理财有道，投基有理

　　2月28日，美以伊军事冲突爆发，国际金价开盘后短暂冲高后一路下行，甚至随着战事升级加速下跌。在截至3月21日的一周时间内，国际金价暴跌超过10%，创1983年3月以来的最大单周跌幅纪录。

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抛售资产换美元黄金避险功能失效

　　美以伊军事冲突爆发，造成全球金融市场剧烈震荡，机构投资者为了避险，大量抛售资产增加美元现金仓位，黄金即使具有避险功能，也没能在这场大抛售中幸免。

　　卖出资产换美元的集中交易，导致美元指数快速走高，目前已经反弹到100上方。美元由弱转强，直接对金价上涨形成压力。

　　国泰海通指出，黄金前期受投机资金追捧涨幅已然较大，并呈现出与风险资产趋同的特征。在地缘冲突升温、风险偏好下降的情况下，容易受到资金撤出的流动性冲击。此外，黄金的避险行情已经在2月下旬美以伊军事冲突升温时提前发酵，当军事冲突实际发生后，“卖事实”的止盈需求使得黄金的避险属性有所削弱。

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通胀预期升温美元暂停降息

　　除了交易层面的流动性冲击外，高油价推升通胀预期，迫使美联储暂停降息，是打压金价的另一个关键因素。

　　黄金是一种无息资产，本身不产生利息，持有黄金的成本就是利率。

　　实际利率=名义利率–通胀率。

　　实际利率越高，持有黄金的成本越大，金价越倾向下跌。

　　例如，名义利率5%，通胀率2%，实际利率3%，此时如果持有黄金，等于放弃了3%的无风险收益率，机会成本较高，金价通常承压下跌。

　　实际利率越低，持有黄金的成本越小，金价越倾向上涨。

　　例如，名义利率5%，通胀率7%，实际利率-2%，此时持有现金或债券的实际购买力缩水，黄金作为硬通货能保值，价格通常上涨。

　　当下，金融市场认为美元实际利率在快速走高。因为高油价推动美国通胀压力快速上行，导致美联储暂停降息。美联储最新议息会议将联邦基金利率维持在3.5%—3.75%区间不变，认为通胀仍然处于相对较高水平，“中东局势发展对美国经济的影响尚不确定”。CME利率期货显示，市场认为美联储年内将不再降息，重启降息的时点延后至2027年6月。美元短期倾向不再降息，市场甚至有观点认为美联储可能转向加息以抑制通胀。

　　申万宏源预计，如果未来两个季度油价中枢抬升至90美元/桶以上，则美国将面临显著约束宽松空间的通胀风险。油价越贵，持续时间越长，美国通胀压力就越大，美联储就越不可能降息，甚至可能加息。为了控制通胀，美元要更大幅度收紧——市场围绕名义利率和通胀率，形成了一个实际利率走高的预期路径。

　　不过，高油价带来高通胀压力的同时，也带来了经济增长衰退的压力，中期视角下，美联储仍存在降息保增长的可能。国泰海通认为，若油价中枢长时间处于高位，或将带动通胀预期明显抬升。出于对经济下行风险的担忧，美联储或难以实现快速加息，实际利率反而可能在通胀利率升温的情况下回落，从而利好黄金。

　　世界黄金协会数据显示，3月以来，美洲黄金ETF持续呈资金流出趋势，而亚洲交易时段黄金价格较为坚挺，亚洲黄金ETF资金仍呈持续流入趋势，关于黄金的合理定价，市场仍然存在分歧。