两版招股书相隔仅四个月，财务数据却“悄然生变”，监管问询与现场检查接踵而至。
头顶“全球最大氧氯化锆生产商”的光环，长裕控股集团股份有限公司（下称“长裕集团”）的沪市主板IPO申请自2025年5月获受理以来，便备受市场关注。然而，随着审核进程推进，公司于9月30日更新的招股说明书却与5月版本在关键财务数据上出现差异。
《华夏时报》记者在对比两份招股书及研读上交所问询函后，发现公司存在财务数据“变脸”、核心产品盈利能力承压、产能利用率不足仍募投扩产等诸多疑问。为此，本报记者向长裕集团发送了采访提纲，但截至发稿，尚未收到公司回复。
两版招股书的差异
长裕集团在招股书中宣称，报告期内业绩稳健。然而，正是这些“稳健”的数据，在短短四个月内发生了微妙变化。
9月发布的招股书显示，2022年到2024年，公司营业收入分别为166,947.74万元、160,800.36万元、163,767.78万元，归属于母公司所有者净利润分别为26,327.68万元、19,541.48万元、21,212.45万元，公司盈利能力良好。
5月发布的招股书显示，2022年到2024年，公司营业收入分别为166,856.85万元、160,735.65万元及163,708.79万元，归属于母公司所有者净利润分别为25,741.86万元、18,794.92万元及20,485.15万元。虽然趋势一致，但具体数值与9月发布的招股书全部对不上。
这种在同一个上市申报期内，前后披露数据不一致的现象，在IPO审核中颇为罕见，也引发了市场对该公司财务数据可靠性的强烈质疑。
有资深投行人士向《华夏时报》记者表示，在IPO进程中更新财务数据是常见操作，但通常涉及的是补充最新一期数据，而非对已披露的历史报告期数据进行大面积追溯调整。这种情况往往意味着前期审计或会计处理可能存在瑕疵，需要后续修正。
知名财税审专家刘志耕对《华夏时报》记者表示，对此情况，发行人需说明差异原因及修正依据，如是否涉及追溯调整或补充审计等。而投资者则应警惕数据矛盾背后的潜在治理缺陷，并结合行业趋势判断盈利真实性。
核心产品“量增价跌”
锆类产品方面，长裕集团现有7.5万吨/年氧氯化锆产能，系全球产能最大的氧氯化锆生产商。
财务数据“变脸”背后，是长裕集团主营业务面临的增长瓶颈。招股书显示，公司业绩的“高光时刻”出现在2022年，此后营收和净利润均未超过该年水平。
核心产品价格持续下行是主要原因。报告期各期（2022年至2025年上半年），锆类产品收入占长裕集团主营业务收入的比例分别为76.17%、72.43%、70.85%和69.78%。该比例呈逐年下降趋势，但锆类产品仍为公司营业收入及利润的主要来源，属于核心业务板块。
然而，正是公司营收占比超七成的锆类产品，其销售单价从2022年的约2.4万元/吨，一路跌至2024年的1.8万元/吨，累计降幅超过25%。
根据招股书，2023年度锆类产品的销售收入较2022年度下降，主要系因产品单价降低导致；2024年度锆类产品的销售单价降低的同时销售数量增长，销售收入基本与2023年度持平；2025年1至6月锆类产品销售单价变动较小，销售数量延续了增长趋势，公司销售收入有所增长。
报告期内，公司综合毛利率分别为28.35%、23.27%、23.83%及23.54%，呈现一定程度的波动趋势。
根据招股书，长裕集团的销售数量呈逐年增长趋势，报告期各期，公司锆类产品的销售数量分别为52,675.46吨、57,322.65吨、63,982.44吨及34,780.79吨。
招股书显示，报告期内，公司锆类产品销售数量均同比增加，一方面系公司锆类产品销售单价随着锆英砂等主要原材料的价格下降同步下降，导致下游市场价格敏感型客户采购意愿增强，另一方面系公司在与原有主要客户保持良好合作关系的基础上通过优化服务质量、横向拓展客户资源并重点加大国内市场开拓力度所致。
巨额募资扩产必要性存疑
长裕集团本次募集资金将全部投向公司主业，包括4.5万吨超纯氧氯化锆及深加工项目、年产1万吨高性能尼龙弹性体制品项目、年产1000吨生物陶瓷及功能陶瓷制品项目。
尽管增长乏力，长裕集团仍计划通过IPO募资7亿元，用于扩大产能。其中，“年产1万吨高性能尼龙弹性体制品项目”拟使用募集资金超过三成。
然而，招股书披露的数据与扩张野心形成了矛盾。报告期内，公司特种尼龙产品现有产能利用率长期处于低位。其中，聚合类产品2022年至2024年的产能利用率分别为34.32%、40.96%和49.64%，高性能类产品同期利用率则更低。
在现有产能远未充分利用的情况下，大规模扩产的必要性及新增产能的消化途径成为审核问询的重点。公司解释称，该项目旨在打破国外垄断，实现国产替代。但产能闲置是否会加剧仍是问号。
