近日，中国人民银行货币政策委员会召开2026年第一季度例会，提出要发挥增量政策与存量政策的集成效应，综合运用多种工具，加强货币政策调控，维护金融市场稳定运行。

　　市场关注的是，当前所面临的外部环境是否会对政策走向产生影响。本次会议对货币政策的表述延续了中央经济工作会议的定调，与上季度相比无明显变化。当前，中东局势引发的能源问题加剧了全球经济的不确定性。会议判断，当前外部环境变化影响加深，世界经济动能疲弱，地缘冲突和经贸冲突多发频发，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。

　　在外部不确定性上升、形势更趋复杂的背景下，此次例会表明，央行将坚持“以我为主”，保持政策定力，稳定市场预期，围绕中央经济工作会议的部署，把做强国内大循环摆在更加突出的位置，统筹好总供给与总需求的关系，增强宏观政策的前瞻性、针对性与协同性，着力扩大内需。

　　这意味着，央行并不担忧由当前石油价格上涨所带来的所谓“输入型通胀”压力，而是继续着眼于扩大内需，实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加强货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价合理回升。

　　此轮油价上涨主要由地缘风险引发的供给冲击所致。与2022年不同，当时全球需求旺盛，部分国家为应对气候变化增加能源储备，叠加俄乌冲突、全球宽松货币政策等因素，共同推高了通胀。而当前全球需求疲软，我国经济存在“供强需弱”特征，CPI、PPI均处于相对温和状态。事实上，美国对通胀更为敏感，这也决定了美国难以容忍油价走向失控，油价上涨具有短期性，其影响也更多表现为结构性。

　　因此，中国将继续“以我为主”，保持政策定力。短期油价上涨对我国影响有限，在短期内不足以改变货币政策的宽松取向，原因在于国内燃油零售价格处于一个相对稳定的区间内，可以避免外部极端波动向国内终端用户的直接传导，通过将极端波动的成本或收益进行跨期分摊，平滑周期、抑制通胀传导。

　　这也决定了货币政策继续延续“适度宽松”的总基调，“加大逆周期和跨周期调节力度”。但在适度宽松的基础上，将强化政策的有效性，包括“发挥增量政策和存量政策的集成效应”，以及通过强化利率执行监督、规范信贷市场行为来疏通传导机制，促进社会综合融资成本低位运行。这意味着政策重点正从单纯依赖总量工具宽松，转向对现有政策工具进行系统整合与效能挖潜。

　　会议还单独强调“关注长期收益率的变化”和“增强外汇市场韧性”，显示出央行对金融稳定的高度关注。当前，随着国内利率持续走低，长期国债收益率已处于历史低位；而外部地缘冲突影响持续，叠加美国经济与资本市场的高度不确定性，可能导致全球市场波动加剧，从而可能影响国内资本市场与人民币汇率稳定。这使得央行面临内外两线的压力，必须未雨绸缪，维护金融市场稳定运行，提高开放条件下经济金融管理能力和风险防控能力。