21世纪经济报道记者闫硕
2025年是人福医药迎来重要变化的一年。这家国内麻醉精神类药品龙头企业，在完成从民营资本到百年央企招商局集团的控制权切换后，交出了一份营收收缩，但盈利显著回升的年度财报。
报告期内，公司营收239.62亿元，同比下滑5.79%，但归母净利润18.55亿元，同比增长39.53%，扣非归母净利润更是同比大幅增长54.75%，综合毛利率升至48.21%，经营性现金流25.19亿元。
一边是因历史信披违规被实施ST警示、原实控人遭市场禁入的合规阵痛；一边是央企入主后治理重构、“归核聚焦”的积极变化。过去数年困扰市场的资金占用、财务瑕疵、资产冗余等历史包袱，在2025年基本出清。宜昌人福麻醉主业稳健增长、葛店人福原料药全球领先、创新药管线实现突破，海内外市场布局持续落地，核心业务经营保持稳定。
业内观点认为，医药行业分化态势持续加剧，创新能力与国际化布局已成为行业核心竞争要素。人福医药已推进内部治理完善与资产结构优化整改，依托麻醉赛道的高行业壁垒及全球化研产销体系，公司经营风险有所释放，经营状态逐步回归稳健。其合规整改效果与估值变化，值得市场持续观察。
业绩结构性优化
从数据来看，2025年人福医药呈现“增利不增收”的特征，营收实现近四年来的首次下滑，但归母净利润扭转了此前两年连续大幅下滑的趋势。核心财务数据变动的背后，是行业环境变化、公司战略调整与历史包袱出清共同作用的结果。
财报显示，公司2025年营业收入同比下降5.79%，主要受医药行业支付端结构性改革，以及公司推进“归核聚焦”、持续优化业务结构影响；而盈利端的大幅反弹，则通过精细化管理、薪酬体系优化、控制负债规模并降低融资成本等方式实现。综合毛利率同比提升3.69个百分点至48.21%，核心源于精益运营、生产智能化升级带来的降本增效，以及核心产品成本控制的显著成效。
有业内人士分析指出，这一业绩反转的重大铺垫，在于2024年公司集中实施大额资产减值，合并报表信用及资产减值合计6.77亿元，一次性清理原控股股东遗留的商誉、资产瑕疵等财务暗雷，虽然导致当年净利润大幅下滑，却为2025年轻装上阵奠定基础。
支撑公司盈利的核心，是其深耕多年的中枢神经系统赛道。该领域聚焦麻醉、镇痛及神经类疾病治疗，是全球医药核心细分赛道。摩熵医药数据库显示，2024年国内二级以上医院终端中枢神经用药销售额达1066亿元，同比增长4.45%。随着全球老龄化加剧、神经及精神类疾病患病率提升、创新疗法不断涌现，中枢神经领域具备长期发展空间。
作为细分龙头，人福医药麻醉药品国内市占率超60%，多个麻醉、精神类核心产品市场占有率稳居前列。2025年，公司麻醉精神类药品实现营业收入约79亿元，同比增长约6%，注射用盐酸瑞芬太尼、盐酸氢吗啡酮注射液等产品的销售额同比增长超过10%。
旗下特色板块亦在同步推进。葛店人福聚焦甾体激素与两性健康领域，黄体酮原料药全球市占率第一，原料药产能转移与国际认证顺利推进，制剂业务持续获批新品种，全产业链优势巩固；新疆维药作为国内最大维吾尔药研发生产企业，凭借民族药稀缺壁垒，成为公司业务补充。
国际化布局是公司长期发展的重要支撑，目前业务已覆盖欧美成熟市场与非洲、东南亚等新兴市场。2025年，美国市场仿制药业务营收19.40亿元，经营规模保持稳定；欧洲市场多款麻醉产品在德国、法国获批上市，创新药商业化布局加速；非洲子公司累计获得近190个药品注册文号。
截至报告期末，公司累计拥有230余个美国食品药品监督管理局（FDA）批准的ANDA（美国仿制药申请）文号，海外注册与销售网络持续完善，全球化业务竞争力稳步提升。
治理结构调整
2025年，人福医药的关键变化是招商局集团正式成为实控人。去年7月，招商局通过旗下招商生科以118亿元的投资总额，取得原控股股东当代科技23.70%表决权，联合武汉高科合计控制26.62%表决权，成为公司实控人，高管团队同步调整。
随着央企入主，公司历史遗留包袱基本出清，合规与财务风险得以释放。财务层面，2025年，公司期末商誉余额较期初减少51.22%，计提减值3.73亿元后账面仅剩3.56亿元。“未来减值空间较为有限，子公司扭亏为盈叠加谨慎减值，财务层面的历史遗留问题已得到有效处置。”上述业内人士分析指出。
合规层面，2021-2022年的非经营性资金占用、信披违规、财务记载瑕疵等问题，均为2022年及以前的历史事项，均已全部整改完毕。湖北证监局的行政处罚、上交所的纪律处分均落地执行，原实控人艾路明被处以7年市场禁入，相关违规责任已追责到位。
2025年12月，公司因历史违规被实施ST警示，该事项不涉及退市风险。在业内看来，随着合规整改完成，摘帽预期也逐步清晰。
创新研发是公司长期成长的核心抓手，在央企赋能下，公司研发投入持续加码，不断向创新转型。2025年公司研发费用为15.01亿元，同比增长2.05%，研发费用率达6.99%。公司也于近日发布公告，拟向控股股东招商生科定向增发股票，募资规模划定 30 亿元至 35 亿元区间，募集资金将用于创新药研发、数智化建设等重点项目。
目前，人福医药已在湖北省武汉市、宜昌市以及美国纽约、德国亚琛等地设立研发中心，医药研发人员2000余人，在小分子创新药、大分子创新药、中药（民族药）以及改良制剂创新品种方面均有布局。
公司现有1、2类在研创新药超60个，HW241045片成为国内首个进入临床的AT2R激动剂，HW201877胶囊为全球首个炎性肠病治疗15-PGDH抑制剂，多个1类新药进入临床阶段，创新管线逐步进入收获期。研发投入的持续加大，将为公司突破主业天花板、打开长期成长空间提供重要支撑。
人福医药提出2026年目标：计划实现营业收入245亿元以上，产品综合毛利率48%以上。公司将围绕“支柱”“增量”与“特色”三大板块，构建协同并举、资源联动的业务格局。将巩固麻醉用药领域领先地位、强化全球运营体系、聚焦研发效能与前沿技术创新、优化业务结构构建新增长极。
随着治理规范落地、经营结构持续优化，公司凭借主业壁垒与全球化布局，在行业分化中保持稳健经营，长期成长价值可期。
