近期，华正新材发布定增预案。公司计划募资不超过12亿元，其中10亿元用于年产1200万张高等级覆铜板项目。最近一两年，覆铜板市场出现结构性复苏，A股覆铜板上市公司股价表现强势，华正新材也不例外。2025年华正新材扭亏为盈，营收和净利润皆创下新高，但《每日经济新闻》记者注意到，公司的净利润主要来源于政府补助相关的其他收益以及资产处置带来的收益。

政府补助等收益成去年利润主要来源

　　华正新材主要从事覆铜板及粘结片、复合材料和膜材料等产品的设计、研发、生产及销售，产品广泛应用于5G通讯、服务器、数据中心、半导体封装、新能源汽车、智慧家电、医疗设备、轨道交通、绿色物流等领域。

　　覆铜板行业龙头市占率相对较高。华正新材2025年年报显示，2024年覆铜板行业CR1、CR3、CR5、CR10占比分别为14%、41%、56%、77%，集中度较高。而华正新材2024年全球市场份额约2.8%，排名第11位。

　　2025年度，覆铜板行业在AI及汽车电子等应用领域需求的带动下，市场呈现结构性复苏态势。在行业结构性复苏的背景下，华正新材的盈利能力有所改善。2025年，公司实现营业收入43.69亿元，同比增长13.05%；实现净利润2.77亿元，同比增长384.01%，扭亏为盈。不过，华正新材的扣非净利润仅有6567.08万元，距离历史最佳表现仍有不小的距离。

　　相较于行业龙头，华正新材的盈利能力仍有待提升。A股覆铜板龙头为生益科技，同花顺显示，截至2025年前三季度，公司毛利率和净利率分别为26.74%和13.89%。而同期华正新材的毛利率和净利率仅有12.78%和2.07%。

　　实际上，华正新材2025年大部分利润来源于其他收益。华正新材2025年年报显示，2025年公司获得的与资产相关的政府补助、与收益相关的政府补助等合计高达约1.71亿元，相较于2024年，增加超过9000万元。

（图片来源：截图自华正新材2025年年报）

　　此外，2025年华正新材还因资产处置带来了约1.34亿元的收益。每经记者注意到，华正新材资产处置收益和其他收益主要发生于2025年第四季度。

（图片来源：截图自华正新材2025年年报）

　　在业绩改善、PCB概念加持等因素作用下，2026年华正新材股价表现强势，不断刷新新高纪录。2026年3月3日盘中，公司股价最高涨至88.15元。截至2026年3月24日，华正新材收盘价报61.69元，市值约为96.72亿元。

前次募投项目未能实现预期效益

　　2026年3月23日晚间，华正新材发布了2026年度向特定对象发行A股股票预案。该预案显示，为顺应AI算力时代需求，把握行业战略机遇，公司计划向特定对象发行股票募集资金总额不超过人民币12亿元，扣除发行费用后的募集资金净额拟投资于以下项目：1）年产1200万张高等级覆铜板项目；2）补充流动资金。其中，第一个项目拟使用募集资金投资金额高达10亿元。

（图片来源：截图自华正新材公告）

　　每经记者注意到，华正新材前次募投项目的效益未达预期。2022年华正新材通过发行可转债方式，募集资金净额约为5.62亿元，用于以下两个项目：1）年产2400万张高等级覆铜板富山工业园制造基地项目；2）补充流动资金。其中，第一个项目实际投入募集资金总额为4亿元。

（图片来源：截图自华正新材公告）

　　华正新材2022年募投项目达到预定可使用状态日期为2023年4月份，而最近几年该项目都未能实现承诺效益。华正新材发布的前次募集资金使用情况鉴证报告显示，“年产2400万张高等级覆铜板富山工业园制造基地项目”预计达产期年税后净利润为6928万元，而2023年至2025年，该项目实际效益分别为-1748.52万元、2026.23万元和5480.95万元。

（图片来源：截图自华正新材公告）

　　华正新材2022年募投项目实际效益均低于承诺效益主要原因如下：一是项目投产后，宏观经济、市场环境、行业竞争等因素较前期项目规划时发生了变化，导致产品需求量、毛利率等亦有所变化；二是该项目产能受产线调试、订单量等因素尚未满产运行，从而影响项目效益达成。

　　2022年募投项目和2026年募投项目都涉及高等级覆铜板，且2022年募投项目的产能是2026年募投项目的2倍，为何2026年募投项目拟投入资金总额却远高于2022年募投项目？最近一两年，覆铜板市场出现结构性复苏，此时再扩大产能，等待建成之时，行业竞争环境或出现重大变化，尤其在2022年募投项目表现不佳的情况下，公司如何保障2026年募投项目实现预期效益？每经记者将上述问题发送至华正新材证券部邮箱，但截至发稿，尚未收到回复。