近期港股市场在多重因素扰动下呈现震荡格局。一方面，地缘政治风险阶段性升温，带动全球风险偏好波动；另一方面，市场内部对于科技板块盈利兑现节奏仍存在分歧。在这种背景下，恒生科技指数走势反复，也让不少投资者对资金面产生疑问：

　　资金是否在撤离？还是正在发生新的变化？

　　一、内资回流，正在形成稳定承接

　　首先，从南向资金来看，近期其在港股市场中的参与度明显回升。截至3月23日，南向资金成交占比重新回到30%以上，回升至阶段性中枢水平。这一变化本身就意味着，内地资金在港股市场中的活跃度与影响力正在提升。

　　图：港股市场南向资金成交占比3月起再次回升，重回30%中枢水平

　　数据来源：Wind；截至2026/3/23

　　但更关键的并不只是“有没有资金”，而是“资金流向哪里”。从结构上看，南向资金依然主要集中于资讯科技板块，显示成长主线并未发生切换。在市场波动的环境中，资金并未转向防御，而是继续在科技方向进行配置。

　　图：从结构上看，南向资金主要流向资讯科技业

　　数据来源：Wind；截至2026/3/23

　　与此同时，机构资金的配置行为也提供了进一步验证。最新一周数据显示，恒生科技指数中资持仓环比提升约12%，显著高于恒生指数及红利、消费等方向；港股通资金亦维持稳定增持。这意味着，在市场波动过程中，内资正在持续向科技板块集中。从“接住下跌”，逐步转向“选择方向”，恒生科技正是这一过程中最重要的承接载体之一。

　　二、外资分化，短期扰动多于趋势变化

　　与内资形成对比，外资表现出更明显的结构分化。

　　从整体上看，EPFR口径下外资对港股的配置变化并不大，但拆分来看，主动资金与被动资金走势出现分化。过去两周，在中东局势升级的背景下，海外主动资金由此前连续流入转为净流出，欧洲与美国资金成为主要流出来源。这一行为与历史经验一致，即在地缘风险上升阶段，主动资金往往优先收缩风险敞口。

　　但与此同时，被动资金仍维持流入，对整体资金面形成一定对冲。这也意味着，当前外资的变化更多体现为风险偏好扰动下的阶段性调整，而非对中国资产的系统性撤离。

　　图：当前海外主动资金转为流出、被动资金维持流入

　　数据来源：EPFR，截至2026年3月18日，单位：百万美元

　　此外，如果将视角进一步放宽，会发现另一条线索。

　　2025年四季度以来，日本与韩国市场持续走强，带动全球资金增配亚洲及新兴市场。EPFR数据显示，年初以来全球及新兴市场资金流入规模明显回升。在这一过程中，港股作为新兴市场的重要组成部分，也同步获得资金流入。这一阶段的流入，更大程度上来源于全球配置的“外溢效应”。

　　图：海外主动外资持续增配全球新兴市场

　　数据来源：EPFR，截至2026年3月18日

　　进入2026年后，这一结构开始出现边际变化。资金已逐步从“仅配置亚洲”，转向“开始重新审视中国”。从境外上市、投资于中国资产的ETF来看，资金流向已由此前的持续流出转为阶段性回流，同时配置方向更多集中于可选消费等具备修复弹性的板块。

　　三、资金再平衡中的恒生科技

　　将以上几条资金线索放在一起，可以得到一个更完整的市场图景：

　　当前港股并非处于资金持续流出的环境，而是在经历一轮典型的再平衡过程。一方面，内资持续回流并向科技板块集中，形成了较为明确的底部承接；另一方面，外资虽在短期风险扰动下出现波动，但整体并未撤离，且边际上已出现企稳与回流迹象。

　　在这一结构下，恒生科技所处的位置也变得更加清晰。

　　从下方来看，南向资金与机构资金的持续配置，使其具备较强的资金支撑；

　　从上方来看，一旦外部不确定性缓和，当前处于观望或阶段性流出的外资，具备重新回流的空间，而科技板块往往是此类资金优先配置的方向。

　　在不确定性尚未完全消散的阶段，市场或许仍会波动，但资金的流向，已经在悄然改变。