近日，众安在线（06060）披露HKFRS 17新会计准则下首份年度业绩报告，既标记公司自身经营模式的关键转向，也宣告中国互联网保险行业粗放扩张阶段落幕，以“质量优先、内生盈利”为核心的行业新周期正式开启。
当前资本市场正重构保险科技股估值逻辑，逐步摒弃保费规模、流量增速的单一评判标准，转向聚焦盈利质量与可持续经营能力，众安2025年业绩恰好契合这一转向：全年经调整归母净利润同比增长198.3%，完成从“保费杠杆驱动”到“承保盈利驱动”的模式质变。
提质增效的“颗粒度”：110个基点优化背后的技术红利
HKFRS 17新会计准则如同精准的“放大镜”，彻底解构了保险公司的传统盈利逻辑，将其清晰拆分为保险服务业绩与投资业绩两大核心维度。
在这一全新准则框架下，众安在线2025年的业绩表现，成为观察互联网保险行业高质量内生造血能力的典型样本。财报数据显示，2025年公司总保费规模达357.4亿元，同比增长6.9%，稳居财险行业第八位，更实现连续五年承保盈利，打破了互联网保险此前“重规模、轻盈利”的行业通病。其中最受市场关注的承保综合成本率（COR）优化至95.8%，较上年下降1.1个百分点，这110个基点的改善并非简单的费用压缩，而是公司对核心生态体系精细化运营、AI技术全业务链路渗透的必然结果，是经营质量提升的核心体现。
这场从“规模扩张”到“精细造血”的转型，在健康生态板块展现得尤为充分。2025年众安健康生态保费收入达126.8亿元，同比增长22.7%，板块承保综合成本率大幅下降3.6个百分点至92.1%，盈利质效提升显著。这一数据优化的核心支撑，源于公司对累计1.5亿用户的深度行为洞察与数字化运营落地：依托“众有灵犀”核心技术引擎，健康险自动核保比例提升至99%，理赔环节自动化审核比例突破45%，最快理赔处理时长缩短至15秒，大幅提升业务效率、降低人工运营成本。与此同时，作为流量基石的数字生活生态，依托宠物险等创新业务实现88.2%的保费爆发式增长；通过AI大模型支撑全年超20亿次接口调用、3万亿token消耗，实现极致精细化的用户与保单管理，推动付费用户人均保单数提升至1.9张，在海量碎片化保单市场中挖掘出稳定的精细化盈利空间，摆脱了行业常见的“薄利多销、盈利微薄”困境。
从利润表核心维度拆解，这份盈利的韧性同样清晰。2025年公司实现承保利润14.1亿元，同比大幅增长42.5%，承保端内生盈利支撑力持续走强，但保险业务利润对赔付率波动具备较高杠杆敏感性，利润安全边际仍需加固。据公司精算敏感性测算，若预期赔付率波动1%，税前溢利将对应变动3.6亿元，外部环境、业务风险的小幅波动，仍会对利润端形成明显扰动。投资端则依托2025年资本市场回暖实现收益大幅增长，成为拉动全年利润走高的核心增量之一。
转向资产负债表视角，众安在线资本安全垫较为充裕，全年综合偿付能力充足率达242%，同时获穆迪评级正面展望调升，资本实力与风险抵御能力得到专业评级机构认可。负债端层面，公司对消费金融生态执行审慎风控策略，主动压降在贷余额5.4%至228.8亿元，但受宏观信贷周期、底层资产质量波动影响，该板块承保综合成本率仍上行6.9个百分点至97%，宏观经济周期仍是扰动其盈利稳定性的核心变量。
从现金流量表来看，2025年公司现金流管理能力表现突出，经营活动产生的现金流量净额从上年的19.8亿元大幅跃升至35.4亿元，内生“吸金”与现金流创造能力显著增强；筹资活动虽因集中偿还债务、赎回5.9亿美元票据出现33.70亿元净流出，但公司依托近年香港保险市场最大规模的5亿美元H股配售，有效平抑了融资成本变动带来的风险，整体现金流韧性充足。综合来看，2025年的众安在线正处于技术红利集中兑现的关键转折点，而互联网保险行业已步入存量竞争下半场，获客成本居高不下成为行业共性难题。
虚拟银行的“分水岭”：ZA Bank迈向盈利拐点
如果说核心保险业务是众安在线稳固经营底盘的“压舱石”，那么布局香港市场的众安银行（ZA Bank），则是公司拓展金融生态边界、实现多元化经营的重要战略布局。
2025年恰逢ZA Bank开业五周年，这一年也成为香港虚拟银行行业发展的重要里程碑，更是ZA Bank自身突破亏损困局的关键一年：其个人用户规模正式突破100万大关，以香港约750万的总人口基数计算，市场覆盖率超13%，相当于每7.5位香港居民中就有一位ZA Bank用户，标志着虚拟银行彻底从小众尝鲜式业务，融入香港主流零售金融市场，摆脱了此前市场对虚拟银行“边缘化、难落地”的固有认知。
更值得注意的是，ZA Bank2025年实现净利润1727万港元，逐步扭转长期亏损态势，完成历史性盈利突破，也打破了外界对虚拟银行行业长期“烧钱扩张、难以盈利”的质疑。
深入剖析ZA Bank的损益结构不难发现，其盈利底气并非依赖传统银行的息差红利，而是依托非息收入的爆发式增长构建起多元盈利模型。2025年该行实现净收入约8.9亿港元，同比大幅增长62.7%；其中净利息收入依托存贷款规模扩张稳健增长至6.7亿港元，而非息收入成为核心增长引擎，同比增速高达277.9%，规模达2.2亿港元。
这一爆发式增长，核心得益于零售财富管理业务的快速布局与场景化落地：ZA Bank在单一手机银行App内深度整合港股、美股、基金、加密货币等多元投资品类，拓宽客户服务边界，有效提升单一客户全生命周期价值；尤其是2025年11月推出的全港首创消费回赠股票计划“StockBack”，将高频日常消费场景与低门槛理财需求深度绑定，成功将消费流量转化为理财增量，成为非息收入持续增长的核心动力。
从资产负债表质量来看，ZA Bank正逐步构建起具备韧性的内生增长机制。截至2025年底，该行客户存款余额达222.5亿港元，较上年末增长14.7%，总资产规模稳健增至248.5亿港元，业务规模稳步扩张的同时，资产负债结构持续优化。受益于活期存款占比提升，资金成本优势逐步凸显，带动净息差（NIM）从上年同期的2.41%提升至2.7%，表现优于香港虚拟银行行业平均水平。
这种“轻资产、高效率”的数字化运营模式，在现金流量表中也得到充分印证：前期大额技术基建投入已进入红利兑现期，规模效应持续释放，推动成本收入比从109.4%大幅优化至77.7%，32个百分点的跨越式改善，意味着公司在支撑业务快速扩张的同时，费用精细化管控能力已趋于成熟。
但从行业竞争与长期经营角度来看，ZA Bank想要实现持续稳健盈利，仍面临存量市场竞争与合规成本管控的双重考验。当前香港8家虚拟银行均已步入成熟运营阶段，行业初期的价格战虽有所降温，但在高息环境下，如何维持客户高黏性、防范存款流失，仍考验平台的生态运营精细化程度。此外，随着Web3金融场景渗透加深、虚拟资产相关业务规模扩大，ZA Bank在享受低成本现金流沉淀红利的同时，反洗钱（AML）等合规支出也随之线性增长，合规成本管控压力逐步加大。
资产负债的“平衡木”：投资攻守平衡与长期风险把控
众安在线2025年的盈利韧性，核心源于资产端成熟的攻守平衡配置逻辑，稳健筑底、择机进攻的精准操作，成为全年利润高增的核心支撑。截至2025年底，公司境内保险资金总投资资产规模达413.4亿元，整体围绕“固收守稳、权益增效”开展精细化结构性换筹：固守稳健底线，将70.6%（约291.8亿元）资产投向固定收益类产品，筑牢业绩减震基座，即便市场利率波动，高比例固收资产仍能有效平滑收益波动，其持有的债项中外部信用评级AA级及以上占比高达98.8%，其中AAA级占比达82.8%，通过高评级信用债配置锁定底层稳健收益，最大限度压降投资违约风险。
真正为2025年业绩提供爆发力的，是公司在权益类资产上的果断进攻，精准抓住境内权益市场震荡上行的时间窗口加大配置力度：二级市场股票及股票型基金的配置比例由年初的6%提升至9.1%，其中股票资产账面余额从2024年底的17.1亿元增至30.4亿元，配置力度显著加码。
这一灵活调仓策略直接带动境内保险资产总投资收益同比大增59.1%至21.2亿元，总投资收益率达5.3%；即便公允价值变动损益净额受上年高基数影响回落至3.2亿元，公司仍依靠利息及股息类投资收益净额从4.61亿元跃升至18.5亿元的跨越式增长，成功实现利润补位，这部分投资增量也直接托举了全年18亿元的经调整归母净利润。
21.2亿元的总投资收益在量级上完全覆盖全年经调整归母净利润，反映出公司当前利润成色对资本市场贝塔属性依赖度偏高；叠加HKFRS 17新会计准则实施后，资产端波动会更直接、更透明地传导至损益表，进一步推高净利润对市场行情的敏感度，承保端独立盈利的韧性仍需持续强化。
立足长期经营视角，众安在线核心保险业务的利润敏感性、生态板块的风控平衡仍是关键命题。核心保险业务利润对赔付率波动高度敏感，自然灾害、社会活动强度等不可控因素，均可能直接影响赔付率水平，进而扰动整体利润表现。细分生态来看，2025年汽车生态保费达27.60亿元，同比增长34.6%，其中新能源车险保费同比激增超200%，成为车险板块核心增量；但面对行业普遍存在的新能源车险赔付率偏高问题，公司主动摒弃规模冲动，平衡保费扩张与承保质量，通过AI定损技术将最快定损时长缩短至116秒，推动汽车生态综合费用率下降2.8个百分点，死守93.1%的综合成本率防线。这种极致聚焦报表质量、弱化规模偏好的经营思路，正是公司抵御宏观周期波动、筑牢长期经营底线的核心逻辑。
众安在线2025年业绩，是其从金融科技概念股向成熟价值金融机构转型的直观印证。198.3%的经调整归母净利润增幅、连续承保盈利与ZA Bank扭亏为盈，是技术提质、经营逻辑转向的落地成果。
