2025年，日本股市强势上涨，东证股价指数突破3000点大关，日经225指数首次突破50000。市场上涨主要受高市早苗当选日本首相后推出政策的乐观情绪推动。

　　在我们看来，当前市场已基本消化高市早苗促增长议程，即所谓“早苗经济学 (Sanaenomics)”所缔造的最佳情境，包括通过宽松的财政和货币政策刺激内需，提升日本产业竞争力。对于投资者而言，2026年的关键问题在于，这些政策能否在少数党派联合政府的领导下获得有效实施。

　　宏观经济方面，尽管具有影响力的“春斗”（春季劳资谈判）已连续两年推动名义薪资显著上涨，但实质工资增长仍低于我们最初的预期。这主要是由通胀压力所致，尤其是大米（日本的必需品）带动的食品价格上涨。实际上，从2024年年底至2025年上半年期间，日本通胀水平一直高居发达经济体之首。但随着大米价格见顶，近期通胀已开始出现放缓。

　　与此同时，尽管通胀压力持续，但家庭消费复苏缓中趋稳，为日本GDP增长作出贡献，这也预示着工资增长预期升温。从短期来看，政策支持将会持续。长远而言，尽管美国加征关税，但鉴于近期日本企业盈利保持韧性，加上随着高龄者及女性劳动参与率激增带来的增长放缓，劳动力严重短缺，我们预期期待已久的“工资价格”周期终将开始形成，继而推动内需反弹和家庭消费持续，并支撑2026年的日本经济增长。这将允许日本央行恢复货币政策正常化，尽管在日本及美国政治不明朗因素加剧的环境下，有关步伐一直较预期更为缓慢。

　　自日本于2014年实施“尽责管理守则”，并于2015年实施“企业管治守则”以来，企业管治改革已进行了十余年。资本市场实践方面，东京证券交易所自2023年开始加速市场重组，促进提升资本效率和提高上市公司股价。有关措施起初聚焦于主板及标准市场。

　　从2025年开始，东京证券交易所推动改革步入第二阶段，将焦点转向成长市场的初创企业及高增长公司。东京证券交易所还终止了2022年针对不符合上市要求的公司推出的过渡性措施。2026年，东京证券交易所将采取重组计划的最后一步，对仍未取得充分改善的公司启动退市程序。

　　为了配合东京证券交易所，日本金融厅于2025年第三次修订日本尽责管理守则，旨在加强参与效果和问责制。日本金融厅计划于2026年修订企业管治守则，关键议程包括有效的资本配置和更好地利用现金进行投资。我们预期，企业管治持续取得进展，将推动资本效率及盈利能力改善，从而支撑日本股市的长远表现。

　　2025年4月份以来，受由上而下的主题驱动因素影响（例如美国总统特朗普宣布对等关税政策后美国贸易政策转向，美联储降息预期，以及AI带动的投资热潮），日本股票市场的升幅主要由集中于AI及半导体相关股票的窄幅交易推动，人工智能及半导体行业主导了2025年市场升势。

　　日经225指数（高价AI及半导体生产设备股占较高比重的价格加权指数）表现优于覆盖更为广泛的东证股价指数。仅三家公司——一家日本跨国投资控股公司、一家电子组件制造公司以及一家日本电子半导体公司，就占了日经指数逾50%的回报。然而，自11月份开始，我们观察到投资者从这些过热及过度集中的股票中平仓离场，2026年市场或进一步轮换。

　　经过年初至今的上涨，我们预期市场轮转将会大幅扩散，不再局限于自上而下的主题，投资者焦点亦将转向个别公司的基本面。反映2026年的投资机会可能再次来自各行各业自身长期盈利前景稳健的公司股票。