营收少了，净利却扭亏为盈？“锂二代”蒋安琪掌舵后的首个完整财年，交出了一份看似矛盾的成绩单。

　　天齐锂业近日2025年年报出炉：营业收入103.46亿元，同比下跌20.8%，减少了30亿元；而归母净利润却达到4.63亿元，从2024年79亿元的巨亏中“满血复活”，比2024年多赚了83亿元。

　　2024年4月，“85后”蒋安琪接过父亲蒋卫平的权杖，成为这家锂业巨头的新任董事长。彼时，锂价正从巅峰坠落，公司连续亏损，所有人都盯着这位“锂二代”，希望她能带领这艘巨轮驶出风暴。

　　然而，2025年的财报揭示了一个现实——天齐锂业主业依然在失血，现金流大幅下滑，4.63亿元盈利全靠参股公司“帮忙”。蒋安琪的成绩单并没有表面上那么光鲜。

　　主营业务乏力，依靠参股公司盈利

　　天齐锂业2025年的营业收入，无论是分行业还是分产品，都出现了下滑。

　　从产品来看，锂化合物及衍生品收入56.97亿元，同比大跌29.45%；锂矿收入46.29亿元，同比下降7.01%。量增价跌是主因——锂化合物销量虽增长24.35%，但价格跌幅远超销量增幅。

　　从地区来看，海外业务不容乐观。2025年，天齐锂业海外业务的毛利率仅为3.21%，相比2024年大幅下降了38.23个百分点。这意味着在扣除所有直接成本后，每100元的海外收入仅剩下3.21元的毛利，这些利润能覆盖海外销售、管理、财务等费用吗？如果不能，2025年天齐锂业的海外业务就是在“赔本赚吆喝”。

　　天齐锂业营收能力出现了下滑，然而公司归母净利润却从2024年的-79亿元跃升至2025年的4.63亿元。钱从哪来？答案是参股公司SQM（智利化工矿业公司）。

　　2025年，SQM净利润折合人民币约41.81亿元，同比大幅增长。天齐锂业持有SQM约21.90%股权，按权益法确认投资收益6.65亿元。这一金额已远超天齐锂业全年的净利润。

　　也就是说，天齐锂业2025年之所以能在账面上实现盈利，靠的不是主业改善，而是参股公司SQM贡献的6.65亿元投资收益。如果没有这笔外援，仅凭主营业务，公司依然深陷亏损泥潭。

　　更值得警惕的是，SQM的“好日子”还能持续多久？2024年5月，SQM与智利国家铜业公司（Codelco）签署《合伙协议》，自2031年起，SQM将不再拥有智利阿塔卡马核心锂业务的控制权。天齐锂业为此发起诉讼，但2026年1月，智利最高法院终审驳回上诉。这意味着，SQM这颗最重要的利润稳定器，未来面临着巨大的不确定性。

　　现金流吃紧，仍大手笔投资62亿

　　主业不振，现金流就会吃紧。2025年，天齐锂业经营活动产生的现金流量净额为29.61亿元，同比暴跌46.70%。公司给出的解释是“营业收入对应的回款及毛利额较上年下降”。换句话说，公司不仅赚钱少了，连赚到手的现金也在大幅缩水。与此同时，公司账面上的货币资金从2025年年初的57.67亿元减少至年末的43.82亿元，一年之内蒸发近14亿元。

　　对于持有天齐锂业的投资者来说，最关注的是2025年年报中的一句话，“公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本”。

　　公司给出的理由是，综合考虑现阶段发展实际、项目投资资金需求及中长期战略规划。那么，钱花在了哪里？天齐锂业财报中的在建工程和资本开支数据给出了答案。

　　最大的一笔投入是澳大利亚的格林布什化学级锂精矿三号工厂。这个项目累计投入已接近50亿元人民币。虽然项目在2025年12月建设完成，并于2026年1月30日生产出首批合格产品，但距离稳定达产还有漫长的产能爬坡过程。

　　第二笔是江苏张家港年产3万吨氢氧化锂项目。该项目累计投入约11.8亿元，2025年7月竣工，同年10月确认产品参数达标。同样它目前也处于产能爬坡阶段，尚未实现满产。第三笔是国内资源布局——四川雅江措拉锂辉石矿。这个项目仍在勘探和前期建设阶段，目前累计投入约2071万元。

　　这三个项目合计已投入超过62亿元。

　　对于全面接棒董事长的蒋安琪来说，这无疑是一个两难的局面：一边是已经砸下62亿元的三大项目：格林布什的三号工厂刚刚投产、江苏张家港的项目还在爬坡、四川雅江的矿还埋在地下——这些沉没成本需要持续投入才能换来未来的回报；另一边则是锂价仍在低位徘徊、经营性现金流腰斩、账面现金一年蒸发14亿。

　　继续烧钱，现金流可能进一步恶化；停下脚步，前期的巨额投入可能无法收回。天齐锂业接下来的挑战还有许多。