3月31日，名创优品发布了2025财年年报。这家以高增长著称的零售公司，2025财年收入继续上升，但利润明显承压。拖累利润的不是名创优品主业突然失速，而是一笔原本被叶国富寄予厚望的投资：永辉超市。

　　财报显示，名创优品2025财年实现营业收入约192亿元，同比增长20%；归母净利润仅13.49亿元，较2024财年的26.18亿元大幅下滑48.5%。其中，对永辉超市的投资亏损8.14亿元，占净利润亏损额超60%，成为拖累业绩的主要原因。

　　名创优品创始人叶国富随后在业绩会上强调，“我本人最关注的核心业务始终是名创优品，这是我们的根基，也是我们未来持续发力、实现增长突破的核心。所以大家放心，我90%以上精力都在名创优品，这永远也是我优先级最高的工作，绝对不会因为投资而分散精力。”

　　这与他之前的表达有了微妙的变化。

　　“大家都看不懂就对了，如果都看得懂我就没有机会了。”2024年9月23日，名创优品通过子公司广东骏才国际，以62.7亿元收购永辉超市29.4%股份，成为其第一大股东，耗时仅三个月便完成决策与交割；在披露收购公告的当夜，叶国富还在朋友圈留下了这样一句话，展现出对“抄底投资”的高度自信。

　　叶国富看好永辉“胖东来式”调改前景，认为双方可在商超渠道下沉、生鲜供应链整合、线下流量互通上形成协同，为名创优品打开线下零售新空间。

　　也就是说，叶国富看中的并不是一家当下盈利稳健的商超企业，而是一家仍有机会重新增长的线下零售平台。名创在年报中也明确表示，仍看好中国线下零售行业的发展，并认为投资永辉符合集团投资战略。

　　判断永辉会不会成为名创真正的“包袱”，或许不能只看一年利润表，还要看这笔投资能否兑现最初设想的协同价值。

　　按照双方管理层此前的设想，两者之间并非没有协同空间。此前名创优品首席财务官张靖京曾经预判，双方在供应链和产品开发等方面具有想象空间，例如永辉超市的生活家居用品类目差异化不强、毛利率较低，而名创优品擅长做这方面的事——通过供应链整合提升品类效率与盈利水平。

　　但至少到目前，这种协同仍更多停留在想象中。

　　一方面，永辉自身的经营修复还没有走出亏损区间。2024年，永辉超市亏损14.65亿元，2025财年业绩快报显示，全年营收535.08亿元，同比下降20.82%；亏损扩大至25.50亿元。按29.4%持股比例，名创优品需按权益法确认超8亿元投资损失，直接吞噬过半利润。

　　另一方面，名创优品与永辉超市在经营上的“协同效应”尚未完全显现。

　　根据财新网的报道，2025年3月，来自名创优品的赖淑珍已经加入永辉，成为标品负责人，以发挥名创优品在日化类产品的选品优势。不过据界面新闻走访永辉超市日化类产品货架，永辉日化类产品的调改更多遵循此前胖东来的商品结构，尚未能看到明显的名创优品IP产品。而今年3月31日，叶国富在最新业绩会上强调，其90%以上的精力仍在名创优品主业，永辉由独立的管理团队负责。

　　换句话说，这笔投资虽然已经带来了财务成本，但协同收益还没有同步体现。

　　根据永辉2025年上半年报数据，上半年永辉完成2860家标品供应商裸采合同签订，精简50%的供应商，与此同时，加大生鲜直采比例至60%以上，3R板块自营销售占比提升至78%。

　　自有品牌方面，重新定义永辉自有品牌聚焦民生单品，期内上架2支自有品牌单品。2025年年内目标2支5+亿级单品、10支1+亿单品。永辉没能披露自有品牌的销售额以及营收占比。

　　3月27日，永辉超市CEO王守诚公开表示，经历了调改第一阶段的永辉超市，时隔五年实现同店客流与销售双增长，2026年永辉进入“精细化深耕”的调改第二阶段，目标是在2027年6月前“实现企业健康”。

　　与此同时，永辉的亏损与债务风险或反向传导，导致名创优品估值和股价下跌，截止到4月1日，名创优品股价较一年前的54港元高点下跌至今日的32港元，跌幅近33.3%。

　　当然，现阶段就断言永辉会成为名创长期“包袱”还为时过早。毕竟对叶国富而言，这本来就不是一笔为了短期报表好看的交易，而是长期投资。

　　但资本市场投资者更关心的问题是，目前的亏损只是调改期必须付出的代价，还是会演变成名创优品主业之外，一项持续消耗利润与市场信心的长期包袱？

　　决定答案的关键或许有两个因素。首先是永辉能否在调改第二阶段尽快缩窄亏损，恢复经营质量。此外，名创优品能否把自己在供应链和商品开发上的能力，真正移植到永辉体系里。

　　若永辉不能止血，名创优品又迟迟不能实现协同，那么标题的那个问题将是肯定的答案。