从C919的规模化交付到C929的供应卡位，中航西飞(000768.SZ)正走出一条陡峭的增长曲线。
3月30日晚，中航西飞(000768.SZ)披露2025年财报。据显示，该公司实现营收410.14亿元，同比微降5.10%。归母净利润增长12.49%，达到11.51亿元。
故事的底色，终究要回归到国产大飞机的规模化交付进程中。随着C919机体结构交付量实现量质齐升的“四连增”，中航西飞凭借先发技术与供应链优势，再次成功拿下了C929远程宽体客机后机身前段、缝翼、副翼及小翼等关键工作包。
如果说军机业务是公司穿越周期的“压舱石”，那么以大飞机为核心的民机产业，则正试图在云端扛起新一轮增长的大旗。然而，战略布局的雄心与经营目标的审慎形成了微妙的张力。
最新财报中，中航西飞将2026年的营收目标定为402亿元，在2025年基础上进一步收缩。值得一提的是，此前中航西飞曾预估2025年度经营目标为449.88亿元。显然这一目标并未完成。
这种“负增长”预期，或许勾勒出了大飞机产业由研发转入规模化量产衔接期的真实阵痛：在利润曲线真正斜向上升之前，中航西飞进入“蹲下再起跳”的战略蓄势期，还是尚未找到高研发成本与利润边际的平衡点。
而市场最关切的，是中航西飞能否在C929等更高级别机型中实现“最大机体供应商”的战略跃迁。
C919部件产能提速
中航西飞横跨C909、C919、AG600及“新舟”系列等多型号研制，经历过多轮从“项目研发”向“工业化批产”的调整与跨越。
军机业务构筑了中航西飞生存的防御护城河，而民机产业的规模化放量，正成为公司跨越周期、开辟利润增量的战略突围点。
数据层面更为直观，2025年， C919、A320 等项目先后启动上量、研制与批产。
中航西飞在财报中提到，其持续扩大民机部件产能及订单储备，交付架份数较 2024年增长 25%，收入增长率超 20%。
具体来看，C919部件产能提速成效明显，交付新舟系列飞机部件 4架份，交付AG600部件2架份。
国际合作项目也成为营收贡献的重要因素。中航西飞以空客公司合作举例道，公司把握空客天津第二条总装线投产契机，盯紧空客总装线速率爬坡计划，扩大与空客现有项目合作规模，积极争取 A320 系列项目合作增量。
上述情况并非孤例。整体来看，2025年中航西飞共交付国际转包项目 1231架份，其中交付空客公司 834架份，交付波音公司397架份。
在国内大飞机批量交付与国际合作持续扩容的背景下，2025年，中航西飞民用航空收入占公司总体收入比例再创新高。
而这种业务结构的位移，意味着西飞正在增强盈利能力的持续性与稳定性，进一步深度参与全球民航产业链的利润分配。
只是，繁花之下仍有隐忧。2025年，该公司经营活动现金流净额录得-83.54亿元，较上年大幅缩水。
中航西飞认为是生产节奏调整导致的支出增加，但这无疑对公司的流动性管理提出了更高要求。
与此同时，公司将2026年的营收目标定为402亿元，相较2025年再次下调。这种审慎的“负增长”预期，或许预示着在大飞机从研发转入规模化量产仍需周期。
下一个增长极在何方？
2025年12月29日，中国商飞向中国国航交付年内最后一架C919。2026年3月16日，国产大飞机C919规模化运营新航线再亮相。南航C919飞机首飞广州往返温州航线。
公开数据显示，C919已安全载客超过400万人次。
从机翼总成到航电集成，国产大飞机的生产齿轮正全速空转转向满负荷啮合。作为航空工业集团旗下国产民机的核心供应商，中航西飞的下一轮增长动能又在何处。
聚焦民航领域，首先是备受关注的C919。公开报道统计数据显示，2024年，全年商飞交付12架数C919。而2025年交付数量增长至15架。
虽然该飞机市场关注度很高，但需注意的是，C919目前的交付量依然不高。
从国航、南航等已披露的百架级订单存量，到中国商飞“年产百架”的产能规划，庞大的未交付余量正转化为生产线上流转的在制品。
当前财务报表中的平稳，大概率是产业链上游产能爬坡期与业绩确认期的错位耦合。
随着交付节奏转向规模放量，最终会体现在上游核心供应商的财报中，这不仅是订单驱动的必然逻辑，更是国产民机产业由研制进入成熟放量期的周期共振。
此外，国产宽体客机C929项目正稳步推进。据中国商飞在巴黎航展透露的信息，C929计划于2032年取得国内型号合格证（TC），并目标在2035年前实现商业首飞。
同时，中国商飞此前也已披露，中国国航已经签署了C929客机的首家用户框架协议，意向成为C929宽体客机的全球首家用户。
有了C919的技术优势与生产基础，中航西飞日前公开表示，C929生产线建设将充分运用现有资源，满足零件制造、装配工艺和质量稳定性要求，同时兼顾经济性。
然而，需要注意的是，虽然远方“旗帜鲜艳”，也不能忘记审视脚下的“泥泞”。
中航西飞仍需在多重变量中寻求精密平衡：一是通在规模放量中如何对冲初期的成本刚性，加速跨越盈亏平衡点；二是在C929等新型号的研制中，构建具备高弹性的自主供应链体系；三是在军机交付的刚性任务与民机产能的柔性扩张之间，实现资源配置的最优解。
从中航西飞趋于审慎的经营目标中不难窥见，国产大飞机的战略航向虽已锚定，但在通往规模化变现的进程中，这家航空巨头能否完成再增长，仍需观察。
