【导读】思泉新材越南项目收益率或虚高

　　见习记者刘墨

　　近日，思泉新材披露了关于定增第二轮审核问询函的回复，针对包括海关申报税则号列不符、子公司未批先建等合规性问题进行了补充说明，表示公司在2026年3月10日已经取得广州白云机场海关出具的不予行政处罚决定书，也已经完成子公司可铭精密和泛硕电子环评的报建程序和验收程序，办理完成排污登记手续。

　　合规问题是影响思泉新材定增进程的主要原因。但除了合规问题之外，中国基金报记者发现，对于越南项目的收益率，思泉新材披露的数据存在虚高的倾向。

收益率或虚高

　　根据思泉新材披露的越南项目收益率，项目在第六年全部达产后，测算的税后投资内部收益率为16.23%，其中最重要的一项是对费用率的估算：

表一：越南项目建设期第6年全部达产时项目期间费用率

　　思泉新材解释称，销售费用率接近公司报告期平均水平，是因为随着未来产能的释放，公司将持续保障在业务拓展和维护方面的投入；管理费用率和研发费用率低于公司报告期平均水平，主要原因系募投项目围绕主营业务开展，公司将依托现有的核心管理团队和技术团队，采用外派和当地招聘相结合的方式满足项目日常管理和研发的中基层人员需求，在确保相关工作有效开展的前提下，减少重复投入。

　　不过，翻开思泉新材2025年一季报、半年报和三季报，可以发现，随着营业收入增长，该公司期间费用的增长速度比预测的要高很多。

　　截至2025年第三季度，思泉新材营收为6.7亿元，同比增长57.93%；2024年全年营收为6.56亿元，同比增长51.10%。这意味着，随着营收快速增长，费用率也在快速增长，由2023年的11.29%增至2024年的13.26%，再增至2025年前三季度的16.07%（上图是2025年单个季度的期间费用率）。

　　如果按照上述费用率的增长速度计算，该公司越南项目的实际收益率可能会大打折扣。

产能紧张与募投延期

　　在谈到此次定增必要性时，思泉新材特别强调，随着业务的不断扩大，现有产能面临一定压力，预计无法满足未来的市场需求，产能不足将成为制约公司发展的重要因素。

　　也就是说，2025年上半年，思泉新材的产能利用率达到97.47%。

　　不过，产能如此紧张，在2025年9月29日，公司却公告要将部分募投项目延期，其首发募集资金项目“高性能导热散热产品建设项目（一期）”原计划达到预定可使用状态日期由2025年10月18日延期至2026年10月18日，公司的解释是：秉持审慎原则，综合考虑行业发展趋势并保持设备先进性，动态调整了相关产线设备及研发设备的引入节奏。

　　一边是产能紧张，一边是募投延期，这种相互矛盾的现象引起了监管部门的注意，要求思泉新材特别披露关于首发募集资金项目的进展情况。事实上，思泉新材的回复显示，除了补充流动资金，其首发募集资金的两个项目都存在延期，而由于尚未整体验收达到预定可使用状态，这些始于2023年的项目依然不具备计算项目整体经济效益的基础。

　　值得注意的是，在思泉新材首发募集资金项目中，补充流动资金的实际金额达到2.17亿元，占总募集资金的比例达到36.12%，已经超过了相关规定中“用于补充流动资金和偿还债务的比例不得超过募集资金总额30%”的红线。