华泰证券研报指出，上周市场在调整后迎来小幅修复，但受海外风险扰动影响，交易型资金交投偏谨慎，表现出市场赚钱效应与资金情绪的背离。具体来看，以腾落指数衡量的市场赚钱效应在上周结束已修复至3月19日左右位置，但融资资金净流出扩大至240亿元，活跃度降至9%以下，为2025年7月以来首次。市场担忧缩量下资金持续流出是否会衍生流动性风险，我们认为：1）目前市场赚钱效应仍存，融资平均担保比例相对平稳，向下发生负反馈的概率较低；2）目前资金仍在能源冲击中积极寻找“确定性”，共识加速向能源替代逻辑汇聚，均表明资金在整体防御的同时，仍保有较强的结构性做多意愿。

　　全文如下

　　华泰 | 策略：防御中寻找确定性

　　上周市场在调整后迎来小幅修复，但受海外风险扰动影响，交易型资金交投偏谨慎，表现出市场赚钱效应与资金情绪的背离。具体来看，以腾落指数衡量的市场赚钱效应在上周结束已修复至3月19日左右位置，但融资资金净流出扩大至240亿元，活跃度降至9%以下，为2025年7月以来首次。市场担忧缩量下资金持续流出是否会衍生流动性风险，我们认为：1）目前市场赚钱效应仍存，融资平均担保比例相对平稳，向下发生负反馈的概率较低；2）目前资金仍在能源冲击中积极寻找“确定性”，共识加速向能源替代逻辑汇聚，均表明资金在整体防御的同时，仍保有较强的结构性做多意愿。

　　核心观点

　　关注点1：交易型资金偏谨慎

　　上周市场在周一急跌后迎来小幅修复，但交易型资金偏谨慎，具体来看：以腾落指数衡量的市场赚钱效应在上周一回落至阶段性低点后，在上周结束已修复至3月19日左右位置，但在资金情绪上我们观测的A股情绪指数持续位于恐慌区间，融资资金上周净流出240亿元，环比前期净流出有所扩大，融资活跃度同步收窄至9%以下，为2025年7月以来首次，这种赚钱效应与情绪的背离或本质上或受到海外风险的扰动，资金大幅入场意愿仍偏低。此外，市场担忧资金持续流出后续是否会衍生流动性风险，我们认为1）目前市场赚钱效应仍存；2）融资平均担保比例相对平稳，向下发生负反馈的概率较低。

　　关注点2：资金在能源冲击中寻找确定性

　　与上周所述资金在下跌中寻求防御方向不同的是，本周资金寻求更多的是冲击下的“确定性”，且在能源替代逻辑方向形成了相对较强的共识：1）龙虎榜买卖总额占全A成交额之比虽延续回落，但电力及公用事业、电新等板块占比持续上升；2）公募基金在锂电、电力板块仓位有所提升；3）融资等交易型资金也对冲击下的替代逻辑关注度偏高，公用事业获得资金加仓。

　　各类资金边际变化一览

　　散户资金：上周散户资金净流入37.51亿元，资金净流入电子、国防军工、非银金融等行业，净流出电力设备、有色金属、机械设备等方向；

　　杠杆资金：上周融资资金流出240.06亿元，融资交易活跃度回落至8.94%，市场平均担保比例环比小幅回落至275.54%，结构上，融资资金净流入电力及公用事业、煤炭及通信等板块，净流出计算机、国防军工及汽车等板块；

　　公募基金&ETF：上周各类基金报会数目环比上升，以混合型、ETF基金为主；普通型、偏股型基金权益仓位小幅回落，新发强度小幅回升；上周ETF资金净流出122.53亿元，其中宽基ETF净流出7.69亿元，分板块来看，高端制造、公共服务板块净流入规模居前，行业中电力设备及新能源、电力及公用事业和煤炭等行业净流入居前；

　　外资：以EPFR统计的配置型外资中，3月18日-3月25日，配置型外资净流入50.4亿元，其中主动配置型外资流出6.3亿元，被动配置型外资净流入56.6亿元。

　　风险提示：1）估算持仓模型失效；2）数据统计口径有误。