【导读】监管施策“扶优限劣”，优质券商迎资本扩容新机遇

　　中国基金报记者孙越

　　面对与国际顶级投行在资本实力和盈利能力上的显著差距，中国证券行业如何破局？答案正随着监管思路而日益明确。

　　近日，监管层释放“扶优限劣”政策信号，拟对优质券商适度打开资本空间和杠杆限制。在业内人士看来，这一关键政策调整，旨在破解行业长期面临的资本效率瓶颈，引导证券公司从规模扩张转向效率驱动，为培育具有国际竞争力的一流投行打开新的战略空间。

政策松绑激活资本效能

券商有望“适度加杠杆”

　　近年来，证券行业资产规模保持稳中有升态势，资本实力的持续夯实为行业转型发展奠定了基础。中证协数据显示，截至2025年6月底，证券行业总资产达到13.46万亿元，净资产为3.23万亿元，同比分别增长14.62%、7.1%；行业平均财务杠杆率为3.3倍，与去年同期基本持平。

　　但是，长期以来，我国证券行业的杠杆率明显低于国内外金融同业。研究机构统计数据显示，截至2025年三季度，上市券商平均杠杆率约为3.45倍；相比之下，国内银行业平均杠杆率达到12.2倍，而海外头部投行的杠杆率更是高达12~15倍。

　　近日，中国证监会主席吴清在中国证券业协会第八次会员大会上表示，在监管政策上，证监会将着力强化分类监管、“扶优限劣”。对优质机构适当“松绑”，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率。

　　在业内人士看来，此次提出适度打开资本空间和杠杆限制，正是基于行业发展的客观需求。

　　东吴证券非银金融首席分析师孙婷表示，今年以来，上市券商平均杠杆率虽有小幅提升，但仍低于其他金融机构及海外同业。近十年行业净资产收益率中枢基本在5.5%左右，同样低于海外同业。此次监管引导通过强化分类监管，对优质机构适度打开资本空间与杠杆限制，提升资本利用效率，将有助于提升券商净资产收益率的中枢。

　　方正证券研究所所长助理、金融首席分析师许旖珊表示，监管表态适度拓宽券商资本空间和杠杆限制，意在提升券商服务能力、强化其市场枢纽功能，一流投资银行建设进程再加速，预计后续相关政策落地、优质券商净资产收益率有望提升。

　　不过，市场对于“松绑”的幅度也有着理性预期。一位沪上资深券商人士判断，鉴于国内外监管环境与业务模式的本质差异，盲目对标海外混业投行10倍以上的杠杆率并不现实，政策的重点在于为合规优质的头部机构释放有弹性的发展空间。

资本扩容助力业务升级

板块估值修复可期

　　资本空间的适度打开，首先，有助于破解业务发展的现实瓶颈。当前，券商两融、自营及创新业务的快速发展，对资本实力提出了更高要求。

　　申万宏源研究所非银首席分析师罗钻辉表示，近年来，券商再融资趋于审慎，风控指标约束在一定程度上限制了行业扩表速度。若杠杆限制得以放开，券商两融、权益类自营业务有望直接受益，股债再平衡趋势得以强化，同时，大型券商有望通过增资国际业务来撬动杠杆。

　　其次，在监管引导下，未来证券公司的经营将更具备韧性，优质券商进一步打开杠杆限制，有望提高净资产收益率（ROE）水平。国金证券非银分析师舒思勤表示，当前板块市净率（PB）仅为1.36倍。根据历史利润增速及板块涨跌幅、ROE水平及对应PB倍数来看，板块股价、估值表现仍显著落后于业绩表现，看好板块估值修复。选股思路方面，建议关注质地优但估值仍与业绩错配的券商和AH溢价率较高的券商。

　　中信建投证券研究发展部非银金融与前瞻研究首席分析师赵然认为，适度放宽券商杠杆限制将提升行业盈利与净资产收益率水平，同时，缩小与国际投行的杠杆差距，增强全球竞争力，推动国内券商从“通道型”向高附加值的“资本型”转型。此举还能激发市场活力，吸引资金入市以改善流动性，但需同步强化风险管控以实现效益与安全的平衡。

　　并购重组成为券商快速提升综合实力的重要方式。孙婷认为，行业内的资源整合将成为券商快速提升规模与综合实力的又一重要方式，大型券商通过并购进一步补齐短板，巩固优势；中小券商通过外延并购有望弯道超车、快速做大，实现规模效应和业务互补。