继智谱之后，12月21日晚间，创立仅4年的大模型公司MiniMax也在港交所官网披露了其通过聆讯后的IPO（首次公开募股）招股书。《中国经营报》记者注意到，不同于智谱以境内股份有限公司的主体申请IPO，MiniMax的申报主体是开曼群岛红筹控股公司，合并财务报表以美元为列报货币。

　　MiniMax于2021年注册成立，2022年4月发布首个文本模型。招股书显示，MiniMax在2023年、2024年的收入分别是346万美元、3052万美元。在2025年前三个季度里，该公司实现收入5344万美元，比上年同期增长175%。在毛利率方面，MiniMax在2023年、2024年和2025年1—9月里分别是-24.7%、12.2%和23.3%。

　　拆解IPO招股书：高投入换市场

　　作为大模型公司，MiniMax同样处于亏损的状态。招股书披露，MiniMax的归母净亏损在2022年至2024年、2025年前九个月分别为7373万美元、2.69亿美元、4.65亿美元和5.12亿美元，累计亏损额约13.20亿美元。MiniMax的经调整净亏损分别是1215万美元、8907万美元、2.44亿美元和1.86亿美元。经调整净亏损率从2023年的2574%下降至2024年的800%，2025年前九个月的这一数据则为349%。对此，MiniMax方面解释称，亏损是由于在大模型研究与开发、AI基础设施方面的重大初始投资，以及金融负债公允价值亏损。

　　从研发投入来看，相关数据显示，MiniMax在2022年至2024年的研发开支分别为1056万美元、7000万美元、1.89亿美元。今年1—9月，公司研发开支为1.80亿美元，同比增长30%。

　　与智谱类似，MiniMax自创立以来持续获得资本加持，陆续完成了从天使轮到Pre-B++轮的七起股权融资事件，截至2025年8月19日，公司的最新投后估值为42.40亿美元。然而，与智谱的投资队列中出现多只国资背景基金不同的是，MiniMax的投资方以科技大厂和专业投资机构为主，大厂包括阿里巴巴、腾讯、米哈游等。

　　MiniMax招股书援引灼识咨询报告称，目前全球大模型市场仍处于商业化落地的早期阶段。以基于模型的收入口径计，全球大模型市场将由 2024年的107亿美元快速增长至2029年的2065亿美元，大模型应用市场规模预计到2029年增长至1515亿美元。与此同时，大模型MaaS（模型即服务）市场规模有望由2024年的36亿美元增至2029年的550亿美元，CAGR达到72.7%。按2024年全球基于模型的收入计，MiniMax在全球大模型技术公司中排名第十位，市场占有率为0.3%；排名前三位的市占率分别为30.1%、16.9%和8.2%。

　　七成收入来自AI原生产品

　　不同于智谱80%的收入来自企业本地化部署MaaS，MiniMax的七成营收来自AI原生产品。

　　招股书显示，MiniMax的营收结构划分为“AI原生产品”与“开放平台及其他基于AI的企业服务”两大板块，贡献比例在2024年发生了重大变化。2023年时，MiniMax的API（应用编程接口）使用收入及企业级服务在总收入中的占比为78.1%，而到2024年，这一比例降至28.6%，AI原生产品业务收入担纲起71.4%的营收。2025年前三个季度，AI原生产品收入3802万美元，收入贡献占比为71.1%。

　　MiniMax的AI原生应用产品涵盖大语言模型MiniMax、视频生成模型海螺AI、语音生成工具MiniMax语音、全模态交互平台Talkie（面向国际市场）/星野（面向国内市场），营收模式为用户付费订阅，及线上广告营销。具体细分来看，2025年1—9月，这四类AI产品在总收入的贡献占比分别是1.4%、32.6%、2.0%、35.1%。显然，海螺AI和Talkie/星野是两大营收主力。尤其值得关注的是，海螺AI的收入占比由2024年的7.7%跃升至2025年前九个月的32.6%，这表明该公司在国内市场的变现能力已追上海外。截至2025年9月30日，MiniMax的AI原生产品矩阵在今年的MAU（月平均活跃用户数）为2760万人，累计用户数达到2.12亿人以上。AI原生产品的付费用户数为177.16万人。

　　值得一提的是，MiniMax是“AI大模型六小龙”中“征战”海外市场较突出亮眼的一家。截至2025年9月底，MiniMax的AI原生产品服务地区覆盖全球200多个国家和地区的超2亿名个人用户，以及超过100个国家和地区的10万余个企业及开发者。