谁说ST股都是“垃圾股”？去年以来，ST股就上演了多部“乌鸦变凤凰”的逆袭大戏。

　　截至3月31日，A股已有14家ST公司（含ST和*ST，下同）的市值突破百亿元，更有一家直接冲进“千亿俱乐部”。

　　“这一现象折射出A股市场定价逻辑正在发生变化。”南开大学金融发展研究院院长田利辉表示，ST板块长期被视为“垃圾堆”，其定价几乎完全基于“壳价值”，而非“经营价值”。

　　“如今，市场开始以产业逻辑重新审视ST公司的价值。”田利辉进一步强调，从更深层次来看，这种定价逻辑的转变，也是退市新规实施后，资本市场自我进化、优胜劣汰机制逐步见效的体现。

逆袭之路大不同

　　去年以来，A股已有两家ST公司市值突破千亿，即*ST松发和ST华通（现为世纪华通，其“摘帽”前市值已超千亿）。

　　*ST松发的前身是一家传统陶瓷企业，连年亏损，一度濒临退市。2024年10月，公司启动重大资产重组，置出陶瓷资产，注入恒力重工100%股权，正式向高端船舶制造跨界转型。2025年8月，重组事项完成。

　　受益于全球造船业高景气，转型后的*ST松发业绩大爆发。2025年，公司营业收入为216.39亿元，同比增长274.95%；归母净利润26.55亿元，同比增长逾10倍。

　　据记者统计，2026年以来，*ST松发已披露新船订单77艘（含2艘选择权船），其中美元计价合同合计约58.4亿美元至80亿美元，另有人民币计价的6000TEU集装箱船约34亿元至40亿元。

　　强劲业绩支撑下，公司市值也水涨船高，从2024年低点一路上涨至1000亿元，累计涨幅超8倍。

　　世纪华通则走出了另一条突围之路。公司曾因财务报告存在虚假记载而被“ST”，股价因此一度四连跌停，市值下探至300亿元。但公司游戏业务在海内外市场接连发力，凭借《Whiteout Survival》《Kingshot》《无尽冬日》等爆款，迅速扭转经营颓势。2025年，公司预计实现营业收入约380亿元，同比增长约68%；归母净利润为55.5亿元至69.8亿元，同比增长357%至475%，市值也达到了1100多亿元。

　　业内普遍认为，世纪华通的逆袭并非偶然，而是研发机制、人才策略与算力布局共同作用的结果。

　　此外，A股百亿市值ST公司群体也在持续扩容。Wind数据显示，截至3月31日，已有14家ST公司市值超过100亿元，较去年同期新增5家，其中*ST新潮、ST人福等多家公司市值超过300亿元。

这些ST股因何翻身？

　　这些ST公司能逆袭，并非偶然的资金炒作。田利辉认为，主要有三大核心驱动因素：

　　一是产业周期驱动基本面重塑。以ST华通为例，其游戏业务受益于版号常态化与出海红利，公司多个爆款产品持续贡献营收；同时，公司前瞻性布局的IDC业务，契合了算力基建浪潮，良好的基本面为估值修复提供了坚实基础。

　　二是市场风格切换催生“困境反转”配置逻辑。ST公司因“戴帽”，估值往往经历深度压缩，一旦通过资产重组、经营改善等展现出清晰的业绩拐点，便成为资金的重要配置选择。

　　三是政策预期提供制度托底。尽管退市新规趋严，但监管层明确区分“恶意违规”与“暂时困难”，破产重整、资产注入等路径为部分ST公司提供了“起死回生”的通道。

　　此外，并购重组是ST公司实现“逆袭”的核心工具。据统计，2025年以来，ST炼石、*ST金刚等多家百亿元市值ST公司，均通过破产重整、资产注入等方式完成业务重塑。

投资ST股记住“三不原则”

　　中国上市公司协会学术顾问委员会委员余兴喜强调，并非所有ST公司都能“乌鸦变凤凰”，多数公司仍存在财务恶化、内控失效等问题，高市值ST公司依旧是整个ST板块中的“凤毛麟角”。

　　近年来，监管层强化“应退尽退”，对财务造假、资金占用等重大违规“零容忍”，2025年强制退市公司数量达24家，创历史新高。

　　田利辉提醒，投资ST股要记住“三不原则”：

　　其一，不轻信“困境反转”故事。ST公司风险远高于普通公司，财务造假、经营停滞、债务危机等隐患常见，投资者应基于公开信息审慎判断，切忌盲目跟风。

　　其二，不博弈“摘帽行情”。“摘帽”固然是利好，但若无基本面支撑，摘帽后股价往往“从哪里来回哪里去”。

　　其三，不集中押注。即便看好某只ST公司，也应以小仓位参与，做好本金可能完全损失的准备。

　　北京京师律师事务所顾问林晓辉表示，总体来看，资本市场规则既通过“严退市”清除害群之马，又通过整改期和支持重组等制度，为存在短期困难但具备发展潜力的上市公司提供重生机会，推动企业规范各类合规事项、扭转经营状况、提升业绩、恢复市场活力，充分体现了“一边看过去，一边向未来”的政策导向。

　　作者：高志刚