去年上半年，当市场还在犹豫时，“国家队”已经在默默扫货。截至2025年末，以中央汇金投资有限责任公司（下称“中央汇金”）为代表的“国家队”持有的ETF总市值达到1.53万亿元，较上年增长近一半。

　　今年一开年，画风突变。A股市场一度狂热，上证指数冲上4197点，监管降温措施随之而来，而“国家队”的持仓也开始松动。尽管其间出现短暂资金回流，但ETF市场整体仍呈净流出态势，基金规模从6万亿元之上回落至5万亿元级别。

　　截至目前，多只沪深300ETF、中证1000ETF的最新基金份额，已明显低于“国家队”去年底的持有量。据第一财经估算，仅12只产品就至少减持超过1600亿份。在业内人士看来，此番“节奏管理”或已基本结束，当前宽基ETF净流出明显放缓。A股指数预计或仍会以区间震荡为主，建议聚焦于地缘冲突如何演绎及企业盈利能否兑现。

　　“国家队”ETF操作路线

　　作为A股最具影响力的机构资金，“国家队”资金配置的动向始终牵动市场神经。

　　第一财经据Wind数据统计，以持有ETF总市值而言，截至去年底，中央汇金、中央汇金资产管理有限责任公司（下称“汇金资产”）、中国国新旗下国新投资有限公司（下称“国新投资”）持有ETF总市值分别为7973亿元、7290亿元、13亿元，三家机构合计持有1.53万亿元，较上一年1.045万亿元的同期表现增加了46%。

　　记者梳理发现，中央汇金全年以长期持有为主，去年基本“按兵不动”，持有的21只ETF产品的合计份额达1973.1亿份，同比减少1.38亿份。第一财经注意到，这一份额变动并非主动调整，而是源于ETF产品的拆分或合并。

　　去年3月，易方达上证50ETF因发生基金份额合并（比例约为0.497），中央汇金的持有份额减少了9279.2万份；9月，天弘创业板ETF则发生基金份额拆分（即每1份基金份额拆为2份），使其持有的份额增加了2.31亿份。

　　相较之下，汇金资产则在上半年表现出明显的加仓动向，持有基金份额合计增加了超658.86亿份，同比增加近六成至1785.14亿份，平均持仓比例从25.94%增至38.01%。

　　据第一财经统计，汇金资产共增持了12只ETF产品，其中加仓了112.37亿份华泰柏瑞沪深300ETF、94.45亿份华夏沪深300ETF、89.31亿份易方达沪深300ETF、81.83亿份华夏上证50ETF。

　　此外，嘉实沪深300ETF等宽基产品，以及南方中证1000ETF等中小盘风格产品，还有易方达上证科创板50ETF等科创成长类品种，也获得其8.6亿份至56.57亿份之间不等的增持。

　　同样在上半年进行调仓的还有国新投资，该机构主要聚焦央企主题ETF。数据显示，其目前持有3只ETF产品，合计份额12.48亿份，较上一年底减少了1.66亿份，降幅超过1成。

　　据第一财经统计，该机构主要增持了1.33亿份南方中证国新央企科技引领ETF、以及2391万份的景顺长城中证国新港股通央企红利ETF；同时，减持了891万份南方中证国新港股通央企红利ETF，并清仓了2.18亿份广发中证国新港股通央企红利ETF、0.95亿份博时央企创新驱动ETF等两只产品。

　　从重仓品种来看，上述“国家队”持仓覆盖26只ETF，其中11只持有份额超过百亿份。其中4只沪深300ETF合计持有2069亿份，另一大核心标的华夏上证50ETF的份额则近488亿份，合计占比超过三分之二，对标市值达到1.13万亿元，占比则超过74%。

　　“节奏管理”或进入尾声

　　今年以来，市场行情又出现新的变化。

　　开年之初，A股情绪一度高涨，上证指数最高上探4197.23点、市场成交额逼近4万亿元，过热迹象凸显，监管层随之出台一系列降温举措。与此同时，资金加速撤离ETF市场，尽管A股受地缘冲突影响大跌时出现短暂资金回流，但整体仍处于净流出状态。

　　Wind数据显示，截至4月1日，全市场ETF规模达到5.06万亿元，较去年底的6.02万亿元减少了0.96万亿元，降幅近16%。

　　在各类产品中，宽基ETF整体呈现显著资金净流出态势，年内净赎回超过1.17万亿元，其中与沪深300挂钩的ETF产品“失血”最为严重，净流出额超过6100亿元；中证1000、上证50等方向的产品也有超过千亿元资金的净流出。

　　值得注意的是，多只ETF产品出现了“份额倒挂”现象，当前的基金份额已低于“国家队”去年末的持仓量。据第一财经统计，“国家队”持有的26只ETF中，有12只产品的基金份额低于其此前持有水平。

　　其中，4只沪深300ETF目前的基金份额为1158.44亿份，较“国家队”去年底持有的2069亿份减少了近911亿份，降幅超过44%。

　　以沪深300ETF华泰柏瑞为例，该产品最新基金份额为448.12亿份，而“国家队”去年底持有735.13亿份。这意味着，“国家队”年初以来至少减持了超287亿份。同时沪深300ETF易方达、沪深300ETF华夏、沪深300ETF嘉实至少被减持242亿份、226亿份、156亿份。

　　此外，多只宽基ETF出现汇金系持仓份额与基金总份额倒挂的现象，进一步印证了减持动作。如上证50ETF华夏，南方、华夏、广发、富国基金旗下的中证1000ETF，中证500ETF南方，创业板ETF易方达等产品也有数十甚至数百亿份不等的减持。

　　除了汇金系外，国新投资同样有所动作。如央企科技ETF南方目前的基金份额为3.59亿份，也低于该机构去年底持有的8.61亿份的规模，减持至少达到5亿份。综合估算，“国家队”对这12只ETF产品的减持份额至少超过1600亿份。

　　在业内人士看来，“国家队”减持与监管降温均属于“节奏管理”，核心目的是抑制过度杠杆与题材炒作，防范行情失序，为行情延续创造稳健环境，并非行情终结的信号。

　　华南某公募投研人士对第一财经表示，回顾历史，快牛易引发市场大幅波动，慢牛行情亦能为居民资金提供平稳入场窗口，让赚钱效应循序渐进释放。“可以看到，多项降温举措后，强主题行情告一段落。”

　　在他看来，随着年报和一季报进入密集披露期，市场的核心矛盾将聚焦于地缘冲突如何演绎及企业盈利能否兑现。总体来看，A股指数或仍会以区间震荡为主，纯主题方向或者跟风快速轮炒的热点板块，机会可能会相对有限。

　　目前，多位机构人士表示，宽基ETF的资金净流出情况已减缓，阶段性调仓或已接近尾声。“‘国家队’卖出阶段已结束。”一位大型外资机构中国股票分析师表示，此轮卖出行为已基本停止，“‘国家队’当前可能具备更多‘弹药’，可在必要时用于稳定市场并补充流动性”。

　　从数据来看，近来资金态度已有所转变。以沪深300指数挂钩的ETF产品为例，Wind数据显示，截至4月1日，在最近六周的时间里，沪深300ETF前三周的单周净流出额均低于71亿元，随后两周均迎来净申购。