3月30日晚间，华鲁恒升（SH600426，股价37.17元，市值789.19亿元）发布2025年年度报告。公司2025年实现营收约309.69亿元，同比下降9.52%；实现归属于上市公司股东的净利润约33.15亿元，同比下降15.04%；实现扣非归母净利润约32.88亿元，同比下降15.03%；基本每股收益1.563元，同比下降15.1%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.50元（含税），以资本公积每10股转增3股。

　　纵向来看，这是华鲁恒升营收和归母净利润时隔一年再度录得下滑（2024年分别增长25.55%和9.14%）。分季度看，华鲁恒升2025年第四季度实现营收74.16亿元，同比下滑18.01%、环比下滑4.78%，但公司归母净利润录得9.42亿元，同比增长10.29%、环比增长16.96%。

　　靓丽的单季度利润表现背后，难掩整体行业的寒气——华鲁恒升多次在年报中提及“行业内卷”“产能过剩”和“需求偏弱”等词汇。

　　ROE减少2.73个百分点

　　年报显示，面对化工行业供需失衡、价格低谷震荡的外部压力，除营收和归母净利润同比下滑外，华鲁恒升经营活动产生的现金流量净额也同比下滑15.51%至约41.98亿元。此外，公司期内加权平均净资产收益率（ROE）从上年的13.05%下降至10.32%，减少2.73个百分点。

　　不过，得益于煤炭采购价格下行等因素，公司期内营业成本同比下降10.01%。

　　《每日经济新闻》记者还注意到，华鲁恒升在年报中多次提及“行业内卷”“产能过剩”与“需求偏弱”，并且明确指出公司多项产品正处于供需失衡的状态。

　　例如，公司碳酸二甲酯国内产能400万吨，产量仅约215万吨，平均开工率54%，行业处于过剩的状态，年末新建装置接连投产，供应增加，价格开始触顶回落；尼龙6近两年产能快速增长，行业进入供需失衡格局，部分老旧装置长期停车，开工率下滑；己二酸同样处于产能过剩状态；尿素行业处于过剩状态（有效产能7579万吨，表观消费量6760万吨）；DMF（二甲基甲酰胺）国内产能180万吨，产量81万吨，开工率45%，下游需求虽一定程度增长，但供需失衡局面未得到有效缓解。

　　另一方面，报告期内，华鲁恒升新能源新材料项目密集落地：20万吨/年二元酸项目、酰胺原料优化升级项目相继建成，BDO（1,4-丁二醇）与NMP（N-甲基吡咯烷酮）一体化装置顺利投产，气化平台升级改造项目已开工，其他技改稳步推进。此外，华鲁恒升明确将新能源新材料作为核心增长极，NMP切入锂电溶剂赛道，二元酸服务新能源/稀土分离，产能扩张直接对应下游高景气需求。

　　预计2026年营收增长约8.17%

　　在区域布局上，华鲁恒升重金加码荆州基地，联合关联方对控股子公司华鲁恒升（荆州）有限公司增资20亿元（其中公司增资14亿元）。此举不仅有效降低荆州恒升的资产负债率，更夯实了德州本部与荆州基地“一体两翼”“双航母”发展的格局。

　　面对低迷的市场，华鲁恒升2025年研发费用反而同比增长34.08%至8.86亿元。在数字化转型方面，公司生产制造数字化技术应用普及率达到100%，实现自动控制系统全覆盖，并成功入选国家首批卓越级智能工厂。

　　年报还显示，报告期内，华鲁恒升的全球/行业龙头地位持续巩固：公司为全球最大的碳酸二甲酯供应商，市场占有率和综合竞争实力稳步提升，居行业领军地位；目前公司是全球最大的DMF制造企业。

　　对于未来，华鲁恒升称，公司将借“去产能、反内卷，加速淘汰落后产能”的机遇，坚持“存量焕新、效能提优、链条耦合、产品升级”，选择对应的战略方向精准发力，优化平台、延链扩群，着力构建技术降成本、产品高端化、产业链协同的发展新格局。

　　综合考虑生产经营状况、预期市场环境变化、新项目投产时间等因素，华鲁恒升预计2026年实现销售收入335亿元，即较2025年约309.69亿元的营收增长约8.17%。但公司同时提示：“报告中所涉及未来计划、发展战略等前瞻性陈述，不构成公司对投资者的实质承诺。”