3月30日，航发科技(600391.SH)披露了2025年财报。

　　据悉，该公司全年营收为43.23亿元，同比上升12.27%；归母净利润为6088万元，同比下降11.51%；扣非归母净利润为4067万元，同比下降31.96%。

　　与之相对的是，经营现金流净额为12.45亿元，同比增长210.51%。

　　一边是营收与现金流的大幅增长，另一边却是净利润的显著下滑，这家航空发动机核心供应商的年度成绩单，清晰地勾勒出其在行业机遇与经营挑战之间的复杂平衡。

　　值得一提的是，航发科技目前主要业务是航空发动机及燃气轮机零部件的研发、制造、销售、服务，主要分为内贸航空及衍生产品、外贸转包产品两大业务板块。

　　分板块来看，该公司内贸航空及衍生产品收入 28.70 亿元，同比增长 2.98 亿元，增幅 11.59%；外贸产品收入 13.79 亿元，同比增长 18.57%。

　　航发科技表示，2025年完成年度目标的96.93%，基本实现年度经营计划。其中，内贸航空零部件批产业务需求同比下降，大力开拓科研新品及外贸转包市场，实现了公司整体经营的稳定增长。

　　然而，剥开增长的“面子”，利润的“里子”却显露压力。归母净利润下滑11.51%，扣非净利润更是大幅下降31.96%。

　　造成这一背离的核心症结在于“剪刀差”：营业成本15.93%的增幅，显著高于营收12.27%增速，导致毛利率进一步走低。

　　而这背后，可能涉及原材料价格上涨、产品结构变化或初期生产效率等因素。同时，销售、研发、财务费用的普遍上升，以及近4800万元的资产与信用减值计提，共同构成了对利润的多重侵蚀。

　　这种“现金流强劲、利润承压”的组合背后，往往是公司增长更多地依赖于规模扩张和市场开拓，但短期内未能完全变现。

　　此外，还有一个结构性变化值得关注。数据显示，内贸收入占比66.39%，仍为压舱石，但外贸收入以18.57%的增速成为主要拉动引擎。

　　更深入看，内贸中来自中国商发的项目产出暴增397%，达到5.02亿元，这验证了公司向商用发动机等新增长点转型的初步成效。外贸方面，成功切入GE、罗罗等巨头的新项目供应链并“初步锁定未来三年订单”，为公司中期发展提供了可见度。

　　然而，未来的增长轨道正面临比以往更复杂的风险重构。风险已从单纯的经营风险，上升至地缘政治与全球供应链重构的层面。

　　首先，被列入美国商务部MEU清单，增大了持续获取新产品订单的难度。该公司也同步进行风险提示，外贸转包业务北美市场或将受到一定的冲击。

　　此外，该公司还提示到，公司部分外贸转包订单所需原材料为国外进口，特别是锻铸件存在国外产能供应不足、价格波动、出口申请周期长、质量不稳定等风险因素，导致公司外贸业务增长存在风险。

　　整体来看，航发科技的2025年，是在不确定性中夯实基础、调整航向的一年。

　　其通过积极的订单拓展和研发投入，锁定了未来的增长空间；但成本控制能力、对复杂国际风险的管理效能，将直接决定这份增长空间能否切实转化为财务回报。