近日，港股上市企业佑驾创新（2431.HK）披露 2025 年度业绩报告。对于这家在2024年底登陆资本市场的智能驾驶公司而言，2025年是充满挑战的一年。一方面，公司凭借“L2+与L4双轮驱动”战略，实现了营收与毛利的历史新高，尤其是L4无人车业务在首年商业化即实现6500万元营收，展现出不小的爆发力；另一方面，高达4.16亿元的年度亏损总额，以及仍在持续扩大的现金流缺口，也成为这家处于扩张期的科技企业不可忽视的问题。

　　营收毛利双增显韧性

　　L4业务成增长新引擎

　　财报数据显示，2025 年佑驾创新实现总收入 7.59 亿元，同比增长 16%；毛利 1.41 亿元，同比增长 35%，毛利率从 2024 年的 16.0% 提升至 18.6%，提升 2.6 个百分点。毛利率的改善，主要得益于公司产品结构升级、规模化交付效应释放及供应链协同管理优化，反映出其核心业务的经营韧性。

　　作为年度业绩的最大突破，公司 L4 级无人车与运营服务业务完成从 0 到 1 的商业化跨越，首年营收达 6500 万元，占总营收的 8.6%，且 2025 年下半年营收较上半年实现 450% 的环比增长，展现出强劲的增长潜力。

　　自 2025 年 9 月发布 “小竹无人车” 品牌后，公司无人物流车已在深圳、广州、长沙等 18 个城市落地，合作规模超 6000 台，覆盖快递、冷链、农批等多元场景；无人小巴亦斩获十余个项目，落地车辆 40 余台，成功切入鄂州花湖国际机场等高要求场景，并完成 L4 业务的首次海外探索。

　　在智能驾驶产业中，能依托 L2 级成熟量产能力向上延伸至 L4 级场景并实现商业化落地的上市企业寥寥无几，佑驾创新凭借技术复用能力，实现了从汽车 Tier1 供应商向无人车厂商的跨越，其差异化竞争壁垒进一步凸显。

　　核心业务板块中，占总营收 85.5% 的智能部件与解决方案业务贡献收入 6.49 亿元，成为业绩基本盘。截至报告期末，公司累计服务超 40 家整车厂，2025 年新增 43 个定点项目，其中 12 个为出海项目，覆盖欧盟、澳大利亚等成熟市场及印度、中东等新兴市场，长线订单为未来 2-3 年的规模化量产收入奠定基础。

　　盈利与现金流承压

　　业务结构仍存优化空间

　　尽管业绩亮点颇多，但在资本分析师看来，佑驾创新的经营仍面临多重挑战，盈利与现金流问题成为制约公司发展的核心瓶颈。

　　财报显示，公司 2025 年年内综合亏损总额达 4.17 亿元，较 2024 年的 2.28 亿元同比扩大 83%；经调整亏损净额率达 - 49.6%，较 2024 年的 - 25.5% 近乎翻倍。

　　亏损扩大的主要原因是研发与运营投入高企，且成本费用增速远超收入增速。2025 年公司研发开支达 3.33 亿元，同比激增 113%，研发人员占比达 67%，尽管高研发投入为技术创新奠定基础，但技术变现效率仍待提升；销售开支同比增长 27% 至 9040 万元，叠加金融资产减值亏损净额增长 31% 至 2973 万元，使得公司三项费用合计远超毛利总额。

　　现金流方面，公司经营活动现金流出净额从 2024 年的 2.16 亿元增至 4.25 亿元，翻倍的现金消耗对资金链形成压力。

　　截至 2025 年末，公司现金及现金等价物从 7.94 亿元降至 6.87 亿元，为缓解资金压力，借款总额从 1.92 亿元增至 3.73 亿元，其中短期借款 3.01 亿元，占比超 80%，短期偿债压力陡增，其中，公司以非核心专利作抵押获取 3000 万元贷款，融资渠道收窄的风险开始显现。

　　除了资金问题，核心业务增长不均也是投资者关注的焦点。有业内人士认为，作为营收主力的 iSafety 基础辅助驾驶方案收入同比下降 14.1%，反映出基础业务增长乏力；而高毛利的智能座舱、iPilot 中高阶方案合计占比仅 40.5%，尚未形成规模效应。

　　新增长曲线 L4 业务虽增速迅猛，但目前营收占比仍不足 10%，且作为重资产运营业务，前期投入大、回报周期长，短期内难以分担盈利压力。

　　此外，公司贸易应收款项及应收票据达 6.49 亿元，同比增长 28.1%，增速远超营收，1 年以上账龄应收款占比 15.1%，坏账风险有所上升；存货余额 1.58 亿元，产品滞销与减值风险加剧。

　　面对这一挑战，佑驾创新正在通过战略联盟来分摊风险并加速商业化。在发布财报的同一天，公司宣布与智驾大陆（neueHCT）成立合资公司，剑指无人物流车的全球化市场。这一合作意图明显：利用智驾大陆的全球供应链与渠道资源，帮助佑驾创新的L4产品更快打入欧洲、中东及东南亚市场，从而缩短回本周期。