产业链负反馈显现

　　近期，PTA价格上涨乏力，核心原因是中东局势进入僵持阶段，同时下游需求出现明显负反馈。

　　中东局势进入僵持阶段

　　最近，中东局势呈现出“外交斡旋密集推进”与“军事冲突与供应链危机加剧”并行的复杂局面。霍尔木兹海峡处于“有限恢复、严控准入”的状态。4月1日凌晨，受伊朗同意部分通航条件及外交谈判重启等消息影响，国际油价短线大幅跳水。WTI原油跌幅一度扩大至3%，跌破100美元/桶关口，报99.774美元/桶。

　　供应仍有收缩预期

　　3月PTA供应暂时未受影响。受库存缓冲效应和产业链传导滞后影响，3月底PTA行业开工率仍在82%左右。4月国内PTA装置降负，其中逸盛新材料720万吨装置降负30%，PTA开工率将从当前的80%左右逐步下滑至77%～79%。若霍尔木兹海峡航运受阻情况在4月中下旬仍未缓解，且PX供应偏紧压力传导至下游，则PTA开工率存在进一步下探至75%的可能。

　　下游维持低库存策略

　　随着原料价格持续上涨，聚酯及下游织造环节明显承压。

　　从开工端看，聚酯开工率维持高位，但出现结构性降负。其中，长丝降负最为明显。截至3月27日，长丝开工率下滑至78.5%。部分长丝大厂落实减产措施，减产幅度从15%扩大至20%。下游织造方面，江浙织机开工率仅在62%，远低于往年同期水平，恢复速度明显偏慢。内外贸订单均较为疲软，订单天数仅在9～12天，以短单、小单为主。

　　从利润端看，产业链利润向上游集中，中下游盈利空间被大幅压缩。目前，聚酯产业链利润主要集中在上游油品环节。石脑油价格走强，下游品种以跟涨为主，且越往下游价格传导越不顺畅。中下游企业盈利空间收窄。织造企业面临挑战，原料涨价叠加染料成本上涨，但坯布跟涨困难，企业利润微薄甚至亏损。

　　从库存端看，聚酯环节累库压力加剧，下游维持低库存策略。截至3月27日，POY、FDY和DTY行业库存分别为30.8天、29.8天和24.8天。其中，POY库存周度增加4.2天，累库趋势明显。下游织造企业面对高价原料普遍“不敢备货”，原料库存仅在9.9天，采用按需采购策略。

　　原料高价向下游传导受阻，聚酯环节利润压缩、库存累积，织造环节开工率低迷、备货谨慎，产业链负反馈风险正在积聚。

　　综合以上分析，PTA在经历了一轮快速上涨以后，进入震荡调整期。一方面，美以伊局势进入僵持阶段，市场对各类消息敏感度下降；另一方面，上游价格上涨向下游传导不顺畅，负反馈风险累积。下游需要时间接受高价，短期原料涨幅受限。考虑到霍尔木兹海峡航运受阻，预计原料供应进一步收缩，PTA价格在调整后将继续上涨。（作者单位：新湖期货）