近日，美联储宣布将联邦基金利率区间维持在3.50%—3.75%不变。中东冲突及其对霍尔木兹海峡的影响扰乱了全球石油市场，并可能使通胀持续高于美联储2%的目标。美联储会后声明明确指出，这场冲突带来了新的不确定性。

　　事实上，美国通胀降温进程此前已明显放缓，短期通胀预期在近几周内再度抬头。鲍威尔承认，美国关税带来的价格压力正逐步向核心通胀传导，而中东局势推高的能源价格又增添了新的上行风险。他同时强调，目前仍难以判断这轮冲击将持续多久、影响多大，但其对美国和全球经济的潜在威胁不容低估。

　　在此之前，市场普遍预期美联储将在2026年上半年启动预防式降息，以应对潜在的经济放缓。然而，近期经济数据的剧烈波动与地缘政治风险的骤然升级，使这一预期迅速降温。短时间内降息的可能性已大幅下降，市场焦点正转向美国经济是否会陷入“滞胀”困境。

　　回顾2022年，芯片短缺曾导致美国汽车价格大幅飙升，成为通胀周期启动的早期信号。随后爆发的俄乌冲突引发全球能源价格失控，叠加供应链持续紊乱及美国国内财政刺激带来的需求过热，共同构筑了延续数年的高通胀周期。

　　而今，美国供给侧再度承压——能源价格因中东局势飙升，芯片等关键原材料价格亦出现上涨，同时美国关税政策带来的价格传导仍在持续。但与2022年不同的是，当前美国的需求侧已明显降温，并不具备当年那样的“过热”基础。因此，重现2022年那种“物价全面高烧”的可能性较低。然而，这并不意味着警报解除。本次通胀压力所处的是完全不同的宏观环境，真正的风险在于“滞胀”格局的形成。

　　此前市场一度乐观地认为，此轮油气价格上涨仅是短期冲击，理由是霍尔木兹海峡的运输困局更多源于地缘不确定风险，双方仍有谈判回旋余地。但3月18日，冲突双方直接对彼此的油气生产设施发动袭击，导致相关产能短期内难以恢复。这意味着能源供给的实质性缺口正在扩大，而不仅仅是运输环节受阻。

　　因此，能源冲击的性质正从“短暂扰动”向“持久压力”演变。如果美国通胀因此再度抬头，美联储将面临比2022年更为棘手的局面。当年物价上涨的同时，经济保持强劲增长，就业市场繁荣，为美联储连续加息提供了政策空间。而如今，2025年第四季度美国实际国内生产总值（GDP）年化季环比修正值被大幅下调至0.7%，远不及初值的1.4%与市场预期的1.5%。与此同时，2月非农就业人口意外减少9.2万人，失业率升至4.4%，前两个月数据亦合计下修6.9万人。

　　这些数据勾勒出一个典型的“通胀反弹、增长放缓”并存的滞胀风险格局。这一格局不仅意味着降息窗口正迅速收窄，更可能导致美联储失去政策主动权。若通胀快速反弹，过去几年累积的美股泡沫或将遭受重创。同时，通胀复燃将使美国本已脆弱的“K型复苏”进一步断裂：资产价格下跌冲击高收入群体，而中低收入群体则继续承受物价上涨带来的生存压力，最终削弱高度依赖消费的美国经济动能。

　　放眼全球，此轮能源冲击对中国的影响预计相对有限。与欧美及日韩等经济体不同，石油和天然气在中国电力结构中的占比较低，且中国拥有庞大的战略储备和相对多元稳定的进口来源。但需要警惕的是，大宗商品供应的不确定性或会通过预期影响国内市场，近期股市的波动便反映了这一点。

　　从过去业已表现的经济韧性看，中国具备吸收外部价格冲击的能力。从政策看，中国也有能力做到这一点。3月18日，中国人民银行在相关会议上明确表示，将继续实施适度宽松的货币政策，坚定维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行。这表明，中国有充足的政策工具和制度基础，来保障经济与资本市场的稳定运行。