3月25日，泡泡玛特（09992.HK）发布2025年财报。2025年，泡泡玛特营收371.2亿元，同比增长184.7%，经调整净利润130.8亿元，同比增长284.5%。但戏剧性的一幕是，在25日午后开盘，公司股价直线跳水，截至收盘，股价大跌22.51%，收报168.3港元/股，市值蒸发655.75亿港元。在当日的业绩发布会上，董事会主席兼行政总裁王宁表示：“2026年要努力实现不低于20%的增长速度。”这一业绩指引，较2025年的营收增速大幅下滑。

　　公司财报显示，2025年，火遍全球的LABUBU所在的THE MONSTERS收入达到141.6亿元，同比增长365.7%。这一单一IP营业收入占到公司全部收入的38%，成为公司业绩增长的重要推手。

　　中泰证券研报认为，爆款IP由于存在高度不确定性，所以简单“做加法”很难实现更高的估值。IP投资的确定性在于用户，用户规模是平台公司变现的基础，也是平台公司估值的起点。具备完善基建和完整生态的IP平台由用户规模驱动估值扩张。

　　按照公司IP矩阵运营策略，2025年泡泡玛特的艺术家IP收入334.06亿元，同比增长200.4%，占总收入比重从85.3%提升至90.0%。除了THE MONSTERSIP外，SKULLPANDA收入35.40亿元，同比增长170.6%；CRYBABY收入29.29亿元，同比增长151.5%；MOLLY收入28.97亿元，同比增长38.4%；DIMOO收入27.77亿元，同比增长205.3%；星星人收入20.56亿元，同比增长1601.4%，为增长最快的新锐IP；HIRONO收入17.35亿元，同比增长138.8%。

　　从产品品类上来看，毛绒产品收入187.08亿元，同比增长560.6%，占总收入比重从21.7%增至50.4%，首次成为收入贡献最高的品类。手办收入120.23亿元，同比增长73.3%，占比32.4%；MEGA收入19.16亿元，同比增长13.8%，占比5.2%；衍生品及其他收入44.73亿元，同比增长182.1%，占比12.0%。

　　从销售渠道上来看，截至2025年底，泡泡玛特在全球20个国家运营630家门店，较上一年净增109家；2637台机器人商店，较上一年净增165台。

　　线上渠道方面，自研APP及官方网站收入28.70亿元，同比增长1395.4%；TikTok平台收入10.40亿元，同比增长865.9%。其中，中国区线上收入85.22亿元，同比增长207.4%，亚太线上收入30.53亿元，同比增长214.2%；海外线上渠道中，美洲线上收入43.54亿元，同比增长1094.9%。

　　对于业绩发布后股价大幅下跌，市场分析认为，目前公司其他IP业务收入的增长，更多的还是来自LABUBU大火后的光环效应，未来能否复制LABUBU的爆款IP模式，仍是问号。过于依赖单一头部IP让外界担忧泡泡玛特未来的业绩持续增长。汇丰环球研究分析师Lina Yan在近期报告中指出，“LABUBU带来的超高速增长会褪去”，并将2026年定义为泡泡玛特“再定基”的一年。3月24日，摩根士丹利发布的研究报告指出，由于市场观点高度分化，预计泡泡玛特的股价在财报发布后将保持波动，然后进入新一轮区间震荡。