日前，巨子生物（02367）发布2025年业绩报告。这家曾以“重组胶原蛋白第一股”著称的明星公司，首次出现增长停滞。

　　财报显示，2025年公司实现营收55.19亿元，同比下降0.4%；净利润19.1亿元，同比下降7.2%，为上市以来首次“双降”。

　　上市三年多，巨子生物融资46亿港元的同时分红约35亿元，其中实控人家族分走近20亿。

　　业绩拐点：下半年失速，经营现金流承压

　　从全年数据来看，巨子生物仍维持较高盈利能力，但增长动能已明显减弱。

　　更值得关注的是，公司业绩拐点集中出现在2025年下半年。2025年中报显示，上半年营收31.1亿元，同比增长22.5%；净利润11.8亿元，同比增长20.6%，即公司业绩下滑的变故突生在下半年。

　　从主营业务上看，核心品牌“可复美”仍贡献超过八成收入，但在价格竞争加剧、渠道流量成本上升以及舆情扰动等多重因素影响下，终端动销趋缓，增长出现边际放缓，其线上DTC渠道（天猫、抖音等）收入34亿元，同比下降5.2%，其中下半年降幅约两成。

　　2025年5月底，美妆博主“大嘴博士”公开质疑可复美明星单品“胶原棒”的重组胶原蛋白含量涉嫌虚标，随后华熙生物介入，引发了一场关于成分标准的行业论战。这场舆论风波严重打击了消费者信心，直致可复美在“618”和“双十一”两大促销节点的销售疲软。据招银国际研报，2025年“双十一”期间，可复美线上整体GMV同比下滑约30%。

　　与此同时，巨子生物的经营质量亦出现松动迹象。

　　2025年，公司经营活动现金流净额为21.5亿元，同比下降4.6%，并创上市以来新低。

　　巨子生物长期以营销驱动增长。上市前的2021年，公司销售费用3.5亿元，至2024年销售费用增至20.1亿元，2025年进一步升至20.6亿元，占收入比重达37.3%。

　　相比之下，公司研发投入长期处于较低水平：2024年研发费用1.1亿元，2025年研发费用降至8879万元。

　　巨子生物的销售费用规模约为研发投入的20倍以上。

　　三年融资近46亿港元，同时高比例分红

　　值得注意的是，在经营承压的同时，巨子生物资本运作仍然活跃。

　　上市以来，公司已完成三轮融资。2022年IPO完成6.3亿港元融资，2024年配售16.4亿港元，2025年4月再次完成配售23.3亿港元。上市三年已经合计融资规模达到46亿港元。

　　巨子生物的现金流比较充盈。截至2024年末，公司货币资金及金融资产合计达58.6亿元，资产负债率仅11.4%，因此其融资行为的必要性和合理性曾受到市场质疑。

　　高募资的同时，公司持续维持高分红比例。

　　2023年、2024年，公司分别分红9.1亿元、12.8亿元，2025年拟派发末期股息每股0.54元及特别股息0.67元，即合计12.9亿元。三年分红34.8亿元，而三年净利润累计54.3亿元，分红派息比例63.3%。

　　高分红的最大受益人自然是巨子生物的实控人范代娣家族。

　　创始人范代娣、严建亚夫妇通过家族信托持有巨子生物约56.51% 的股份，是分红的主要受益人，上市后的三年间，范代娣夫妇到手近20亿元分红。再加上巨子生物上市前，通过子公司累计宣派分红29.2亿元分红。范代娣夫妇通过巨子生物到手分红轻松超过40亿元。

　　创始人范代娣是西北大学教授，也是中国生物化工领域的第一位女博士，被誉为“类人胶原蛋白之母”。2000年，范代娣团队成功研发出重组胶原蛋白技术，并与其丈夫严建亚共同创办了巨子生物。

　　2025年胡润百富榜显示，范代娣夫妻二人以457亿元财富成为陕西新首富。

　　2025年5月，巨子生物股价一度冲至逾85港元/股，当时公司市值曾超过900亿港元，巨子生物也带动范代娣身价大涨。然而截至2026年4月1日，公司市值略超300亿港元，较巅峰期已剩约三成。