资产、民生通惠、华安资产等。

　　一、产品表现

　　11月股市、债券均出现了震荡走势，其中股市出现了一波小调整，上证指数一度跌破3900点，给含权类产品带来了一定的净值下跌压力。11月主动权益类产品平均回报为负，其中主动权益类保险资管产品11月平均回报为-1.26%，主动权益类券商集合理财产品11月平均回报为-0.97%。

　　“固收+”保险资管产品11月平均回报同样为负，为-0.32%。虽然“固收+”券商集合理财产品1也有不少产品11月为负，但平均回报勉强为正，为0.05%。

　　整体而言，11月主动权益类产品和“固收+”产品均出现了净值回撤的压力。纯债型产品压力略小，虽然也有产品11月亏损，但亏损面小于主动权益类产品。

　　1、 纯债型产品：债市震荡表现分化

　　纯债型集合理财产品中，前11个月回报最高的是“申港新享28号”，已实现6.97%的回报。排第二的是“申港启航11号”，前11个月回报为6.89%，申港证券再次出现多只产品进入前十。“中邮鼎睿鸿福指数挂钩6号”以6.8%排第三。

　　从近3年年化回报和近1年夏普比率来看，前十产品中表现较优的有“申港睿盈3号”“申港睿盈2号”等。夏普比率可反映单位风险下超额收益率的大小，即投资者每多承担一份风险,可以获得多少超过无风险利率的回报。

　　部分此前回报居前的产品因11月表现欠佳，掉出前十排名，比如“太平洋玉溪抚仙1号”。

　　前11月回报排前十的纯债型保险资管产品略有变动，“光大永明永聚固收7号”以6.57%的收益率依然排第一，但11月回报为负。

　　“国华兴益资管丰收如益1号产品”“平安资管鑫福32号”“百年资管弘远26号”“平安资管鑫福41号”则以11月相对靠前的表现，实现排名略上升。其中“国华兴益资管丰收如益1号产品”以4.44%的前11个月回报排第二，“平安资管鑫福32号”以4.43%排第三。

　　“光大永明永聚固收113号”、“太平洋卓越安享纯债六十五号”则因11月回报为负排名有所下滑。

　　2、“固收+”产品：可转债特色产品在震荡市更稳？

　　“固收”+集合理财产品虽然不少面临净值回撤压力，但由于收益率靠前产品收益优势明显并且净值回撤幅度小，因此前十产品名单整体变动不大。

　　“第一创业可转债灵活配置1号”“银河融汇26号(RH2606)”“银河稳盈20号”依然排前三，前11个月回报分别为42.6%、25.2%、25.07%。其中“第一创业可转债灵活配置1号”今年三季度末主要配置国债和可转债。

　　回报居前产品中不少为可转债特色产品，比如“第一创业可转债灵活配置1号”“海通可转债101号”“中信证券资管转债指数增强1号”“方正稳进1号可转债”等。多数时候可转债因兼具债券的保底属性和股票的弹性，其波动幅度一般低于正股，但极端情况下可能例外。

　　回报居前产品中近3年回报和近1年夏普比率相对较高的产品有“银河融汇26号(RH2606)”、“银河稳盈20号”等。

　　前11个月回报排前三的“固收+”保险资管产品依然为“国寿资产-睿进混合2213”“百年资管弘远18号”“工银安盛稳盈18号”，前11个月回报分别为20.66%、16.13%、15.05%。不过部分保险资管产品11月净值出现了回撤，尤其“百年资管弘远18号”11月回撤幅度不小。

　　“太平洋卓越转债宝”凭借11月正收益排名有所上升，前10月回报排第7，前11月回报排名升至第2。

　　3、主动权益类：周期相关主题产品表现较优

　　考虑到员工参与的战略配售产品不能体现券商的主动管理水平，本期月报统计排名居前产品时剔除了此类产品。

　　剔除后前11个月回报最高的权益类集合理财产品为“中信证券资管星河48号”，已实现66.1%的回报。排第二的是“华宝华宏1号”，前11个月回报为47.65%，“财达景明1号”以47%的收益率排第三。

　　权益类保险资管产品虽然不少产品净值出现了回撤，但部分产品前11个月回报依然处在较高的水平。工银安盛周期成长1号前11个月回报89.82%，排第一，11月净值小幅下跌0.48%。

　　“阳光资产-行业灵活配置” 以75.13%排第二，“阳光资产-创新成长”以74.84%排第三。

　　太保资产两只产品“太平洋卓越臻惠一号”“太平洋卓越资源优选”以及“泰康资产-周期精选”凭借11月正收益进入前十，11月回报分别为2.49%、2.68%、0.66%。

　　前11个月回报排前十的产品中，有不少为周期主题、或周期成长主题的产品。11月同花顺周期指数微幅下跌0.3%，低于上证指数1.67%的跌幅。

　　二、资管机构整体收益表现

　　1、纯债型产品：中泰证券资管、诚通证券、国新证券等平均回报排名靠后

　　从券商及资管子公司的纯债型产品整体表现来看，不少机构纯债型产品前11个月平均回报已超过3%。

　　前11个月此类产品平均回报最高的是江海证券，江海证券以中长期纯债型产品为主，有一半的产品前11个月回报超过5%，因此拉高了平均回报。

　　东海证券以3.93%的平均回报排第二，申港证券以3.92%排第三。申港证券产品数量较多，同样以中长期纯债型产品居多，既有产品前11个月收益率超过6%，也有产品收益为负。

　　此类产品前11个月回报平均值排名靠后的公司有中泰证券资管、诚通证券、国新证券等。

　　纯债型产品前11个月平均回报最高的是百年保险资管，前11个月平均回报为2.83%。百年保险资管有两只产品前11个月回报超4%，不过也有1只产品为负收益，表现较为分化。

　　人保资产的纯债型产品表现也较为分化，28.57%的产品前11个月收益率超过3%，23.81%的产品低于2%，平均回报为2.61%，排第二。安联资管以2.55%的平均回报排第三。

　　此类产品前11个月平均回报排名靠后的公司有中意资产、工银安盛资管、国华兴益资管等。

　　2、“固收+”产品：中航证券、国金资管、万联资管等平均回报排名靠后

　　“固收+”集合理财产品前11个月平均回报最高的是第一创业，前11个月平均回报为8.06%，主要由于“第一创业可转债灵活配置1号”回报达42.6%拉高了平均回报，其他产品回报在6%以下。

　　方正证券以7.72%的平均回报排第二，方正证券有前11个月回报数据的产品较少。华金证券以7.69%排第三。

　　“固收+”集合理财产品前11个月回报平均值排名靠后的券商及资管子公司包括中航证券、国金资管、万联资管等。

　　“固收+”保险资管产品前11个月表现最好的是工银安盛资管，今年前11个月平均回报为6.92%，不过工银安盛资管有前11个月回报数据的产品较少，仅3只。

　　国寿资产此类产品平均回报6.33%排第二，不同产品前11个月表现差异较大。百年保险资管以5.72%排第三。二者均有一只产品前11个月回报超过10%，拉高了平均收益率。

　　此类产品前11个月回报平均值排名靠后的券商及资管子公司包括民生通惠、合众资产、太平资产等。

　　3、主动权益类：万联资管、大同证券、华龙证券等平均回报排名靠后

　　主动权益类集合产品前11个月表现较为突出的有方正证券、财达证券、华宝证券等，前11个月平均回报分别为26.13%、23.97%、20.59%。

　　方正证券有67%的产品前11个月回报超30%，因此平均回报不低，财达证券有3只产品回报超40%，也有2只产品低于10%。华宝证券有前11个月回报数据的产品较少。

　　近3年年化回报平均值较高的券商及资管子公司包括财达证券、华宝证券、第一创业等。

　　此类产品前11个月回报平均值排名靠后的公司则包括万联资管、大同证券、华龙证券等。

　　今年前11个月保险资管公司的主动权益类产品平均回报有的相比前10个月继续增长，有的受股市震荡影响有所回落。平均回报最高的保险资管公司是工银安盛资管，平均回报为40.28%。国寿资产以6.33%的平均回报排第二，百年保险资管以5.72%排第三。

　　此类产品前11个月回报平均值排名靠后的公司有合众资产、民生通惠、华安资产等。

　　三、资管机构动向

　　1、产品发行

　　Wind数据显示，以推广起始日计，11月券商集合理财产品发行137只，环比明显增加。其中债券型发行77只，占比56.2%，混合型发行39只，占比28.47%，占比均环比回升。可见债券型和混合型依然为券商集合理财产品发行主流。FOF产品发行量回落，11月发行11只，占比8.03%，占比进一步下滑。

　　11月保险资管产品共登记109只，环比增加21.11%。其中光大永明资产、平安资管、安联资管等保险资管公司发行产品较多。

　　2、机构观点与策略

　　11月11日，“中信证券2026年资本市场年会”召开。中信证券认为，A股上市公司正陆续从本国敞口的本土化企业转型为全球敞口的跨国公司，中国资本市场也正从新兴市场逐步转型为成熟市场。“十五五”期间，中企在全球价值链分配中的位置有望进一步抬升，把份额优势转化为定价权，这是A股行情迈向低波动慢牛的基础。

　　中金公司在进行2026年展望时认为，中美关系步入新阶段，国际货币秩序重构逻辑进一步强化，AI革命进入应用关键期，我国创新产业迎来业绩兑现，我们认为上述趋势将继续支持中国资产表现。2026年A股基本面重要性继续提升，全球资金和国内居民资金动向也是不可忽视的因素。

　　中信建投认为A股、港股的新崛起，有“新四牛”逻辑，一是资金流入牛，二是科技创新牛，三是制度改革牛，四是消费升级牛。当前A股和港股正迈向“新四牛”上升走廊。在四方面力量的共同推动下，“新四牛”行情将沿着上升通道逐步展开，中国股市的中枢将逐渐上移，预计2026年市场仍将延续“慢牛”格局。中长期主线方面，市场有望围绕科技自立自强、产业升级、资源安全等逻辑展开，AI、半导体、计算机、初级品、小金属、新能源、高端制造、人形机器人、低空经济等领域存在机遇。

　　四、市场动态

　　1、全部撤回！券商资管申请公募牌照，排队队伍清零！

　　券商资管公募牌照申请热潮在政策松绑两年后迅速降温，行业从争相入局转向理性撤退。

　　11月28日，证监会披露《资产管理机构开展公募基金管理业务资格审批》排队情况，原本上一周还在排队的国金资管，也不见了踪影。

　　这意味着，年初原本还在排队申请公募牌照的广发资管、光证资管、国证资管和国金资管4家券商资管子公司，在获取公募牌照方面宣告“团灭”。

　　2018年资管新规要求，券商“参公大集合”在2025年底前完成公募化改造。随着截止日期临近，券商资管行业进入冲刺阶段，主要转型路径包括管理人变更、清盘或转型私募。

　　今年以来，广发资管、光证资管、国证资管先后在8月、10月和11月撤回了申请公募牌照的申请，最终在11月21日公示时，只剩国金资管在申请，直到此次全面“归零”。

　　2、又见券商资管，批量变更管理人！

　　11月27日，光证资管旗下8只大集合产品正式变更管理人，这些产品后续将由光大保德信基金管理。临近年底，券商“参公大集合”资管产品公募化改造过渡期进入尾声，没有公募牌照的券商资管，大多选择将旗下存量大集合产品转移至母公司旗下参股或控股的公募基金。

　　今年以来，券商资管产品变更管理人的动作密集出现。11月26日，广发资管公告称，拟将旗下5只大集合产品转交给广发基金管理，相关变更注册事项已获证监会批复。

　　11月24日，华富基金公告称，华安证券月月红现金管理型集合资产管理计划更名为“华富天华货币市场基金”，产品类型由“货币型集合资产管理计划”变更为“货币市场基金”；产品管理人由华安证券变更为华富基金。

　　也有不少券商选择“清盘”。据不完全统计，2025年以来，至少28家券商的143只产品启动了清算程序，远超往年。存续期届满未延期是清盘的主因，也有少数产品因合同补充协议不生效等特殊原因提前终止。

　　3、 险资系私募基金接连启航

　　近日，阳光保险旗下子公司阳光人寿与阳光恒益(作为基金管理人)、招商银行青岛分行(作为基金托管人)正式签订基金合同。这意味着阳光人寿拟出资200亿元参与投资的试点基金项目迈入实质性落地阶段。

　　记者梳理发现，今年以来，多家由险资设立的私募基金公司陆续完成备案登记，并设立了相关私募证券投资基金。此类基金主要聚焦二级市场，追求基金资产的中长期稳健增值，是推动保险资金长期投资改革试点落地、扩围的主力军。业内人士认为，此类试点基金有助于发挥险资“长钱长投”优势，实现保险资金与资本市场的良性互动。

　　4、工银安盛资产、中信保诚资产两家资管公司高层变动！

　　11月20日，《险企高参》注意到，工银安盛资产财务负责人王春蕾已不在高管序列，其职位由周锐锋接任。同时，周锐锋卸任审计责任人一职，由林琳担任。

　　无独有偶，就在十日前，中信保诚资产亦有人事变动，该司股东决定委派NEIL NADIM MOGE 担任中信保诚资产董事，并提名NEIL NADIM MOGE 任中信保诚资产董事长。意味着中信保诚资产年内已经将帅齐换，陈征宇已于8月获批出任中信保诚资产董事、总经理。