3月27日晚间，华兰疫苗（301207）披露2025年年度报告。2025年，公司实现营业总收入12.03亿元，同比增长6.62%；归母净利润1.83亿元，同比下降10.99%；扣非净利润1.32亿元，同比增长9.38%；经营活动产生的现金流量净额为3.57亿元，同比下降23.70%；报告期内，华兰疫苗基本每股收益为0.3074元，加权平均净资产收益率为3.08%。公司2025年度分配预案为：拟向全体股东每10股派现8元（含税）。

图源：华兰疫苗2025年年报截图。

　　扣非净利润与归母净利润走势背离

　　年报数据反映，该公司报告期内归母净利润下降10.99%，但扣非净利润增长9.38%。这个反差是如何产生的？答案在非经常性损益——2025年非经常性损益5123.54万元，较2024年的8512.47万元减少3388.93万元，其中金融资产处置及公允价值变动收益从8767.33万元降至5409.57万元。也就是说，公司主业其实在赚钱，但理财收益拖了后腿。

　　除此之外，公司现金流下滑值得警惕。报告期内，公司经营现金流3.57亿元，同比下降23.70%，这说明公司收钱的速度在变慢。

　　Q4业绩环比大幅下滑

　　分季度看，该公司Q3营收7.46亿元、净利润1.12亿元，Q4营收3.97亿元、净利润5061万元。营收环比下降46.8%，净利润环比下降54.8%。

　　虽然Q4是流感疫苗接种淡季，但这个降幅确实有点大。公司解释是年末费用集中计提和渠道调整，但投资者需要关注这个趋势是否会延续到2026年。

　　流感和狂犬疫苗签发量均持续下滑

　　2025年，该公司流感疫苗批签发量和狂犬疫苗的签发量均出现持续下滑。

图源：华兰疫苗2025年年报截图。

　　年报反映，公司2025年四价流感疫苗批签发51批，同比减少23.88%；三价流感疫苗6批，同比减少45.45%。这已经是连续第二年下滑。

　　为什么下滑？主要原因有两方面。首先是价格战：2024年6月公司主动降价30%，以价换量，但批签发量并未明显提升，说明市场对降价的反应不及预期。其次是接种意愿波动：流感疫苗的接种率受流感流行趋势、疫情等因素影响，存在较大不确定性。

　　2025年冻干人用狂犬病疫苗批签发6批，同比减少25%。虽然公司解释是“批签发节奏阶段性放缓”，但这已经是连续第二年下滑。

　　狂犬疫苗是华兰疫苗“去流感依赖”的重要抓手。这个产品的销量也下降，对公司的业绩增长带来了更大压力。

　　公司经营面临“三大风险”

　　业内人士分析，华兰疫苗公司经营目前存在三大风险因素：

　　第一、产品结构单一风险：流感疫苗收入占比超过93%，这意味着公司的命运完全绑在流感疫苗这一个品类上。如果流感流行趋势变化、接种意愿下降、竞争对手发起价格战，公司几乎没有“第二战场”可以缓冲。

　　第二、价格战持续风险：2024年6月，公司将四价流感疫苗价格下调30%，是公司历史上最大幅度的降价。如果行业竞争进一步加剧，价格可能还有下行空间。届时，即使销量增长，利润空间也会被压缩。

　　第三、研发失败风险：疫苗研发周期长、投入大、不确定性高。公司在研的带状疱疹疫苗、百白破疫苗等项目，如果研发进度不及预期或临床试验失败，将影响公司未来的业绩增长潜力。