日前，歌礼制药（HK01672，股价16.98港元，市值180.18亿港元）发布2025年度业绩报告，2025年收入同比增长5.2%至1.27亿元，但受研发投入大幅增加等因素影响，年内亏损由上年同期的3亿元扩大至3.6亿元，同比增加19.6%。
4月1日，歌礼制药召开2025年度业绩会，会上管理层详细披露了公司减肥药管线的研发进展与竞争格局。对于市场关注的GLP-1价格下行，歌礼制药创始人、董事会主席兼首席执行官吴劲梓分析认为，降价为行业合理趋势，患者人数快速增长将抵消价格影响，整体市场规模仍将扩大。
吴劲梓指出，2026年起，减重药行业将从单纯追求高减重转向减重疗效+胃肠道耐受性并重，长期体重管理成为核心，预计到2030年口服小分子减肥药有望占据市场的半壁江山。
研发投入同比增长35%至超4亿元
歌礼制药成立于2014年，在港交所上市，研发主要聚焦在代谢性和免疫性疾病领域的创新药。
目前，公司已研发多款小分子和多肽候选药物，包括其核心项目ASC30——一款在研小分子GLP-1R激动剂，既可每日一次口服，也可每月一次至每季度一次皮下注射作为减重治疗疗法和减重维持疗法，用于长期体重管理。此外，ASC36为一款胰淀素受体激动剂多肽，ASC35为一款每月一次皮下注射GLP-1R/GIPR双靶点激动剂多肽，ASC37为一款GLP-1R/GIPR/GCGR三靶点激动剂多肽，ASC39为一款对胰淀素具有选择性的强效口服小分子胰淀素受体激动剂，用于长期体重管理。
2025年度，歌礼制药研发成本大幅攀升至4.09亿元，较2024年的3.02亿元增长35.3%。由此也导致公司亏损扩大，年内亏损由上年同期的3亿元扩大至3.6亿元，同比增加19.6%。公司解释称，研发投入增长，主要系对代谢性疾病产品管线的投资增加所致。
从现金流看，歌礼制药财务基本面较为稳健。截至2025年末，现金及现金等价物、定期存款、理财产品等合计约19.33亿元，与上年末基本持平。经营活动所用现金净额为4.17亿元，主要用于为研发活动、购买设备及原材料以及其他经常性支出提供资金；融资活动现金净流入3.45亿元，主要来自2025年8月完成的补足配售等。值得注意的是，2026年2月，歌礼制药再度完成新股配售，募资净额约8亿港元。
吴劲梓表示，公司2025年在多肽领域取得重大突破，同时在小分子靶点方面也实现重要进展，还实现了融资，资金储备充足，足以支持III期临床及其他II期研究的推进。
业绩会上，吴劲梓还表示，歌礼产品设定路线包括小分子和多肽，其中多肽产品设计逻辑是不走一周一次注射的同质化路线，专注开发每月一次、每季度一次皮下注射的差异化长效剂型，面向欧美及全球市场竞争。
需求从高减重转向体重下降与肠胃耐受并重
在小分子领域，歌礼制药进展最快的是用于治疗肥胖症的ASC30（口服小分子GLP-1）。吴劲梓在业绩会上透露，ASC30经安慰剂校准后的体重下降达7.7%，且胃肠道耐受性更佳，公司计划2026年4月至5月初向美国FDA（美国食品药品监督管理局）递交meeting request（会议请求），预计第三季度正式启动III期临床，设计为6个月入组、72周治疗。
针对减重药物价格持续下行是否会提升临床入组难度的问题，吴劲梓分析认为，随着新药不断增多，未来长期看入组难度一定会有所提升，但未来三年入组难度不会增加。
吴劲梓介绍，公司已与全球大型临床CRO（合同研究组织）达成合作，各方均认可ASC30全球III期临床的入组进度安排，预计6个月内可完成3000例患者入组，7个月内完成剩余1500例、合计4500例患者入组，即便后续入组速度放缓至8个月完成，也远优于肿瘤等其他治疗领域，减重领域临床入组效率仍具备显著优势。
不过，吴劲梓在交流时也分享了其观察到的市场变化：行业关注点正从单纯追求体重下降转向“体重下降与胃肠道耐受性并重”，这为口服小分子提供了差异化空间。
在多肽药物领域，吴劲梓多次强调要避开一周一次给药的同质化赛道，专注开发每月一次、每季度一次的超长效产品，形成显著差异化。
吴劲梓介绍，ASC35有望成为治疗肥胖症的同类最佳每月一次皮下注射GLP-1R/GIPR双靶点激动剂多肽，已获选为临床开发候选药物。ASC36是每月一次新一代胰淀素受体激动剂，而ASC35是每月一次新一代GLP-1R/GIPR双靶点激动剂，其复方制剂已获选进行临床开发，预计将于2026年第二季度向FDA提交ASC36、ASC35的IND（临床试验申请）。ASC37注射剂是新一代每月一次皮下注射GLP-1R/GIPR/GCGR三靶点激动剂多肽，已获选为临床开发候选药物，预计将于2026年第三季度向FDA提交ASC37注射剂的IND。
