①2025年港股IPO中19项A+H股上市项目融资金额占全年一半，这种结构性依赖是否可持续？②未来如何吸引更多纯海外企业和科技初创公司选择港股而非美股上市？

　　2025年港股IPO市场显著回暖，已成为中资股IPO的主要渠道。截至12月12日，港股主板共有99家公司上市，合计募资超2500亿港元，较2024年的50家公司、近900亿港元大幅提升。值得注意的是，港股市场已成为今年中资股IPO募资的主要渠道，占比达67%，创近十年新高。

　　与此同时，港股打新市场呈现两大特点：一是打新热度提升，平均一手中签率降至20%，为近十年最低；二是中签后收益表现亮眼，打新胜率达73%(2024年为64%)，表观收益率达34%(2024年为8%)。

　　展望2026年，中金公司指出，港股IPO市场有望保持活跃。一方面，截至12月12日，港股已递表处理中的上市申请达314家，项目储备丰富；另一方面，2025年恒生综指涨幅超30%的良好表现，将鼓励更多企业选择港股上市。估算2026年港股主板IPO融资规模中枢约3300亿港元，较2025年提升20%以上，与2021年规模相当。

　　港股IPO市场常见认知误区

　　注册制≠直接上市

　　虽然港股采用注册制，但上市成功率并不高。2016年以来，港交所IPO上市成功率仅为37%，远低于同期A股89%的水平。2025年，港股递表企业中仅76家成功上市，124家申请失效，上市成功率约35%。企业能否成功上市及所需时间受多重因素影响，包括各方产能约束、审核进度以及市场推广效果等。

　　打新机制差异显著

　　与A股不同，港股打新无市值要求，参与门槛较低，且打新时需全额缴款，与A股"中签后缴款"机制有本质区别。这意味着港股打新不一定需要从二级市场抽离资金，"抽水效应"的逻辑有所不同。

　　资金使用效率更高

　　港股允许使用"孖展"杠杆打新，历史平均一手中签率达49.2%(2025年因热度高降至20.7%），显著高于A股主板0.05%的水平。2023年11月推出的FINI平台将新股结算周期从T+5缩短至T+2，大幅提高打新资金周转效率，降低孖展利息成本。

　　破发风险不可忽视

　　受港股发行定价机制影响，2016年以来港股平均首日破发率达45%，远高于A股主板0.2%的水平。这要求投资者在参与打新时更加注重项目筛选。

　　一级市场与二级市场关系分析

　　月度数据表明，港股一级市场融资规模与恒生综指表现呈弱正相关，而非普遍认为的负相关。这一现象可从两方面理解：

　　互为因果关系：企业倾向于在二级市场表现良好时申请IPO；同时，优质IPO项目能吸引更多投资者关注港股市场。

　　共同驱动因素：弱美元环境与低Hibor利率是推动一二级市场同步走强的核心因素。美元走弱促使资金流向全球其他市场，包括港股；低Hibor利率则同时有利于二级市场估值提升和IPO融资成本降低。

　　值得注意的是，IPO融资规模相对市场整体市值及成交额的比例通常较小，月度募资额占当月港股主板市值比重一般不足0.3%，占成交额比重不足2%，这使得"抽水效应"通常有限。

　　IPO对二级市场的具体影响

　　上市阶段

　　对2016年以来前100大IPO(募资额超30亿港元)的分析显示，大型IPO前20个交易日市场表现无明显规律；上市后20个交易日，恒生综指上涨概率为56%，涨幅中位数4%。行业层面，可选消费及信息科技行业内的大型IPO对板块表现有明显提振作用，医疗保健和工业次之。

　　入通阶段

　　入通后半年内，南向资金持股占比通常持续上升，成为重要增量资金来源。历史数据显示，上市至入通期间是较好投资窗口，绝对收益中位数约2%-10%，超额收益中位数约3%-8%。入通后5至20个交易日，绝对收益和超额收益中位数普遍转负。

　　解禁阶段

　　基石解禁高峰对市场整体影响有限，解禁并不意味着立即减持。行业层面，科技行业在大规模解禁前后表现相对稳健，而可选消费等行业平均超额收益承压明显。